中信建投：面板行业投资正当时

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原标题【中信建投电子|刘双锋&雷鸣团队】行业深度：面板行业投资正当时

投资要点

面板价格上涨，预计2023年恢复供需平衡

1、 复盘上轮2016-2017年面板行情：供给端产能收缩使面板涨价趋势全尺寸蔓延，需求端大尺寸偏好强烈，手机和电视转大尺寸形成趋势。两年内国内龙头京东方营收增长93%，归母净利润增长3.63倍，对应的股价涨幅1.1倍。

2、 此轮面板行情：今年以来，面板价格受疫情影响遭遇过山车。在二季度达到年内低点后，近两个月时间里，面板价格逐渐回暖甚至出现了20%-30%不等的上涨，目前涨价仍在持续。

3、 面板行情持续多久：供给端低效能产能出清，行业双强格局明确；需求端疫情解封后的回暖。随着行业库存下降至历史地位，面板价格经历短期承压后反弹回调，明年依旧看涨。随着韩国（LG/三星）退出20%产能，使得2021年行业供需比到13.3%，供给相对紧张，预计到2023年恢复到供需平衡15%。

OLED面板渗透率逐渐提升，大陆市占比提升

AMOLED面板的市场需求目前主要以智能手机为主，预计到2020 年，随着我国 OLED 行业规划建立的产能逐步进入投产期，我国 OLED 产能在全球总产能中的占比将达到28%左右，成为仅次于韩国的全球第二大 OLED 生产国。

LCD面板产业链逐渐完善，OLED产业链国产化仍需努力

随着LCD面板向大陆转移，LCD面板产业链日趋完善，上游材料（液晶材料、偏光片、玻璃基板、靶材等）、中游加工制造（清洗设备、刻蚀设备）、后续制程（切割、电路板、背光模组组装）等基本完成国产替代。OLED面板除了上游发光材料中间体和粗单体实现国产替代，主要产线设备和材料主要还是以进口为主。

面板持续供需偏紧，投资机会明朗

随着韩国面板产能退出，低效产能出清，格局重构，产能逐步向中国龙头（京东方 TCL科技）面板产能集中，随着国内还剩4条产线扩产，预计到2023年供需恢复平衡。根据10 月上旬最新面板出炉，延续 6 月以来的气势，10 月上旬价格仍是上涨态势。55 吋的均价来到150 美元，较9 月下旬的145 美元上涨3.4%；至于14 吋笔记型电脑均价则是较上期略微上涨1.1%，从27.7 美元来到28 美元。我们认为面板投资机会明朗，看好国内面板厂商及面板上游国产化率机会。

风险提示

疫情时间延长，价格下降，景气度下行

行业催化剂

5G面板应用场景放量超预期，大尺寸面板尺寸增速超预期

正文

一、面板价格上涨，还能持续多久？

1.1复盘上轮2016-2017年面板行情

供给端产能收缩使面板涨价趋势全尺寸蔓延。液晶面板行业最初从美国起源，后由日本加以发展，随后韩国和台湾相继崛起超越，而近年来，大陆的面板产业也逐渐发展起来，在全球的市占率也逐步提升。根据Display Search数据显示，2015年日本、韩国、台湾、大陆企业在全球液晶面板市场占比分别为9%、39%、29%、23%，可见韩国和台湾面板在全球市场仍占据主要份额。

推动此轮面板涨价的主要原因是全球LCD 的产能在短期出现了明显收缩，导致供不应求的状态凸显。占面板行业最大份额的韩国厂商大规模关闭产线，连续关闭L1-L6 6条面板生产线，L7-1生产线在2016年11月份关闭转AMOLED，后续2019年再关闭一条8.5代线转QD-OLED；LGD 位于韩国的11 条面板产线中（P1-P11） P1、P2、P3 产线也将停止生产，另外P4 产线部分产能、P5产线也将转型生产OLED 面板。

其次台湾面板厂商也出现主动和被动收缩LCD产线。其中台湾LCD 大厂华映主动在2015年出售一条4.5 代线给凌巨并停止其另外一条4.5 代液晶面板生产线的生产，停止了4.5 代线生产，积极转型布局6 代液晶面板生产线，重组其面板业务。受台湾地区地震灾害的影响，群创出现被动收缩LCD产线，2016 年2 月6 日台湾南部发生的6.7 级地震使得台湾群创位于台南科技园的5 大厂均受到不同程度的影响，其中5.5 代和6 代受到影响最大。根据群智咨询统计数据，此次地震造成2016年一季度LCD TV 面板产能供给环比2015 年第四季度减少2%。

需求端大尺寸偏好强烈，手机和电视转大尺寸形成趋势。手机屏幕大小的平均值从3英寸过渡到4英寸花了5年的时间，但是平均值达到5英寸只用了两年。2017年上半年，5~5.5寸的手机占比过半，较2016年提高了12.5百分点，较2015年提高了25.3个百分点；4.5寸以下的智能手机占比降至2.1%。以苹果手机为例，随着2010年搭配3.5英寸的iPhone4发生质的飞跃，开创移动互联网时代，也逐步成为智能手机的风向标，2010-2011，以iPhone4、iPhone4s代表的主屏幕为3.5英寸；2012-2013，以iPhone5、iPhone5s代表的主屏幕为4英寸；2014-2016，以iPhone6、iPhone6s代表的主屏幕为4.7英寸，iPhone6 Plus、iPhone6sPlus、iPhone7 Plus为代表的主屏幕为5.5寸。

