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负相关性急剧上升,美债是如何左右黄金走势的?

10000100002020-08-05 14:57:570

原标题:负相关性急剧上升,美债是如何左右黄金走势的?

周三亚盘时段,现货黄金延续强势表现,最高涨至2030.76美元/盎司,再度刷新历史纪录;COMEX期金也一度突破2040美元关口。

在多头陷入狂欢之际,市场上出现了许多杂音。黄金接下来是继续飙涨还是适度回调?究竟哪些因素可以决定黄金的前景?在分析师们争执不休,多空大军激战正酣的时候,找到决定金价走势的核心因素非常重要。

而这时候,就不得不提一个名字了——美债。过去这几十年,黄金和美元一直被认为是避险资产领域的最强竞争对手,但其实它们的受欢迎程度都比不上美债。如今随着美元汇率大幅下滑,黄金最忌惮的也仅有美债这么一个强劲的对手。

01美债收益率一路走低,黄金渔翁得利?

回顾过去十多年的行情可以发现,黄金和美债实际收益率之间有着牢不可破的负相关性。根据圣路易斯联储统计的数据,截至今年上半年,黄金与10年期美债实际收益率的负相关性已经上升到0.72。

有分析称,金价此番大幅上涨,归根结底是因为经济衰退席卷全球,以及美联储无节制放水构造了一个流动性陷阱,从而大幅压低美债实际收益率。

英国金融时报指出,黄金最近两周持续走高,跟债券市场的回报率加速下滑有很大关系。因为当债券收益率下滑时,传统的60/40投资策略(60%配置股票,40%配置债券)就会失效,大量投资者会将投资于债市的40%资金转移到别的市场。

数据显示,自今年3月份以来,10年期基准美债名义收益率主要在0.6%-0.7%区间波动。

与此同时,10年期美债实际收益率(按通胀指标进行换算)已降至负值,且创2012年以来最低水平。

根据美联储公布的官方数据,7月23日进行的最新一期国债拍卖中,10年期美债实际到期收益率低至-0.93%,达到历史低点。这意味着10年期通货膨胀保值债券的年收益率,已经比美国官方通胀率低近1%。

财经网站Fxstreet分析师Miles Ruttan表示,如果考虑到美元未来的贬值风险,投资美债在现在就是一场赌博。

“在现在的市场环境下,从美债市场获利的唯一途径,是对债券进行高杠杆化的组合投资。但相信任何一个有经验的投资者都清楚,投资杠杆式主权债券,本质上和投资垃圾债一样,风险系数会成几何式上升,大多数投资者都会避险发生这种情况。”

Miles Ruttan统计了自2018年第四季度以来(也就是上一次出现美元流动性恐慌的时候)10年期美债和黄金的走势对比。他认为,一般来说黄金的年波幅不应该超过10%,但自去年1月1日起,金价已经上涨超过50%。这意味着黄金的增长速度和增长潜力大幅赶超美债,而且如前文所说,两者的负相关性也在进一步加强。

综合上述分析,Miles Ruttan表示,从理论上讲如果美债收益率继续维持在当前水平,黄金很有可能继续走强。

02正面交锋完败,黄金吸引力不敌美债

看到这,你是不是以为一定会有大量资本从债市转移到黄金市场,从而推动金价进一步走高?

真相并不是这样的。

金十在此前的狙击金牛系列中曾分析过,大量资本涌入的确是黄金本轮牛市的一大支撑,但在资本吸引力方面,黄金始终敌不过债市。根据美银统计的最新数据,过去6周约有167亿美元流入黄金基金,但过去12周流入债市的资金,达到了惊人的2100亿美元。而作为全球规模最大、流动性最充足的主权债券,美债自然是深受资本青睐。

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市场正上演疯狂的资本大转移

狙击金牛|金市巨震背后,资金流正被谁操纵?

