【ROE看房企】雅居乐周转率有所下滑 综合表现均衡稳定

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出品：大眼楼管

作者：肖恩

随着房地产行业调控的深入，从三道红线到两集中供地，从金融机构端的贷款占比限制再到土地财政收归国税。行业的调整洗牌或仍在进行之中，17万亿对应的销售体量大概率是中国房地产行业自98年房改后狂奔的顶点！过去两年倒闭了大批的中小房企，甚至像泰禾、福晟、华夏幸福、蓝光等头部房企都在行业见顶的过程中陆续陷入困境。

“内卷”这个词适用到房地产业，就变成了“管理红利”、ROIC、ROE。在行业洗牌阶段，行业集中度将持续提升，有更强综合竞争力的企业会获得更多的市场份额。新浪财经上市公司研究院统计A+H两地规模较大的百家房企，通过杜邦分析梳理各房企的ROE，从中找出各房企的盈利模式，试图找寻行稳致远的“剩利者”。

雅居乐创立于1992年，是一家以房地产开发为主营业务，同时在生活服务、环保、酒店、物业投资等产业多元发展的综合性集团。平均ROE近两年较为稳定，在16%-20%左右波动，销售净利润率也连续两年维持在15%一线，总资产周转率企稳在0.27左右，处在统计房企的中上游水平，体现出一定的管理优势。相对来说，雅居乐的财务相对稳健，整体的权益乘数为6.16，即资产负债率小于80%。2020年报显示，雅居乐也踩1条红线，扣除预售款之外的资产负债率71.9%。

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ROE稳定在16%-20%左右

统计过去5年百家房企平均ROE的表现情况发现，ROE也随着行业景气度呈现出周期性的变化。雅居乐过去几年的平均ROE有所提升且较为稳定，2016年-2017年，房企的盈利基本对应的是2014-2015年的销售，届时房地产行业从居民加杠杆开始，逐渐从上一轮的调控周期中逐渐复苏，雅居乐的平均ROE从6%升至18%。不过在前两年的冲顶后，房企平均ROE在2020年出现了比较大的回落。

但截止2020年，雅居乐的平均ROE继续提升至19.89%，其在所有统计的100家上市房企中位列第23位，处于上游水平。此外，在规模相当的房企中处于位置上游水平，仅低于龙光集团，高于富力、佳兆业、滨江集团和荣盛发展等。

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净利润率同规模里领先

观察过去5年的百强房企平均净利润率的情况，从2017年开始，净利润率出现了比较明显的趋势性下滑，从2017年的14.44%下滑至2020年的9.7%，下滑近5个百分点。

值得注意的是，利润率的下滑情况，是大小房企均需面对的困境。

雅居乐过去几年的净利润率同ROE表现同步，截止2020年，净利润率为15.25%。其在所有统计的100家上市房企中位列24位，在规模相当的房企中也仅次于龙光集团。

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权益比例不高但较为稳定

面对行业调整期，不少房企会选择报团取暖，一是减少自身的风险，二是增加自己的话语权。报团取暖最典型的体现就是少股股东权益占比的提升，尽管这里面存在明股实债的情况，但明股实债也是抱团的一种特殊形式。而股权的占比的变化，会在项目结转时变成利润分配的变化，过去几年，行业内少股股东损益占比明显升高，相应地归母股东利润的占比则是下滑。

在归母利润占比方面，雅居乐近几年的数据比较稳定在70%出头的水平，但这个比例仅列在统计百家房企的54位，位于中游水平。可见，尽管头部整体权益比例有所下降，但是整体的权益比例是不低的，预计合作开发的程度未来或将进一步加深。

在同规模房企中，雅居乐也位于中下水平，佳兆业、龙光的权益比明显更高，但滨江集团的权益比要低，且下降的速度更快。

总资产周转率有所下降稳定在0.27

通常来说，如果说单个项目的利润率下滑，那么房企可以选择在同样的时间内多做几个项目，加快周转赚到和以前一样的利润，但“薄利多销”显然会更累，但这毕竟是挽救利润的一种方法，也对开发商提出了更高的要求。

Wind数据显示我们统计百家房企的平均总资产周转率在过去5年竟然出现了趋势性的下滑，从2016年的0.25下滑至2020年的0.21。

平均总资产周转率方面，雅居乐过去几年有所下滑，2020年基本稳定在0.27的水平，体现出了一定的管理优势。而在所有统计上市房企中，位列14位．

杠杆率相对稳健

权益乘数尽管不能像“三道红线”那样详细的衡量房企的财务状况，但也基本上能表示一个大体趋势。2016-2020年，在统计的百家上市房企的权益乘数随着平均ROE、行业周期一样，有明显的波动。在2016-2018年，房企经历一轮加杠杆的过程，而在2018-2020年则在逐渐降杠杆，但是降杠杆是痛苦，因此缓慢也是情理之中。

在平均权益乘数方面，雅居乐为6.16，小于10，即资产负债率小于80%。在所有统计上市房企中，位列63位，高于龙光、富力，低于荣盛发展、佳兆业集团等。这基本是符合我们一贯的认知的。

综上，雅居乐的平均ROE位列上游，体现出了其综合盈利能力较强的一面，这其中，主要是由于雅居乐在各个环节均比较稳定和均衡，且利润率水平相对较高且稳定，没有明显的短板使得雅居乐综合竞争力较强。

附注1：在统计A+H上市房企的杜邦分析数据：

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附注2：各个指标的计算公式

平均ROE=归属母公司股东净利润/[（期初归属母公司股东的权益+期末归属母公司股东的权益）/2]*100%；

净利润率=净利润/营业总收入；

归母利润占比=归属母公司股东的净利润/净利润；

平均总资产周转率=营业收入/[（期初资产总计+期末资产总计）/2]；

平均权益乘数=平均总资产/平均归属于母公司的股东权益。