屏幕大尺寸化成为LCD电视持续演进的方向。随着人们消费的不断升级，屏幕的大尺寸化已成为LCD电视持续的演进方向，LCD 电视的平均尺寸每年维持一定幅度的提升。根据Display Search的数据显示， LCD 电视的平均尺寸已经由12 年的35.2 英寸提升到2015 年的36.1 英寸，2015年中国电视平均为41.7英寸超过美国为世界最大。中国市场销售的55英寸以上的大型电视从2013年的453万台上升到2014年的709万台，提高了56%。

IHS的数据报告显示，60英寸及以上尺寸的电视面板出货量在2016年达到1400万片，到2018年出货量达到2300万片，占总的电视出货量的10%，仅两年时间就实现了100%的增长，而据IHS预测，在2025年，这一数字有望达到5400万片，市占率将突破30%。

通过复盘上轮2016~2017年上行周期，我们选取最畅销32寸面板价格走势复盘，对应的时间为2015年11月-2018年3月，面板价格从2016年1月份低点52美元/块涨到2016年9月份74美元/块，连续涨价9个月，涨幅累计达到42.3%，后续2016年10月份-2017年7月，价格在74元-71元区间高位回落，2017年8月份-2018年3月份，价格持续下跌，跌到价格开始上涨的54美元/块，大约经历两年价格上涨周期。

此外，选取32-75寸面板价格复盘，我们可以看出，2016Q1面板价格从底部上涨时，前两个季度2016Q2及2016Q3面板价格均价反弹幅度均在15%。其中最高3840*2160分辨率的65寸面板一度涨至409美元/块，最畅销的32寸面板涨至74美元/块，对比2016年年初的320美元/块（65寸）和52美元/块（32寸）涨幅分别为27.8%和42.3%，其余40寸-55寸价格涨价幅度相较2016年初分别为64.7%（40寸）、54.7%（43寸）、39.1%（49寸）、41.6%（50寸）和25%（55寸），涨价幅度空前巨大。

而这一轮面板的巨幅涨价空前地带动了整个面板行业的营收改善。作为国内面板的龙头厂商，京东方（BOE）在大尺寸液晶面板已经提前布局，随着2016年的这一轮的面板价格上行，京东方在2016年第二季度开始营收稳定增长15%以上，至2016年最后一个季度，营收230.5亿元，环比增长18.9%。而随着面板价格的上升，BOE的毛利率同样获得了较大的提升。单季度的毛利率/净利率改善在5~6个百分点，2016Q4及2017Q1面板价格进入高位见顶，其中2016Q4由于旺季效应，出货量的大幅增长，导致面板平均季度价格仅涨4%，但毛利率大幅提升9个百分点。通过对比BOE的毛利率和主流32寸面板价格的变化趋势，可以看到两者惊人的一致性，面板行业的利润与价格息息相关。

我们把京东方股价涨幅分为三个区间1）2016Q1-Q3期间，最畅销32寸面板涨幅为42.30%，京东方对应的股价跌幅为14.38%，申万电子应对的指数跌幅为2.19%。从京东方业绩来看，扣非后净利润前两季度单季度均亏损，到第三季度扣非净利润由负转正，单季度达到5亿元以上（YOY +403.10%），归母净利润达到6.57亿元（同比增长15倍）。2）2016Q4-2017Q3期间，最畅销32寸面板价格开始回落，价格从74美元/块降到68元美元/块，京东方对应的股价涨幅为87.07%，申万电子对应的指数涨幅为11.41%。从京东方业绩来看，归母净利润从17.42亿元（YOY +589.14%）增长到21.73亿元（YOY +230.68%），扣非净利润单季度从18.13亿元（YOY +328.17%）增长到18.99亿元（YOY +272.80%），每个季度同比增长速度放缓。3）2017Q4-2018Q1期间，32寸面板价格继续回落到54元美元/块，京东方对应的股价涨幅为20.91%，申万电子应对的指数跌幅为4.47%，其中京东方2017年11月21日冲高6.50元/股，在两个月内涨幅达到50%，主要由于京东方成都AMOLED产线10月底宣布提前量产，市场情绪变高所致。从京东方业绩来看，扣非净利润单季度从7.62亿元（YOY -57.95%）增长到9.66亿元（YOY -58.01%）。

1.2 此轮面板价格上涨，全面开花

今年以来，面板价格遭遇过山车。在二季度达到年内低点后，近两个月时间里，面板价格逐渐回暖甚至出现了20%-30%不等的上涨，目前涨价仍在持续。在今年一季度，疫情导致终端品牌出货快速下滑，而当时面板厂稼动率还算正常，库存水位升高，因此面板厂低价清了部分库存。6月份疫情影响趋于常态化，渠道面临较大的补货需求，面板价格回暖。另外今年由于疫情的影响，在线教育得到了快速发展，同时IT及MNT面板的收益性要远远高于TV面板，所以进入三季度部分面板厂将一部分TV产能转向生产IT产品。总的来说就是需求回升，产能减少导致TV面板供需偏紧，从而导致价格快速上涨。

