富途李镭：资本大潮下估值翻倍 新经济企业处在合适的上市时点
12月25日，以“变局·新章”为主题的崇岭计划三期开学典礼在北京举行，60名新经济顶尖企业创始人集结成班，开启新一期的“崇岭时间”。崇岭计划定位“新经济顶级企业家学习型组织”，由清华大学五道口金融学院和泰合资本于2018年共同发起。
作为新经济各行业最头部企业家的聚集地，崇岭计划每期班同学的平均估值都在10亿美金以上，平均管理员工数2200人。同时在学习过程中，同学企业迅速发展，以今年数据计算，崇岭一期，二期同学平均估值相比入学时增长266%和399%，三期学员企业估值相较去年整体增长达139%；以上市同学为例，于2019年3月登陆纳斯达克的富途证券，股价较发行价上涨超过230%。
开学典礼上，三期学员代表、富途证券联合创始人李镭为同学们带来了题为《震荡中再造繁荣，资本大潮中的新经济企业》主题演讲，分享了自己对资本大潮中新经济企业的观察，对成长期的企业面对二级市场，如何从上市条件、上市时机、对标企业、投资者构成和监管沟通等多个纬度进行通盘思考。
以下为演讲内容，与诸位分享。
大家好，我是富途的联合创始人李镭。富途是一家美股港股互联网券商。我们2008年开始创业，中间经历业务转型，2012年后才变成大家所熟知的富途证券。2019年3月8日富途上市，我们见证也亲历了近年来的资本大潮。今天我与大家分享的主题是《震荡中再造繁荣，资本大潮中的新经济企业》，聊一聊二级市场服务商视角下的资本市场变化以及新经济企业的机遇。
全球放水，市场新高
今年以来全球各大经济体央行全面“放水”，降准降息、量化宽松，大量印钱，这也导致了全球主要经济体的总资产规模在2020年暴涨。量化宽松的影响首先会传导到资本市场，尤其是权益型资产，所以今年大家可以看到股市疯涨，再过一段时间可能还会传导到房市。
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上图左侧的橙红色曲线是美国标普500，疫情爆发的时候剧烈下挫，但很快就回升并且一直在创造历史新高，恒生指数相对平稳，沪深300也取得很好的增长。由于美国今年整体放水量非常大，所以标普平均估值水平也进入了比较高的时刻（35倍）。
新股市场方面，最近一年上市的企业，发行时就能有不错的定价，上市后股价也涨得比较好，这都跟二级市场流动性充裕相关。A股方面，科创板、注册制的出现，让中国未盈利的新经济企业终于在A股也可以落地，成为不少硬科技公司首选；美股方面，经历了瑞幸风波、中美摩擦，大家一度以为美股对中国企业不再友好，但毕竟钱发得太多而好资产少，今年优质中国企业在美股市场依然备受追捧，赴美上市的中概股大多都获得非常好的认购；港股方面，近年的三个新规也造就了一波IPO热潮，第一是允许同股不同权企业上市，第二允许未盈利生物科技类企业上市，第三允许在香港二次上市，京东、网易、阿里都回归了港股。
从整体看，中概股在各个市场欣欣向荣，看流动性的统计数据，也十分惊人。
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美国中概股266只股票中，前6的公司占据了64%的流动性，剩下的260家公司瓜分余下30%多的流动性，大量中小型企业流动性欠佳。港股的情况也差不多，前10家公司占据了30%的流动性，头部效应显著。
今年11月13日美股迎来了历史性一刻——蔚来以单日274亿美元成为美股第一大成交额个股，超过苹果、亚马逊。这是什么概念呢？现在港股总的日均交易额不到2000亿港元，蔚来一只股票274亿美元（约2100亿港元）的成交额已经相当于整个港股市场。另外，13日当天美股成交额TOP10的股票里有5只是中概股。疫情爆发后大家发现，中国是恢复最好的国家，国际资本认可中国，这些数据都说明资本对中国优质企业的追捧。
从垂直赛道来看，今年新能源汽车、消费、平台型企业以及企业服务赛道平均估值水平都非常高。
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蔚来、小鹏和理想的平均PS（市销率）达到60倍左右；消费赛道在海底捞上市之前，港股餐饮企业的PE（市盈率）倍数一般都是十几二十倍，海底捞上市后餐饮、消费企业在港股迎来100倍PE时代，今年还有九毛九、农夫山泉、泡泡玛特、蓝月亮等消费公司上市，都取得很不错的估值，九毛九PS超过10倍，其他三家平均PE接近150倍。疫情过程中大家对消费企业的恢复预期非常乐观，海底捞目前动态市盈率600多倍了，股价依然坚挺，说明市场觉得它能够支撑起来。平台型如拼多多、哔哩哔哩和Sea，平均PS都达到30倍左右。企业服务赛道的有赞、微盟等也有二十倍左右PE，估值水平都非常高。除了这几个垂直赛道，医疗版块也非常亮眼，产品还未面世就获得几十亿美元市值的医药公司比比皆是。
