东吴期货：豆粕2101合约单边做多策略
一、主要观点
成本端，USDA9月月度报告利多美豆市场，且拉尼娜气候出现，美豆产区中西部气候偏干，易激发天气炒作，加上两国贸易代表通话，同意落实第一阶段经贸协议，中国加快美豆采购步伐。天气市及中国买需背景下，美豆期价坚挺，抬升大豆进口成本预期。供应端，大豆到港量庞大，压榨量居高不下，油厂豆粕库存仍有压力，部分胀库油厂仍在积极催提，抑制豆粕价格涨幅。需求端，畜禽养殖业逐步复苏，加上相比杂粕，豆粕性价比优势明显，饲料配方中豆粕添比较高，油厂挺价意愿较强，提振国内粕价。美豆成本端支撑下，预计连豆粕格局震荡趋升。操作上，建议单边逢低做多M2101合约。
二、行情逻辑
1、新旧作库存双降、新豆产量下调，USDA9月供需报告偏多
图表1：USDA9月美国大豆供需平衡表
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数据来源：USDA
美国农业部于当地时间9月11日公布最新的月度供需报告数据，预测美新豆单产51.9蒲式耳/英亩，符合市场预期区间50.8~52.9蒲式耳/英亩。美新豆收获面积、压榨、出口、种用没有变动。单产下调导致美新豆产量随之调降1.12亿蒲至43.13亿蒲。而旧作出口和压榨预估双双调高，导致陈豆库存下降幅度超过此前预期。由于旧作结转库存和新作单产下调，美豆2020/21年度预估期末库存亦下调1.5亿蒲至4.6亿蒲。整体来看，陈豆库存下降幅度超过此前预期，加上美新豆产量调降，新季结转库存亦随之下调，叠加USDA全球2020/21年度大豆结转库存较上月预测下降180万吨至9360万吨，本次报告对美豆市场影响利多。连豆粕是典型的成本驱动型品种，因此走势和我国主要进口的巴西和美国大豆走势较为一致。USDA供需报告利多美豆，美豆坚挺抬升进口大豆成本预期，成本端支撑国内粕价。
2、中国落实经贸协议、巴西暂时取消进口征税，美豆出口需求强劲
图表2：美豆下一市场年度当周净销售（单位：吨）
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数据来源：USDA
图表3：美豆下一市场年度当周对中国净销售（单位：吨）
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数据来源：USDA
美国农业部公布的出口销售报告显示，从9月1日开始的2020/21市场年度，9月3日止当周，美国大豆出口销售合计净增316.18万吨，市场预估为100-200万吨。其中向中国出口销售159.29万吨。有253.82万吨大豆从2019/20年度结转至新年度。8月28-31日大豆出口装船为114.94万吨，使得2019/20年度出口总量达到4，493.45万吨，较上—年度的4，677.03万吨减少4%。9月1-3日大豆出口装船为52.62万吨。当周，美国2020/2021年度大豆新销售571.9万吨。USDA周度数据证实美豆出口销售需求强劲。
美豆目前处于灌浆乳熟至成熟期，部分地区已成熟。收割时节临近，美豆大量上市在即，美豆的出口需求将成为市场炒作的核心题材。1月15日，两国正式签署第一阶段经贸协议，中国承诺将按2017年240亿美元左右的基准上，在2020年和2021年分别多采购125亿和195亿美元农产品，两年合计多采购320亿美元。但美国人口普查局的数据显示，今年上半年，美国向中国出口的农产品仅为72.74亿美元。8月25日，两国贸易代表通话，双方同意创造条件和氛围，继续推动两国第一阶段经贸协议落实。两国就继续落实第一阶段经贸协议达成共识，加上巴西大豆货源见底，预计中国第四季度将加快美豆采购步伐。此外，巴西政府将暂时取消大豆进口征税，从美国等国进口大豆，旨在遏制国内价格飙升和保障国内豆类供应。中国和巴西大豆消费和进口需求强劲，加上四季度南美大豆货源见底，美豆出口面临的竞争压力降低，从需求端利好美豆前景。
3、拉尼娜已出现，持续到冬天结束的可能性为75%
NOAA已宣布，拉尼娜已出现，持续到冬天结束的可能性为75%。通常情况下，拉尼娜使美国西南部和南美洲西岸变得异常干燥。八月美国西部大部分地区遭遇极端高温天气，降雨的作用也微乎其微。USDA已连续三周下调美豆生长优良率预期。9月8日，美国农业部在每周作物生长报告中公布称，截至2020年9月6日当周，美国大豆优良率为65%，继续低于之前一周的66%。
图表4：美豆生长优良率（单位：%）
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数据来源：USDA
从季节周期角度看，由于美豆通常是在6月底7月初才会完成种植，所以，7月、8月、9月是美豆生长的关键期，在这一阶段美豆产区的天气条件对大豆单产影响较大，USDA通常会根据美豆产区的天气条件以及美豆的生长情况在8月和9月的供需报告中对大豆单产做出调整。天气因素对美豆单产和产量的变化至关重要。在开花至鼓粒阶段，大豆需水最多，约占总耗水量的45%，是大豆需水的关键时期，蒸腾作用强度在这个时期达到高峰，干物质也直线上升，之后大豆鼓粒至完熟，耗水量大约占总耗水量的20%，这一时期若干旱缺水，则瘪粒、瘪荚增多，而粒重下降，因此这两个时期供给水分的多寡将直接影响大豆的最终单产。美豆生长期间，拉尼娜现象带来的干旱天气或将影响美豆生长优良率，从而影响美豆最终单产和产量，引发天气炒作。此外，拉尼娜或对四季度南美大豆种植产生不利影响。整体而言，拉尼娜气候的出现或提振美豆价格的上涨潜力，从而利多国内豆粕价格。
三、交易策略
逢低做多M2101合约
建仓区间2881-3300
第一目标位3539
第二目标位4000
止损区间2700-2800
持仓比例不超过80%
四、风险控制及应对措施
风险因素：美豆产区天气改善；养殖需求恢复不及预期；美豆出口不及预期
应对措施：做多逻辑有所变化，严格止损
东吴期货1队
责任编辑：宋鹏
