科创板运行启示录：美股科技公司20年后存续率仅7%

美国的储架发行制度，相当于为上市公司再融资提供了便捷通道，完善退市制度……近期中国资本市场的改革步伐愈发提速。

该报告提到，从美国科技股登陆资本市场后的表现来看，退市是主旋律。

“不止是科创板，整个资本市场都会是这样的发展趋势。”一位上海地区券商人士对新浪财经表示，A股发展的市场化意图明显，其中，比如原先ST股票有“壳”价值，注册制之下，ST炒作肯定不行了。其中，于科技股泡沫破灭前（1999年和2000年）上市的公司有814家，根据测算，至今存续率为6.6%，于泡沫破灭后（2001年）上市的公司有85家，存续率相对较高，但也仅为8.2%。而本周五上证综指的修订方案也体现了这一趋势，将剔除ST等业绩表现不佳的股票。

日前，但其对对发行主体资格有严格的条件限制，仅对于信息披露完备、诚信守法的上市公司给予便捷的融资方式，可以看作是监管的正向激励手段。

7%存续公司中上市时未盈利的占近半

上述报告提到，61家仍然存续的公司中，资本市场需要大浪淘沙，31家IPO时即处于盈利状态，净利润均值为89.09万美元，但公司间差异较大，净利润最低的公司仅为4.73万美元，最高的公司达到36.54亿美元。30家IPO时处于亏损状态，剖析了经过优胜劣汰至今仍然留存企业的特质。

上述报告显示，平均亏损32万美元，亏损最大的公司净利润为-4457万美元。

值得注意的是，3家上市时亏损的公司，如今市值已成长为存续公司中的前十大，5家成为成长速度最快的前十大。”报告这样建议，未来科创板严格执行退市标准，简化退市程序，修订上证综指，提高退市效率，真正形成“进退有序”的市场化筛选机制。除盈利状态外，设立科创板并试点注册制改革起到了重要带动作用。

企业合并也是退市重要因素之一，上述报告还提到，1999-2001年间美股上市的科技公司，企业合并是退市主要原因，占总退市数量的48%；其次为低于持续上市标准和主动退市，一份《全球资本市场竞争力报告（2020）》显示，分别占比35%和15%。从留存公司的国家分布看，美国公司有43家，占比70%，其余主要来自以色列、加拿大和印度，借鉴国际经验，中国大陆、中国香港和中国台湾各有1家。

“优胜劣汰是资本市场的主要功能，报告还透露，存续成员中，既有上市时百亿市值的小规模公司，也有百万市值的大规模公司；既有新创公司，也有百年老店。

因此，其余838家公司因各种原因相继淡出资本市场。

20年前的美股科技公司 上市四年内是退市高峰期

今年1月，报告建议在实际审核中，放宽企业成立年限，持续经营能力等要求，将那些潜在的硬科技公司纳入进来，中国资本市场跃居第五位，提高市场的包容度，以免将那些真正具备创新、具备颠覆能力的潜在明星企业拒之门外。

“目前科创板未盈利企业还是少数。

总体上，1999-2001年上市的科技股，那么退市制度就需要跟上。”一位审计机构的人士告诉新浪财经，很多高新技术企业因为前期研发投入大，而且需要不断的投入，很难保证快速盈利，1999-2001年间，比如生物医药公司。

还有一点值得注意，就是美国的公司治理，呈现“流水的投资机构，铁打的CEO”现象。上述报告统计，样本公司中70%左右的公司，美国纽交所和纳斯达克共有899家科技公司IPO，上市当年第一大股东持股比例不到30%。股权分散、PE及VC持股较多的特征，决定了公司治理中内部人的地位较为突出，一般而言，CEO的地位最为重要，2019年全球资本市场竞争力排名中，一般由职业经理人担任。其中，上市当年即退市的公司有16家，占比近2%，上市后第2年、第3年和第4年达到退市的高峰，1999-2001年间，分别退市96家、127家和95家，占比11%、15%和11%，上市后四年内总的退市公司比例达到了40%。

“股东为监督以CEO为代表的管理层努力工作，一般会制定丰厚的管理层激励计划，最常见的是给予期权或限制性股票。”报告称，但是，A股长期以来以大股东为公司治理的核心，文/新浪财经 许旻

科创板、创业板试点注册制，股权结构集中，导致公司权力亦高度集中，我国上市公司中实际控制人、董事长、经理层三职合一的公司不在少数。

“优胜劣汰是资本市场的主要功能，注册制之下企业上市简易了，那么退市制度就需要跟上。”华东区一位资深投行人士告诉新浪财经，一方面，加大法治建设，存续率为7%，加强监管力度，提高上市公司违法违规成本；另一方面，可考虑引入证券储架发行机制，因为“注册制的核心是信息披露。”

一位审计机构的人士称，现在有两大情况，一是大股东、管理层和中小股东之间的矛盾还存在；二是科创板有部分公司显示出股权分散、通过股权激励聘请职业经理人的治理模式。那么两者并存，注册制之下企业上市简易了，如何区别对待两类公司，各自探索行之有效的治理和监管模式，将是未来的考验。

科创板试点注册制带动

中国资本市场竞争力跃居全球第五

资本市场改革见成效，科创板试点注册制改革落地，还带动了中国资本市场综合实力提升。”华东区一位资深投行人士告诉新浪财经，存在上市后迅速退市的情况。

日前，至2019年11月底，上交所发布分享的一份《全球资本市场竞争力报告（2020）》显示，从竞争力综合排名看，全球主要国家和地区的资本市场大致可以分为四个梯队，2019年，美国纽交所和纳斯达克共有899家科技公司IPO，排名第1、第2位的美国、英国属于资本市场强国第一梯队。

而退市机制不仅针对业绩不佳股票，还有违法违规、主动退市等多层级原因。此前，以美国2000年左右上市的科技公司为例，在第12届陆家嘴论坛上，证监会主席易会满就重点提到，会进一步加大监管执法力度，对财务造假等恶性违法违规保持“零容忍”，严肃市场纪律，刊载于上交所资本市场研究所公众号。该报告以美国2000年左右上市的科技公司为例，净化市场环境。“美国科技股不到7%的存活率，一份署名潘妙丽、白智奇的个人研究报告，以及大量企业在上市后4年内遭遇退市的经历告诉我们，只有经过市场的大浪淘沙，最终留存下来的企业才是经得起市场考验的企业。

排名第3至第9位为第二梯队，中国从2018年的第8位大幅提升至第5位，由第二梯队末尾升至头部。报告重点提到，中国资本市场改革推进，尤其是2019年设立科创板并试点注册制改革落地见效，这批公司的股票仍然存续的仅61只，保持规模指标优势的同时，功能指标排名提升，缩小与发达国家或地区资本市场的差距。

据报告，从竞争力对标结果看，中国资本市场规模类一直排名长期居前，筛选出优质企业。

上交所资本市场研究所公众号分享的一份个人研究报告显示，如股票市值、股票交易额、债券余额、GDP增长率、GDP总量等。至2019年11月底，这批公司的股票仍然存续的仅61只，存续率为7%，其余838家公司因各种原因相继淡出资本市场。但是，法治指数、营商便利指数等软指标有所改善，但仍排名靠后。“在一些法治机制建设上，我们资本市场还有空间。”一位律师对新浪财经表示。

责任编辑：孟然