港美A，如何选择
崇岭计划的同学或许已经在考虑或者计划走向二级市场了，那么，应该从那些维度选择？
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首先是上市条件。我发现很多创始人只考虑上市那一刻的募资条件，比如科创板、创业板，现在把门槛放低了，科创板可以亏损上市了，大家都比较了解，包括港股、美股，注册制比较容易达成，但事实上我们还要把两个条件考虑在内，一个是再融资，一个是退出。
再融资应该很好理解，我们在一级市场，融完C轮还有D轮、E轮，上市不是唯一的融资节点，大家还要考虑上市后再融资的条件。另外就是退出的条件，例如科创板实际控制人三年不能减持，投资机构一年后限定减持比例，这些都需要关注。
其次是上市时机。我跟很多创业者交流时发现，每个人都在看自己企业发展到什么状态，但很少人看二级市场大势走到哪里。我可以跟大家说，一个牛市可以让你原本的估值涨2-3倍，这意味着你可以少稀释很多股份拿到同样的钱，这非常重要。比如最近就是二级市场大牛市的时点——美国2020年上半年出台了“有史以来最激进的”2.3万亿美元的刺激计划，近期国会又通过了高达9000亿的刺激计划，流通的美元总量已经达到22万亿，这里面有接近5万亿的钱都是今年印的，而且美联储也说两年之内不会加息，我们可以大胆预测至少明年上半年甚至下半年，都还会是不错的上市时机。大家还能以很不错的估值去水平在美股、港股上市。
还有一个重要维度是该市场对标企业的估值水平，对标企业非常重要，如果今年特斯拉不起来，我相信中国新能源车企的估值水平就会受到影响。如果海底捞没有在港股获得追捧，九毛九可能也不会以100倍PE的市值上市。所以创始人一定要考虑，在你想去的市场有没有很好的对标企业。目前科创板、创业板整体估值水平非常不错，非常适合科技公司。
资本市场的投资者构成也很重要，A股散户占一半多，港股的散户交易也占交易额百分之小几十，而美国90%是机构，只有10%左右是散户。这会造成什么区别？散户越多，市场普遍的流动性越好，因为机构比较倾向进行专业评估后追捧明星股票，所以零售化对于中小股而言有利于流动性提升。
今年美股也出现零售化趋势，美国的纾困计划每个人发放了1200美元的救济，新一轮预计每人再发600美元，疫情下大家不能正常工作，待在家里，拿这个钱干什么呢？炒股吧，所以今年美国的个人投资者也是跑步入场。
最后是监管沟通层面。A股跟港股的监管沟通是要求比较高的，因为市场中有很多散户，需要保护这些个人投资者，所以监管审核必须相对严格。而美国市场以机构投资者为主，美国证监会默认这些机构投资者都是很专业的投资人，企业只要对风险做完全披露，其他的不会过多干预。
资本浪潮中顺势而为的富途
富途作为新型的互联网券商，做的业务跟整个二级市场高度相关。2020年资本大潮下，富途顺势而为，从我们Q3的财报来看，无论是总营收还是净利润，同比增长速度都很惊人。
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富途从0到1靠的是强大的产品基因，到今天为止我们的1400个员工里依旧保持着70%产品研发人员比例，你很难想象一个券商是这样的人员结构。但富途发展到今天，还需要补齐运营能力，才能从1走到100。去年我回归富途，主力抓运营，在2020年也取得一些成果。
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今年在美股港股上市的中国新经济公司，富途参与了绝大部分，贡献了大量的百亿认购案例。九毛九1月在港上市，它是富途的第一个打新百亿俱乐部成员，富途的认购金额超过百亿，相当于仅富途一家已经带来数倍于企业募资额的认购。蚂蚁的香港IPO是富途参与认购人数最多的案例（超过20万人），也是认购金额最多的案例（认购金额达481亿港元）。在蚂蚁宣布香港IPO暂缓后，富途于11月4日早上8：42第一个发出公告，把所有的打新费用全额退还给投资者，意味着富途主动为投资者承担了大几千万的费用，用户好评如潮。