对于中尺寸面板来说，主要集中在IT类电子产品，包括平板电脑、笔记本电脑等。受今年全球疫情的影响，在线教育、办公比例明显提升。国际数据公司（IDC）最新发布的平板电脑季度跟踪报告显示：2020年第二季度中国平板电脑市场出货量约661万台，同比增长17.7%。“后疫情”时代，中国平板电脑市场快速恢复。Slate Tablet（传统直板式平板电脑）出货量约269万台，同比下降41.6%；Detachable Tablet（可插拔键盘平板电脑）出货量约392万台，同比增长286.0%，近一年以来产品形态转化趋势明显。体现在下游面板行业，价格也出现了明显的回暖，甚至出现小幅的回升。根据奥维睿沃2020年8月面板价格快报数据，主流平板面板尺寸（7/10.1寸）8月价格分别为16.5/27.8美元，较去年同期同比上涨0.3/0.5美元，涨幅为1.8%，价格上涨幅度超过市场预期。

对于中大尺寸笔记本面板和电视面板，价格波动受韩厂和疫情等因素的综合影响在今年出现较大波动。面板供需结构伴随库存出清、韩厂退出有所改善，价格自 2020 年 Q1 有所回升， 4 月供给恢复，但疫情影响削弱需求，价格再次下降，接近历史低位。5 月以来价格触底回升，伴随 6 月全球经济有所改善，备货需求愈加明显， 2020 年6 月全球液晶面板营收为 62 亿美元，环比上升 16.98%，同比上升 10.71%。液晶面板供给趋紧， 8 月价格仍维持上涨趋势，据 WitsView 数据显示， 2020年 8 月上旬面板价格中，电视面板 32 寸/43 寸/55 寸分别环比上期提价7.9%/2.7%/5.1%，笔记本面板价格 11.6 寸/14 寸/17.3 寸分别环比提价0.8%/0.8%/0.2%。全球需求恢复，供需紧张叠加厂商补库存，面板价格预计在 Q3 仍有一定涨幅。

从面板厂商来看，中国大陆 LCD 市场份额占据绝大多数份额，京东方/TCL 华星双星闪耀。从产业竞争格局来看，过去几年伴随着国内厂商的大幅扩产，我国大陆面板厂商市场份额持续稳定提升， 2020H1 中国 TV-LCD 出货面积份额达到 54.4%（同比+13.4pct），中国台湾及韩国（不含夏普） 2020H1 出货面积合计份额为 42.9%（同比-13.8pct），收缩明显；按厂商来看，2020H1 京东方、华星光电出货面积份额分别以 19.05%和 17.06%位列前二，群创、三星、 LG、友达分别以 11.51%/11.38%/10.58%/9.39%位列三到六名。

1.3 格局重构，产能向中国龙头集中

三星及LGD自2019年Q3起开始关停LCD产线，带动了面板板块的复苏。进入2020年，两大韩厂先后宣布进一步的产能退出规划。（1）LGD：LGD当前在本土共有P7、P8、P9三条大尺寸LCD产线，设计产能分别为230K、240K、90K。宣布将于2020年关停韩国本土全部TV面板产能，主要是P7和P8两条线，而P9由于为苹果供IT面板，不在退出规划之内。截止2020年Q1末，P7产能还剩140K；P8产能还剩100K。预计P7将于年末全部关停，P8在年末将关停所有TV产能，但仍有40KIT产能继续生产。（2）三星：目前三星在韩国本土有L8-1、L8-2、L7-2三条大尺寸LCD生产线，设计产能分别为200K、150K和160K。同时在苏州有一条70K产能的8代线。三星原计划在2021年底之前将L8-1及L8-2产能全部退出，而L7-2则保留50K的IT产能。此次计划在2020年底之前将所有产能全部退出，其中韩国产线转产QDOLED，苏州产线已经出售给华星光电。

行业低估加速竞争格局重构。明年韩国（LG/三星）退出20%产能，使得2021年行业供需比到13.3%，供给相对紧张，GIut（供需指数）15%为供需平衡（按照出货量），目前来看，2020年往后看有4条线扩产， 华星T7，京东方在武汉10.5代线，惠科在绵阳和长沙今年和明年开出的8.6代线，可见的未来三年内扩产，使得2022年和2023年供需情况恢复到14%到15%。

而对于今年从行业来看属于供过于求的状态，但作为龙头厂商供不应求，今年上半年华星TV的订单满足率只有70%，京东方也相对偏紧，对于IT产品产能更为偏紧张。从行业格局来看，2019年还有6大面板厂商，中国、台湾、韩国各两家，市场份额非常接近。到2023年格局变成大陆两超多强，一方面，韩国退出，2）华星光电增速显著，与龙头京东方差距变小，两家加起来产能超过50%，第二梯队为惠科光电，市场份额预计将达到13%-14%，再往尾部接下来就是友达、群创、CEC、彩虹等。

面板规模快速向中国龙头集中。1）2020年8月29日公告，华星光电收购苏州三星电子液晶显示科技有限公司60%股权及苏州三星显示有限公司100%股权的议案，公司将以约 10.80 亿美元，对价获得苏州三星电子液晶显示科技有限公司（简称“SSL”）60%的股权及 苏州三星显示有限公司（简称“SSM”）100%的股权。同时，三星显示将以 SSL 60%股权的对价款 7.39 亿美元对 TCL 华星进行增资，增资后三星显示占 TCL 华星 12.33%股权。2）2020年9月24日公告，京东方拟以不低于挂牌价收购南京 G8.5公司部分股权、以不低于评估价收购成都 G8.6 公司部分股权。南京 G8.5 公司 80.831%股权已于 9 月 7 日公开挂牌转让，挂牌价为 559，122.14 万元人民币。成都 G8.6 公司全部权益评估价值为 1，279，512.45 万元人民币，成都 G8.6 公司 51%股权对应评估值为 652，551.35 万元人民币。

