中信建投证券黄文涛央行降准评论：重成本，重结构，重前瞻

作者：黄文涛（中信建投证券研究发展部联席负责人、宏观固收首席分析师）

中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。怎么理解央行的举动？我们认为：

① 资金价格的意义强于资金数量。此次降准释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），给银行释放低成本的长期资金用以置换高成本的MLF资金，从而有利于银行资金成本的降低。降低金融机构资金成本每年约130亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本，特别是中小企业的融资成本。

而从数量上看，此次降准释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），三季度MLF到期量17000亿元，其中7月当月到期4000亿元；（不排除未来还有降准来置换到期MLF）。另外一部分资金可能被用以替换2020年超发的再贷款、再贴现，以推动货币政策回归常态化，优化金融机构期限结构。最后，还有一部分资金被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。

总体判断，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定。观察近年来历次降准后的公开市场操作，除了2020年新冠疫情的特殊原因，降准月皆通过公开市场净回笼。因此，降准大部分属于对冲性手段，意在降低资金成本而不是大水漫灌。

② 结构的意义强于总量的意义。 今年以来，金融行业把支持高质量发展作为重要工作来抓，其中，中小企业（普惠金融）、绿色发展、科技创新、高端制造等领域都是银行重点支持的方向。但客观讲，这些领域中有很多是风险大、回报率低的企业，为鼓励银行支持这些企业，同时又降低融资成本，有必要给银行提供更低成本的资金和更厚的利差。同时，大宗商品价格持续上涨，给一些小微企业带来成本冲击，也需要精准发力，加大对小微企业的支持力度。因此，本次降准并不是为了给经济托底，进行逆周期调节，而在于结构优化。

③ 前瞻的意义强于现实的意义。目前中国经济增长仍处于合意水平，就业稳定。货币政策维稳增长的现实意义不大。但考虑到今年以来农民工外出人数持续低迷、消费恢复速度低于预期，显示经济复苏的不平衡。到下半年持续下滑的地产投资、出口以及联储政策的不确定性等因素对经济增速可能形成一定压力。在维持房地产调控和地方融资秩序整顿、基建乏力的情况下，适当超前进行政策调整似有必要。特别是中美的经贸关系等还存在不确定性，政策需要提前做出反应。

此外，疫情期间发放的部分中小微企业贷款可能在年底前集中出现不良。在供给侧结构性改革背景下，下半年我国企业部门的信用违约风险将有所上升，也需要提前增强银行的盈利能力和抗风险的能力，更好地服务中国的实体经济。

④ 对资本市场的影响：降准将助推商业银行的资金成本降低，并释放长期资金，从而也将降低银行的国债投资回报要求，短期对债券市场存在一定的利好。三季度国债中枢有阶段性下移的动力。但也要警惕四季度经济运行预期变化后对国债收益率的冲击。

责任编辑：潘翘楚