美股IPO方面，小鹏汽车、贝壳、陆金所、名创优品、逸仙电商等十几只热门中概股富途都参与其中，甚至在富途平台用户的认购金额远超过企业的计划募资额。
在IPO大年取得这样的成绩，主要来源于富途两部分业务能力，一部分来自于C端，我们的产品体验一直是市场领先，取得了大量用户的认可，富途的客户资产规模在Q3末大概是2000多亿港元，单季度交易额超过1300亿美元（1万亿港元），这样活跃的交投，为企业上市时的分销和企业上市后的流动性提供了很好的支撑。
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To B服务方面，富途提供的是贯穿上市前、上市时、上市后的全流程服务，包括ESOP股权激励全流程服务，以及IPO分销、国际配售、亲友股还有上市后的投资者关系管理、行权归属、个税代扣等一系列服务。基于1100万优质的用户和互联网新型交互方式，富途还为上市企业提供图文、财报会直播、新产品线上发布会、高管面对面、有奖互动等IR/PR服务。
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富途于2012年在香港拿到券商牌照，不久后又拿到美国券商牌照，至今在香港已经耕耘了八年，为香港投资者提供港股、美股、A股交易服务。过去几乎所有客户都是靠产品口碑吸引来的，并没有做品牌上的宣传。借着今年这个资本大年，富途在香港进行了全方位的品牌升级，包括大规模线下硬广、系列线上市场活动，效果显著。现在每5个香港成年人就有一个人在使用富途牛牛。在香港的APP Store金融类排行榜，富途今年也取得第一名的好成绩，超过汇丰和支付宝。
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富途还是全中国最大的香港同胞跟内地同胞友好交流投资心得的社区，在我们社区里每天有超过10万条UGC内容，将近一半是香港同胞贡献的，在富途的社区里经常可以看到内地同胞用普通话，香港同胞用粤语无障碍交流。香港的粤语不只是繁体的差别，它的行文方式也不一样，但神奇的是，在富途这个社区里沟通完全无障碍，你问你的我答我的，特别有意思。
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展示完成果，我来讲问题。
我去年刚回公司抓运营的时候，发现公司上上下下都缺运营sense。从富途历史上一直都没有COO这个角色也能侧面反映过去对运营并不重视。最开始我还期待用开会和培训来给大家指出问题，但后来发现，培训的时候大家好像听懂了，指出问题的时候大家也觉得要改，但再过一个月去看，并没有任何变化。因为大家的认知并没有转变，这不是靠一两次开会就能起作用的。
当时我第一反应是应该赶紧寻找懂运营的职业经理人，但后来想，如果连我作为创始人说的东西大家都不能get到，那么找一个外部的职业经理人，不熟悉公司还新官上任三把火，加上内部老同事又心理抵触，大概率会弄得鸡飞狗跳。
所以我采取了另外一个方式，先自己手把手地带。大量地在会上结合公司的实际案例强化大家对运营方法论理解。因为没有认知就很难有系统的解决方案，我就把所有的解决方案细节都跟大家沟通好，并带着一起去执行。在早期大家好像是迫于你的“淫威”才去配合，你能从他们眼神里看到那种来自灵魂深处的抵抗。一直到今年下半年，新方法慢慢有了正反馈，老同事的认知才终于对齐，大家开始对运营中的众多关键词发自内心认同。
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在认知对齐之后，我终于可以跟大家讲：1、我们每个人需要按照全新的运营标准去成长进步。2、如果有些岗位成长性不足，就需要往里填充新的人才。目前也正在进行一些高级人才选聘。
富途现在面临的另一个问题是新的高级人才进来之后的融合问题。新旧摩擦该如何解决？老人认识到了自己的不足后该怎么去升级？不只是个人的升级，还有组织的升级。因为以前产品基因为主时，是非常扁平化的，富途的创始人李华就是全公司最大的产品经理，同事们只需要跟随产品需求做细化和研发。但运营并不是这样，它更复杂，需要更为完善的组织能力。
我自己的经验是，企业很难指望招一两个职业经理人就能新生出一个基因来，这不太现实。基因只有通过最核心的团队有相应的认知，并亲自驱动带领大家一起去进化，才能慢慢生长出来。
以上是我今天的分享，谢谢！
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责任编辑：张亚楠