1.4 面板价格周期，涨价行情还能持续多久

公司不断向多元化产业结构发展。2008年顺络电子收购贵阳迅达电器开展国防军工产品体系，收购深圳南玻电子加快片式元器件产品研发。2012年公司成立衢州顺络子公司打造PCB制造平台，2017年通过收购东莞信柏陶瓷布局电子陶瓷市场。2018年公司成立上海顺络子公司开拓汽车电子高端产业园。19年顺络衢州、贵阳、东莞子公司分别取得1.18亿、3.20亿、3.51亿元营业收入，公司通过构建多元业务结构，打造可持续发展布局。

从液晶面板行业的发展历史来看，其在供给端受库存，原材料成本，地区供应等因素影响，在需求端受到季节性供需比，新技术（主要来自于OLED）等因素影响，呈现出一些不规律的周期性波动，那么未来面板价格的走势已经成为了半导体产业的一大焦点。对比2016-2017年的面板涨价可以看到，以32寸为例，14年Q1价格触底77.83美金，反弹12个月，15Q1最高点95.17美元，反弹幅度22%。16年Q1再次触底53.83美金，反弹12个月，17Q1最高点75美金，反弹幅度40%。18年Q2最低价格为46美金，反弹3个月，最高点57美金，反弹幅度24%。我们预计此轮反弹将于19年Q2开始，最低价格未42美金，反弹6个月，最高点50美金左右，反弹幅度在22%，我们预计对面板厂商净利润率提高3个百分点。另一方面，从产能的退出角度来看，从15~16年开始，很多台湾、韩国及日本厂商陆续将老旧的小尺寸手机LCD产线关闭，主要集中在6代及6代以下的产线，产品以a-Si的手机面板为主，由于手机面板市场开始向LTPS及OLED转型，a-Si小尺寸面板市场面临萎缩和转型需求。高世代LCD产线的关闭则从16年三星关闭L7-1才开始，包含松下姬路8.5代线。自16年以来高世代LCD产线总计退出年产出面积2100万平米左右，这种大面积的产能地退出和今年韩厂产能退出导致的价格上涨如出一辙。

从大周期看大尺寸液晶面板整体行业，由于技术的进步和材料成本的持续降低，价格大周期始终是向下的，这点可以从面板现金成本的持续降低验证。伴随着国内厂商的大幅扩产，以及市场占有率额提升后，面板价格的反弹时间长度有所缩短，现在的价格波动愈发受短周期波动影响尤其是在今年全球疫情等因素的影响下，即面板价格的上涨时间由原来的10~12个月的涨幅，缩短为3~6个月的短周期波动。此外，随着韩厂的逐渐退出，国内面板厂商产能话语权的增强，季节性的供需变化是现在面板价格的波动愈发不规律的主要原因。

从库存来看，全球范围来看，下游TV整机厂商TV库存呈现规律性的增减库存，而价格也呈现周期性地震荡。2015年以来，中国电视制造商将产能转向海外市场。由于交货期比国内市场要长，正常库存水平也从5周增加到6周。一般库存见底到库存见顶的时间为6个月左右。行业一般从12月份或者次年1月份开始逐步增加库存，接近6月份时为库存高点。此时行业进入旺季，由于新品发布以及促销带来的需求旺盛导致行业进入消耗库存阶段，并持续降低库存至11月份。因此行业从Q1以后进入大幅增加库存阶段，采购需求由淡转旺。行业从Q2开始进入旺季，并持续到Q4，面板采购量呈现持续增长的趋势。在今年一季度，疫情导致终端品牌出货快速下滑，库存水位升高，因此面板厂低价清了部分库存。而随着6月份疫情影响趋于常态化，渠道面临较大的补货需求，面板价格回暖。另外今年由于疫情的影响，在线教育得到了快速发展，同时IT及MNT面板的收益性要远远高于TV面板，所以进入三季度部分面板厂将一部分TV产能转向生产IT产品。产能减少导致TV面板供需偏紧，从而导致价格快速上涨。

展望未来，随着疫情好转，原本投入在平板等中小尺寸的产能的进一步释放，以及国产厂商 10.5 代线产能的进一步释放以及海外部分厂商的退出，在供给端将会趋于平衡。而在供给端，随着全球后疫情时代的到来以及可能出现的报复性消费，需求将会有所提升。总体来讲未来价格仍将出现一定的上扬。LCD 行业格局已经确定，行业回暖将是大势所趋，大陆面板企业市场份额将进一步提升，成为最后的行业赢家。

1.4.1 供给端：低效能产能出清，行业双强格局明确

LCD仍是全球各种显示面板的主要材料，就成本结构来看，LCD面板的成本中，物料成本占比70%，而折旧占比17%，所以物料成本对其影响显著。考虑到目前大陆面板厂商在上游的液晶、偏光片、PCB、模具以及关键性的靶材线都在全面导入国产化，这都能有效地降低了物料成本，此外国内的人力成本较韩企有明显优势。在国产化、规模效应及聚集效应下，大陆面板龙头较日韩厂商成本更低，盈利能力也更强。此外，中国厂商们在设厂之初不仅考虑到上游玻璃、偏光片厂，还考虑到与下游整机厂之间的协同，从而降低人力成本、运输成本等，形成了一定的产业聚集效应。不断增长地出货量也使规模效应日益明显。长期以往，韩厂相比陆厂的利润水平差距将越发拉大。