为什么会出现这种预期与实际的错位?市场分析师Tommy Stubbington提供了一种猜想:

“投资者依然舍不得放弃美债并转投黄金的主要原因,是对通胀前景感到迷惘。从长期投资角度来看,黄金只有在通胀大幅回升的时期才能充分发挥其价值优势。但投资者过去曾多次错判通胀前景,所以现在他们不敢大意了。”

最近的一个例子发生在2010年——即全球经济刚刚从金融危机中复苏过来的时期。当时有许多分析师认为,流动性空前泛滥和货币政策过度宽松的后遗症将开始显现,资产价格必将出现一轮暴涨,继而带动通胀水平急剧上升。但结果他们错了,金融危机的余震比货币政策的后遗症影响要大得多,全球进入近10年的低通胀时期。

美银首席投资官哈特尼特指出,美联储在危机爆发后的购债规模惊人,由此滋生的流动性泛滥及收益率下滑震惊市场,但投资者却出奇冷静。

“美国10年期损益平衡收益率(衡量美债价格走势预期的指标,是常规债券和通胀保值债券收益率之差)目前为1.5%,10年期美债实际收益率处于历史低位。在这种情况情况下,投资者本可以通过做空政府债券来押注通胀上升,但他们并没有这么做。”

哈特尼特认为,投资者的行为在一定程度上反映了美联储宽松政策的扭曲效应——通过压低美债名义收益率并不能提升通胀预期,尤其是在疫情对需求的冲击如此严重的情况下。哈特尼特表示,黄金现阶段固然是动力满满,但接下来要想吸引更多买盘,展现自己作为长期通胀对冲工具的实力,就必须实现一个目标:推翻投资者对通胀的预期,从债市掠夺资本。

03激战继续:美债还将增发,黄金将迎挑战

黄金能不能从债市掠夺资本尚不得而知,但有一件事是肯定的:随着新一轮刺激法案即将推出,美债发行量还会继续增加。换句话说,在不久的将来,可能会有更多资金从其他市场流入债市——黄金必然无法独善其身。

美国财政部周一表示,预计将在9月份之前通过发债的形式,将整个季度筹集资金数提升到9470亿美元,为接下来的刺激法案提供资金。这一数字比财政部此前的预期高出2700亿美元,今年5月份公布的报告显示,财政部预计本季度的净可流通债务总额为6770亿美元。

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根据日程安排,美国财政部会在当地时间周三宣布所谓的季度再融资计划,届时将公布较长期债券标售规模以及发行策略的变化。华尔街普遍预期,财政部本轮创纪录的发债行动中,更多地偏向发行较长期国债。

由于美债和黄金的可替代性很高,所以哪怕黄金已经屡创新高,还是无法撬动没债市场的资本,也没法对金价形成明显的拉动效应。

说到这,我们不禁要思考一个问题:连日刷新历史高位的黄金,到底还要怎样从美债那里抢来资本?

答案可能是,涨得还不够高。黄金和美债有一个很大的差异:前者投资成本和风险系数相对较高。

虽然黄金和美债都是最安全的避险资产的,但两者在细微之处仍有区别。举几个简单的例子:如果你投资实物黄金,那必须要承担一定的仓储成本;如果投资黄金期货,除了要支付佣金之外,还要承担交割、期限溢价等一系列风险。而美债,则没有这些问题。

换句话说,除非金价继续大爆发,直至其远期收益的增长预期完全抵消投资者对仓储成本、交割风险等一系列不利因素的担忧,否则随着美国财政部大举发债,流入黄金市场的资本可能会减少。

结语:当心债市平静之下涌动的暗流

综上所述,黄金现阶段虽然涨势凶猛,但其长期前景如何,还得看美债的脸色。目前的美债市场是平静的,根据洲际交易所披露的数据,规模高达20万亿美元的美债市场波动性在上周降至接近历史低点的水平。

多伦多道明银行(Toronto-Dominion Bank)利率策略师普加?库拉(Pooja Kumra)对此表示,预计10年期美债收益将保持在0.4%-0.7%区间,市场情绪短期内不会有太大转变。

但如同上文所言,随着美国财政部继续大举发债,新一轮资本大转移在所难免。NatWest的全球策略主管詹姆斯?麦考密克(James McCormick)在一份报告中写道:

一旦较为平静的夏季交易期结束,美债市场的情况可能会发生变化。极端的低波动现象不可能一直持续下去,若资本市场出现大幅异动,黄金走势必定会受到影响。

总而言之,黄金多头在欢庆近期的胜利之际,别忘了观察美债市场的变化,因为这可能会成为金价下一轮暴动的导火索。

责任编辑:孟然

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