金鹰基金杨刚：牛市中的暴风雨 短期可配置黄金板块品种

金鹰基金7.16A股大跌快评：牛市中的暴风雨

7月16日，不期而遇的一轮大跌，令A股已进入牛市成为市场普遍共识下的新老投资者们感受到一场疾风暴雨式的压力。全天，上证指数收盘跌4.5%，险守3200点，创业板指跌近6%，跌破2700点。两大重要指数双双创逾5个月最大单日跌幅，深沪两市成交额则连续9日突破1.5万亿。两市3900余只股票中，仅220多只上涨。

今年以来持续引领A股市场的创业板相关指数遭遇重挫，跌幅普遍在5个点以上。申万28个一级指数悉数下跌，年内超额收益显著的休闲服务、食品饮料、医药生物、农林牧渔、电子等行业领跌市场，上述行业跌幅分别达到8.72%、8.14%、6.64%、6.48%和6.22%。与此同时，恒生指数跌破25000点至24970点，跌幅2.0%。富士A50跌幅约4.7%。陆股通资金持续流出，当日近70亿。

今天可谓A股市场一个特殊的日子，一方面是万众瞩目的中芯国际正式回归、上市，另一方面是上半年国内重要经济数据的披露时点。与此同时，大国博弈层面又传出些新的不和谐声音。

首先是中芯在A股的上市。今日收盘价较27.46元的A股发行价大涨202%至82.92元，换手率为53%，当日成交约480亿。总体表现比较平稳，全天波动区间及收盘价格也大体也符合此前市场的较一致预期。不过，在当前特殊的国际环境下，这只半导体巨无霸公司在A股的快速上市及较强的虹吸效应，对年内持续表现较佳的一批A股半导体公司短期确也形成了一定压力，相关公司今天的整体表现普遍较差。此外，前期已大涨3倍的中芯国际港股今天放量且大跌25%，颇有些利好兑现的态势。相关板块的较为负面表现一定程度上也影响到整个市场人气。不过，仅以中芯在A股的行业地位与前景、受投资者的普遍追捧程度及今天的谨慎换手情况看，一俟其充分换手及寻得合理的股价定位，对市场的定海神针作用将逐渐显现。

其次是中国上半年重要经济数据的出台。二季度GDP增速达到3.2%，较一季度的-6.8%大幅跳升10个百分点，且较显著优于市场预期。国内疫情率先得到有效控制情况下，积极财政政策和货币政策的合力推动，是中国经济迅速扭转一季度断崖式下跌颓势的最根本原因。

分项上看，基建和地产投资构成了经济短期回暖的最主要贡献。基建投资累计增速由3月的-16.4%上升至6月的基本持平。地产投资增速由-7.7%上升至1.9%。而从财政政策的后续空间看，预计下半年的专项债和特别国债额度也将能够继续有效支撑基建投资。不过，消费复苏稍有欠缺，6月名义社零同比仍下降1.8%，仅较5月的-2.8%同比数据回升1%。受疫情较大影响，上半年供给与需求恢复的“时间差”，以及6月国内小规模疫情的有所反复，令消费的修复速度有所滞后，预计下半年情况将渐进改善。

整体看，年内剩余的几个季度，预计国内经济数据将继续处于环比持续回升且在全球依旧具备较大引领优势的阶段，对A股市场持续形成基本面的坚实支撑。不过，仅就短期而言，经济基本面超预期的良好表现，并不足成为左右市场方向的唯一因素。

来自海外的大国博弈声音再起，可能是今天影响市场情绪的重要扰动项。对华为制裁的再次升级、对香港、南海等敏感地缘政治问题的再度施压，客观讲，确实较大程度对进入牛市氛围中的A股投资者造成一定的情绪压制。

自7月以来，A股指数的持续大涨、沪深成交量井喷和A股牛市氛围的急速升温，令新老投资者跑步入场。为防14-15年的杠杆牛和疯牛再现，我们观察到，监管方面近段持续有一定的舒缓动作，但市场短期仍过于亢奋的状态始终难以平复。表现在技术层面，超买现象非常严重，部分前期介入的投资者获利丰厚。