中国大陆成为全球新增高世代产能集中地。国内面板大厂近两年重点投入高世代线，以京东方、TCL等陆厂从2003年开始投资面板行业，通过大胆的逆周期投资及积极的研发投入，在规模和经营效率上开始超越除三星以外几乎所有日韩和台湾地区对手。目前大陆厂商在高世代线领域已占据有利地位。大陆面板厂商拥有的8.X代线数已经位居全球前列，未来投资兴建的10+代线也以大陆厂商为主，领先于其他地区厂商。2018Q4中国大陆的LCD产能面积达到了2365万平方米，超越韩国成为全球第一。2019年LCD面板出货面积京东方共计出货大尺寸液晶面板4086万平米，同比增长20.0%，首次超过LGD成为全球出货面积最大的大尺寸液晶面板供应商；华星光电的出货面积也从2018年的1770万平米增加到2019年的2150万平米，同比增长21.4%。其他陆厂如中电熊猫，惠科和彩虹光电的出货增长率也获得了很大增长。中国大陆厂商的全球市占率达到42.3%，成为全球最大的面板制造基地，预计2020年中国大陆LCD面板市占率将达到50%。

韩厂的加速退出将使得2020年及2021年的LCD面板供给量分别下滑5.4%和3.5%。同时韩厂退出还将极大增强大陆厂商的话语权，此轮韩国厂商退出之后，大陆面板厂的大尺寸产能占比将从2019年的44.8%提升至2020年的53.3%，2021年将进一步跃升至65.3%，全球LCD供给格局正在加速改善之中。回顾DRAM产业发展史，市场集中度的提升显著缩短了产业下行周期。伴随韩厂的超预期退出，当下面板行业集中度加速提升，未来京东方和华星光电市占率之和有望超过50%，价格波动性也将大为平缓。

中国大陆面板产业的全球份额正在迅速攀升。2019年中国大陆中小尺寸LCD占比40.4%、大尺寸LCD占比34.3%。CINNO Research最新统计数据则显示，2020年2月以出货量计，中国大陆面板厂商在LCD TV市场上已占到全球份额的接近六成。与此相比，韩国显示产业协会统计显示，韩国去年占据全球面板市场41.1%的份额，已是2016年以来连续3年下降，2020年继续下降至30%的可能性很大。

2019年--2023年面板行业格局演变：随着韩国与台湾面板厂商供给退出，大陆面板厂商兼并整合，我们认为将出现以下三种趋势1）随着台湾友达和群创退出，TV形成双强格局，京东方与华星光电市场份额合计将超过60%，二线厂商为惠科光电，三线厂商为中电熊猫，大陆产能进一步向龙头集中。2）IT产能相对竞争激烈，全球剩下四家，京东方、友达、群创、LG，相互之间的产能比较接近。3）尾部厂商的产能进一步向头部集中，目前确定性事件，华星光电对苏州三星整合，京东方对中电熊猫南京以及成都线的收购，未来1-2年龙头对尾部整合路线非常明确。

疫情短期影响供给，二季度逐步恢复正常：分厂商来看，上半年京东方（BOE）受疫情影响，武汉产线爬坡速度放缓，预计下半年在市场需求利好拉动下将快速释放产能。武汉华星t3 产线LTPS因疫情高峰（金麒麟分析师）期供应链受到一定物流转运阻力、以及受人员复工影响模组段产能前期有所迟滞。其他厂商，包括惠科（HKC）、中电熊猫（CEC-Panda）在内，原计划上半年的扩产计划均被疫情影响推迟，随着二季度内地疫情得到有效控制之后，各面板厂商产能陆续恢复正常，整体出货数量和面积双增长，尤其是惠科表现最为亮眼；夏普（Sharp）广州G10.5二季度进入量产，同时，在上半年恢复了与国际品牌的合作，出货规模也相应有所提升。

1.4.2 需求端：疫情解封后的回暖

2020年上半年LCD TV面板出货总体呈现萎缩，根据群智咨询（Sigmaintell）数据显示，上半年全球液晶电视面板出货规模达到1.27亿台，较去年同期大幅减少9.8%；面积上，受大尺寸化趋势拉动，降幅远低于数量基准，出货面积约7560万平万米，同比减少2.3%。

国内市场需求企稳，购物节带动效应明显。1 月底至 2 月初中国疫情最严重的 W3-W6，中国 TV 市场销量出现断崖式下滑，分别同比下滑 55%、 66%和 10%。自 W7 全国陆续复工，疫情逐渐得到控制后，国内需求市场逐渐回暖且节假日促销效果明显，以“清明”、“五一” 及“618”假期为例， TV 销量分别同比增长了 49%、 15%、 19.9%。

随着疫情在全球各地区逐渐得到控制，中国、美国、英国、西班牙等各个国家的销售回暖，促使品牌商修正了三四季度的 TV出货预期。叠加当前面板价格正处于较低水平这一因素，整机厂商备货需求较强。IHS 预期，电视机厂商在第三季度的订单量将环比增加30%-40%。

