大越期货：产业周期和期货市场相矛盾 橡胶择机做多
研究结论
2020上半年，天胶遭遇“黑天鹅”，跟盘下行。
疫情是下半年行情的线索。
产业周期和期货市场相矛盾。
择机做多。
第一部分 回顾
1．期货回顾
图1：沪胶指数日K线图
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数据来源：大越期货
图2：20号标胶日K线图
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数据来源：大越期货
跟盘回落。2020上半年，天胶遭遇“黑天鹅”，跟盘下跌。
疫情打击整体金融市场，天胶叠加自身利空的基本面，价格跌破万点大关，击穿18，19年低点，创出近几年的新低。
疫情主要对天胶消费层面造成打击，整体经济的停顿以及之后带来的增长下滑使得消费出现衰退，价格呈现主动性下跌。
各国出台的宽松货币政策和财政政策拉动金融市场反弹，从表现来看，权益市场强于大宗商品。
2．供需回顾
2020年世界天胶供应继续增加。从最新的数据来看，2020年全球天胶产量继续增加，产地割胶面积的增加是主要因素。在本轮种植高峰过去前，产量还将保持增长态势。
低价格对于产量的压制作用，从目前来看效果不大，特别是对于低成本地区来说，当前价格还有利润，同时其他工作的收入替代效应并不强烈，也使得产量难以降低。
疫情对于供应来说，某种程度上有增加的可能性。在经济衰退的情况下，割胶工人的报酬势必下降，使得生产成本下降。为了弥补损失，增加割胶量的可能性大大增加。
3．产业链回顾
图3：上海地区全乳胶价格图
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资料来源：wind 大越期货
图4：青岛保税区美元胶价格图
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资料来源：wind 大越期货
图5：亚洲美元胶价格图
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资料来源：wind 大越期货
现货价格跟随波动。从现货市场的价格变化来看，总体而言，跟随期货市场走低。不过现货市场在低价位显示出抗跌的迹象，跟跌幅度万往往小于期货市场。
进口量增长。从进出口方面来看，今年进口总量减少。疫情对于经济活动的打压非常明显，前期因封关导致货物进出口停滞，后期因为需求减少而进口减少。
图6：天胶进口图
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资料来源：wind 大越期货
库存持续下降。2020上半年，如果说期货市场有明显利多因素，那就是期货库存的继续减少。价差的缩小使得非标套利空间缩小，进而使得仓单抛压减小，交易所库存呈现减少的趋势，而非像前几年那样持续增加，这使得价格下跌的直接因素减弱，有利于价格的稳定。
图7：上期所库存图
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资料来源：wind 大越期货
消费V型反转。从下游行业的数据来看，汽车工业V型反转，显示出国内经济的韧性。我们之前一直强调，虽然天胶下游难以拉升价格，但能稳定价格，不至于让价格持续下行，底部特征明显。
图8：中国汽车产量图
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资料来源：wind 大越期货
图9：中国汽车销量图
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资料来源：wind 大越期货
4．市场结构回顾
基差持续缩小。从基差变化情况来看，期货市场升水幅度大幅缩小，在连续多年的高升水后，市场参与者更加理性，这使得套利空间缩小，空头打压力度减小，直接导致仓单减少。
第二部分 预测
1．价格运行的线索及预测
疫情发展及相关政策是行情主导线索。2020年下半年，行情发展的主轴还是和疫情相关，包括其本身发展以及随之带来的政策变化。我们预计疫情利空影响将过去，各国政府出台的政策以及政策的影响是交易的动力所在。
2．线索的预测
疫情再次对金融市场造成重大打击的可能性不大。疫情虽然还在延续，感染数字在增加，但我们认为不会对金融市场造成新的重大打击。盖因市场对其已经有充分反应，同时各国政府经历轻视到重视的转变，民众心理也大都接受，因此“黑天鹅”不会再次降临。
政策偏多。从各国政府为应对疫情采取的措施来看，毫无疑问是宽松货币政策和积极财政政策，而且是史无前例的政策，这对于从恐慌情绪中反应过来的市场来说，是直接刺激。当然，权益类市场强于大宗商品，但整体而言，大宗商品面临的政策环境是偏多的。
行业周期偏空。从天胶自身行业周期来说，还是偏空格局。供应过剩的压力依旧存在，而消费在当前环境下难有大幅增长的机会，基本面还是压制价格。
长线技术图形偏多。从天胶长期图形上来看，价格处于底部区域，空头缺乏持续打压的意愿和能力，趋势做空风险收益不成比例。
第三部分 策略
2020年下半年，天胶市场应择机做多。
虽然基本面依旧利空，但是期货市场盘面信息显示做多的可行性在增加。
入市点位结合基差来决定，配以技术走势。
节奏上还是回落做多，波段操作为主。
大越期货 杜淑芳
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责任编辑：宋鹏