在这样的市场氛围下，短期市场泡沫的过多积聚，终在数个事件型因素的叠加共振之下，在今天对A股股指形成了较强的挤压效应。实际上，如果是持续关注海外资金动向的敏锐投资者，应也能提早观察到，今年对A股形成较显著影响的陆股通资金，最近数日已开始有持续的较大量流出。其中，7月14日单日流出174亿，今日在市场大跌过程中也继续有较显著流出，而最近3天已是持续流出。从A股历史看，所谓“聪明资金”流向上的显著变化，往往有一定的指向效应——虽然对这一轮的陆股通资金的性质，不少市场研究机构分析发现，其中交易型资金或“假外资”也可能占到一定的比例，但在国内“大妈大叔”与北上“老外”的最新PK中，经验丰富且更具备信息优势的机构力量显然占了上风。

除上述因素外，昨晚重要官媒有关某名酒市场负面现象的严厉批评，今天也对年内表现优异的食品饮料板块形成了极大的冲击力。全天，共有10多只白酒股先后跌停，板块整体跌幅逾8%。在整体的弱势氛围下，这一上半年严重抱团取暖的板块，机构筹码的快速松动，成为了又一个压制市场的重要催化剂。

太阳底下没有新鲜事。尽管今天A股市场遭遇了新的较大跌势，我们依旧认为，这只是当前A股牛市行进过程中的一场暴风雨。一定程度清洗掉市场短期过度的浮躁和投机情绪之后，股指仍有望在上升斜率稍缓但持续性更强的牛市氛围下继续前行。从这个意义上讲，这虽然是一场暴风雨，但某种程度上也可看作是场及时雨。

最重要的是，我们认为，维系这新一轮牛市的几大根本因素——货币宽松、资产荒、股市政策支持、房市向股市切换、经济基本面持续向好及改革开放力度坚定加大等所带来的中国资产吸引力的不断提高等，并未发生实质性变化。

随着国内疫情的较快平复和中国经济的迅速复苏，预计中国资产的吸引力有望出现更明确、更进一步的快速流入。中短期，大国博弈虽趋于复杂，但并不改变海外资本大举进入A股市场的长期进程。

月初的快评中，我们曾建议投资者下半年在整体保持多头思维的同时，仍适当保持一定的现金仓位，积极中保有一份谨慎。一旦市场出现较大的非理性波动，可坚决低吸性价比相对合适的心仪品种。目前看，这样的时点正在逐步接近。投资者不妨保持从容心态，在市场的波动中多几分冷静和耐心。此外，中短期如继续有较大震荡，对于普通的投资者而言，我们依旧建议，可将基金定投当作为一个简单、可行和有效的较佳工具选择。

面对中短期国内国外市场仍然存在的较大不确定性风险，A股投资者的风险偏好或将受到一定干扰的情况下，我们也继续建议，可将黄金板块品种作为一定程度对冲和避险的较佳选择。

至于下半年的重要策略或行业配置方向上，我们建议重点围绕行业景气修复或持续上升的视角做积极的布局，中报超预期品种值得持续重视。另外，考虑到市场层面正在发生的新的结构变化，风格上宜逐渐趋于均衡，预计市场将由风险偏好驱动进一步向基本面驱动方向切换。

更进一步的行业配置上，考虑到下半年PPI的环比上行、部分行业补库需求的增加，及前期受抑制需求的继续释放，地产、汽车产业链及偏中上游的有色、化工、建材等周期性行业继续有一定的配置价值。而上半年持续引领、板块估值差异已十分显著甚至接近历史极值的部分行业，待估值差异适当收敛后，基本面持续向上的景气方向，预计后续仍将有持续的机会。

作者：金鹰基金首席经济学家兼研究部总监 杨刚

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