整体需求恢复超乎预期：今年二季度对美国展望下降45%-48%，美国市场跟新15.6%，欧洲市场下滑3%，如果单看8月份数据，中国市场增加2.3%，累计今年销售1778万台，北美市场增加20%，累计2440万台，从6-8月份边际预期的量，今年全年TV销售量预期2.07亿台-2.10亿台，同比下降4%，比预期提升将近5%。

随着行业库存下降至历史地位，面板价格经历短期承压后反弹回调。1）从库存周数来看，今年5-6月份环比是下降，主要因为海外的需求比预想的要好；2）从全年来看，进入到三季度备货的旺季，7-9月份出现抢货潮，主要因为前面对疫情的悲观，库存处于亚健康状况，无论TV还是Minitor，到明年会更加紧张。3）从价格来看，9月份面板价格依旧比较强劲涨价，备货会持续到10月份，预计11月份、12月份会有小幅度回落，明年依旧看涨。

二、OLED面板渗透率逐渐提升，大陆市占比提升

2.1 OLED产业链逐渐成熟，手机 OLED 取代LCD

相较于LCD， OLED 自发光不需要背光源，没有背光因此更为省电。OLED 每个像素能做到自发光，因此具备更高的对比度和更好的色彩还原效果。没有背光源的OLED 也能做到更薄，符合智能终端轻薄化的趋势。这些特性都使OLED 在逐步替代 LCD 屏。OLED作为新一代显示技术，显示结构简单、耗材环保，且OLED显示具有柔性可卷曲的特点，更方便运输和安装，突破尺寸的限制，规模化量产后更有可能具备低成本普及的优势。整个OLED产业链可以分为上中下游三个生产阶段，上游为制造设备、材料制造与零件组装，中游为OLED面板制造、面板组装、模组组装，下游为显示终端及其他应用市场，主要涉及近年来发展较为迅速的OLED电视、穿戴设备、电脑以及车载显示等领域。

OLED主要应用领域包括智能手机、电视、 可穿戴设备和 VR/AR 等。而在OLED制备工艺中，其对屏幕发光均匀性，寿命以及性能要求随着尺寸的增加，成本呈指数性增加。因此，目前为止智能手机依旧是 OLED 面板最主要的应用方向，收入占 OLED 面板总收入的 88%。目前市场对 OLED 在电视及可穿戴设备以及 VR/AR 等方面的预期较低。但是由于 OLED 结构上少了背光模组、极化偏振片、彩色滤光片等结构，相比 LCD 面板结构较简单， 理论上 OLED 成本潜力将低于 LCD 面板。未来随着 OLED 产能释放， 折旧费用的单位成本将随着量产的规模效应而减少，同时技术成熟带动产品良率提升， OLED 面板成本有望迎来快速下降。根据DSCC 的报告， 2019 年，三星 7.3 英寸的可折叠柔性 OLED 面板的成本接近 180美元，到 2022 年成本有望将降至 90 美元左右，降幅约为 50%。随着 OLED 的不断发展， 国内厂商在 OLED 方面的持续发力，未来 OLED 在除智能手机外的应用领域可能出现较大的增长。

2.2 柔性折叠OLED将迎增长

AMOLED面板的市场需求目前主要以智能手机为主，从2017年iPhoneX开始进入快速爆发期，目前AMOLED面板已基本成为各品牌企业高端手机的基本配置。同时受到折叠屏、柔性屏等新型手机形态的涌现，柔性AMOLED面板市场出现新的快速增长点。此外，随着面板产能和良率的提升，AMOLED面板成本进一步降低，将逐渐向中低端手机市场渗透。在智能穿戴领域，预计到2022年，AMOLED由于对比度高、色彩鲜艳、可制备柔性、曲面等特点，渗透率将迅速提升至40%以上。在电视领域，预计到2022年，全球OLED电视面板的规模将达到750万台，渗透率提升到3%。

2017年全球显示产业规模达到了38.27亿片，产业营收达到1272亿美元。从技术类型来看，其中OLED出货达到了4.64亿片，营收达到252亿美元。预计到2022年，全球显示产业规模将达到接近40亿片，其中OLED将超过9亿片，年复合增长率达14.2%；从营收方面来看，到2022年，全球显示产业营收将达到1380亿美元，其中OLED约为421亿美元，年复合增长率达18%。不论是从出货量还是从营收方面来看，全球显示产业的规模和营收增长都在放缓，TFT-LCD的占比虽然较高，但是处于下滑的趋势。而相比之下，OLED的出货和营收都呈现出快速增长的态势。

随着 5G 时代的到来，折叠屏也越来越火爆，各个厂家都相继推出了折叠屏的概念机，可折叠式的 OLED 逐渐进入公众的视野，预计在不久之后就能量产，在 AMOLED 领域，预测折叠 AMOLED 技术将成为显示技术的发展方向。

（1）三星：三星在 2018 年 9 月 21 日提交了折叠屏专利，名称为“可折叠显示设备”，并于 2019 年 2在 MWC 2019 大会上发布了首款折叠屏手机三星 Galaxy Fold。

（2）华为：2019 年 2 月 24 日，在西班牙巴塞罗那举办的 2019 世界移动通信大会（ MWC）上，华为发布了首款5G 折叠屏手机——HUAWEI Mate X，采用京东方供给的柔性 OLED 屏幕，并于2020年在。

但就目前而言， 折叠屏手机仍有许多挑战待克服，无论在软件或硬件上方面。但在初期，硬件组件的成熟和系统组成的稳定，会是首先要突破的环节，因为也只有在硬件成熟的基础上，后续的软件开发才能逐步展开。比如内折或外折问题、 故障率、维修能力、用户问题能否排除等还存在着一系列不确定性，而这些问题大概上市后半年就会有答案。而业者大概需要 1~ 2 年的时间来厘清和应对，因此， 折叠屏手机大约要等到 2021 年才会有较成熟的风貌。目前折叠屏手机仍处在产量少与良率低的状态，因此产品本身的成本仍偏高，但随着产品成熟和供应稳定后，价格就会逐渐压低。

2.3全球 OLED 市场加速扩张，中国 OLED 产能逐渐增加

随着智能手机 OLED 渗透率的持续增长， OLED 电视的快速发展，全球 OLED 市场正在加速扩张，预计 2020 至2022 年是 OLED 快速增长的时期， 2022 年以后增速会逐步减缓。在全球市场中，韩国三星在OLED 市场中处于主导地位， 根据 IHS 的报道显示，在 2018 年第三季度全球的 OLED市场中，三星 Display 市场份额高达 93.3%，尤其是在柔性 OLED 市场中的占比更达 94.2%。近年来国产 OLED 面板发展迅猛并逐渐开始对三星和 LG 产生威胁，中国各家厂商正在集中火力投资于OLED 面板。在我国市场中，已经进行 OLED 产能布局的企业主要有京东方、维信诺、和辉光电、华星光电、深天马等企业， 这几家企业陆续建立起 OLED面板新工厂。目前， 能够量产的企业仅有京东方，其余企业部分处于产能爬坡阶段，部分产能还未到投产期。预计到2020 年，随着我国 OLED 行业规划建立的产能逐步进入投产期，我国 OLED 产能在全球总产能中的占比将达到 28.0%左右，成为仅次于韩国的全球第二大 OLED 生产国。

三、国外面板行业龙头

3.1三星

三星电子有限公司成立于1969年1月13日，是韩国最大的电子工业企业，也是三星集团下最大的子公司。三星电子有限公司主要从事电子产品的生产和销售业务，公司通过三个业务部门开展业务：消费电子（CE）、信息及移动通讯（IM）、器件解决方案部门。消费电子（CE）部门主要从事彩色电视（CTV）、显示器、打印机、空调、冰箱和洗衣机等的生产业务，2019年占总销售收入18%，其中VD营业收入占消费电子收入的58.49%。信息技术与移动通信（IM）部门主要从事电脑、手持电话（HHP）、网络系统和数码相机等的制造业务，2019年占总销售收入43.2%，是三星电子收入的第一来源。器件解决方案部门主要从事半导体和显示器件，包括动态随机存取存储器（DRAM）、闪光灯和薄膜晶体管液晶显示器（TFT-LCD）等的制造业务，2019年半导体业务占总销售收入的26%，显示终端业务占总销售收入的13%。

2019年三星电子销售总额为1.39万亿元，同比减少5.48%；净利润为1297亿元，比减少约51%。2020年上半年总收入为6396亿元，同比下降0.2%。季节性疲软下，由于OLED与HD面板出货量减少以及行业持续的产能扩张使供需失衡加剧，尽管客户组合进一步多元化，显示业务收入环比下降。消费电子业务中，三星致力于优质电视，QLED、超大屏幕TVS、Micro LED销售增长，利润率提高。

三星加速退出LCD面板业务。公司目前在韩国有三条LCD面板生产线L7-2、L8-1、L8-2，2019年底设计月产能分别为170K、150K、200K，在苏州有一条产线，其设计月产能为70K。三星正逐步停产直至全部退出，预计2020年底前停止韩国所有LCD产线，并预计出售苏州LCD面板工厂60%的股份。三星退出全部LCD产线的想法早已萌生，2015年起开始关闭LCD生产线，转产OLED，2016年11月三星关停L7-1产线，转产AMOLED，2019年开始停产L8-1、L8-2线转产AMOLED和QD-OLED。三星退出LCD面板是一场“战略撤退”。一方面，由于全球对智能手机和电视的需求疲软，市场对LCD面板需求下降而产能持续扩张导致供应过剩，三星大尺寸TFT液晶面板营收逐年递减，目前价格处于低迷状态，TV业务亏损率达到35%-40%。另一方面，随着国内厂商如京东方在LCD的崛起，利用中国成本优势，快速扩张，建设全球最先进的10.5/11代液晶面板生产线，挤占三星SDC市场份额，公司在LCD行业的优势不复存在。三星退出LCD面板业务后，从中国大陆或中国台湾供应商采购传统的LCD面板。

中小尺寸OLED面板随三星至关重要，三星SDC是第一大中小尺寸OLED面板厂家，也是三星SDC第二大利润来源。OLED已逐渐成为智能手机的主流屏幕材质，根据IHS Markit数据，OLED屏幕在手机屏幕中的市场份额已经达到61.1%，规模超66亿美元，我们预计OLED市场将随着智能手机市场的增长而增长，智能手机制造商越来越多地采用OLED面板来满足日益增长的以5G智能手机为重点的替换需求，而三星SDC在OLED市场上具有压倒性的优势。2019年四个季度三星SDC的OLED市场份额分别为87.1%、94.1%、92.6%、88.1%，虽然第四季度受到国内厂商维信诺、和辉光电及京东方份额提升的影响导致其OLED市场份额跌破9成，但三星SDI稳居市场第一。除了出货量第一的三星智能手机外，出货量排名第二的华为、第三的苹果、第四的小米、第五的OPPO、第六的vivo均以三星OLED为主。苹果手机从iphone X到iphone XS再到iphone 11几乎全系采用三星OLED面板，全新的iPhone12系列将提供两个版本共四款机型，分别是5.4英寸分辨率为2340×1080的iPhone 12，6.1英寸分辨率为2532×1170的iPhone 12 Max，6.1英寸分辨率为2532×1170的iPhone 12 Pro以及6.68英寸分辨率为2778×1284的iPhone 12 Pro Max，四款均为OLED材质，其中三星是最主要供货商，京东方和LG Display负责部分面板。

在OLED领域，三星将保持领先地位，国内厂商超越难度大。根据IHS Markit提供的数据，从整个智能手机屏幕的收入来看（合并了LCD），三星的总份额是57.8%，远超京东方的7.8%和天马的7.7%。三星在小尺寸的柔性OLED面板市场几乎达到垄断，占据太多设备。如原材料方面，生产高分辨率的OLED屏幕需要使用超薄FMM，而FMM原材料超音瓦板仅由日立金属公司供应，三星与其签署独家供应协议，这意味着京东方等企业必须等到三星完成采购后才能获得日立金属公司的超因瓦板。

三星SDC最新战略方向：其一是通过扩大客户群来提高利用率和出货量。其二，三星追求差异化的技术、出色的设计以及强大的成本竞争力，尤其是公司旨在通过积极满足可折叠设备和其他IT应用等新领域客户的需求，来扩大整个OLED市场并扩大与竞争对手的差距，专注于通过扩大产品的增值部分（包括超大型和8K（高分辨率面板））以及增加用于弯曲或游戏的高端面板套件的销售来确保盈利。为迎合折叠屏面板的大众化趋势，SDC或将进行中小尺寸OLED面板的大规模产线投资。三星电子的折叠屏手机Galaxy Fold的OLED面板现阶段由SDC供应。SDC的6.5代中小尺寸线上每一片母板可切出120台智能手机面板。但折叠屏手机因其画面面积增加，同样的一片母板仅能切出63台左右的面板，SDC以现有中小尺寸产能生产折叠屏时产能将减半，中小尺寸扩产投资时机已在眼前。

3.2 LG Display

LG Display公司制造薄膜晶体管液晶显示器，有机发光二极管等显示面板技术。该公司生产各种尺寸和规格的显示面板，主要用于电视机，笔记本电脑，台式显示器，平板电脑和各种其他应用，包括移动设备。该公司供应超高清电视面板。它还生产工业和其他应用的显示面板，包括娱乐系统，汽车显示器，便携式导航设备和医疗诊断设备。其经营制造设施，包括位于其位于韩国古美和坡州以及中国广州的展示集群内的若干设施内的单独指定的制造生产线，以及位于若干设施内的大约四套单独指定的制造生产线。

2019年公司营业收入为1416.05亿元，同比下降3.54%，公司净利润为负170.69亿元，相较2018年的净亏损额12.69亿元，有较大幅度扩大。显示面板价格这一两年来持续下降，主要原因在于近年来国内面板生产线投资加大，而面板市场虽然潜力很大，在折叠屏、曲面屏等新形态的市场需求在酝酿增加当中，但是传统的液晶面板的显著缩小，因此面板厂的产能扩大甚至出现过剩，这也是导致价格下降的主因，进而使得行业大量公司出现亏损。

LG Display公司产品主要应用于电视显示、商业显示、笔记本电脑、手机以及汽车内应用显示。由于新冠疫情大流行导致在家工作和在线教育需求增加，这些IT产品的需求激增。LG的IT产品（如显示器，笔记本电脑和平板电脑）从2020年占比持续两个季度上升。2019年第二季度至2020年第二季度，手机屏幕的收入占比从19%升至25%；笔记本及平板电脑的收入占比从18%升至23%；显示器的收入占比从22%升至29%，TV显示屏的收入占比从41%下降至23%。

事实上，在2019年LCD价格战持续的压力下，韩系面板厂商早在疫情出现之前就释放出要逐步递进式关停LCD面板工厂的消息。只是疫情的出现加速了他们在LCD领域的退出。三星显示将停止在韩国本土的L7和L8产线，产能约占其LCD总产能的73%。LG显示将关闭的韩国本土P7、P8产线（TV面板产能），约占其LCD总产能的70.6%，LGD将加大对OLED的研发力度。对于市场来说，韩系面板厂的退出刚好给严重供过于求的面板行业带来了平衡，让市场供需关系更加健康、合理，对于国产面板公司来说是机会。

此外，苹果全面采用OLED屏幕。苹果在北京时间 10 月14 日凌晨（金麒麟分析师） 1 点举行新品发布会，带来 iPhone 12 系列新品，包括 iPhone 12 mini、iPhone 12、iPhone 12 Pro、iPhone 12 Pro Max 四款手机。此次发布的iPhone 12系列新机均采用OLED屏幕，苹果iPhone 12系列新机OLED屏幕主要供货商是韩国三星显示（Samsung Display），二供为LG Display和京东方，京东方供应的机型为iPhone 12 mini和iPhone 12。

LGD的最新战略方向：顺利完成大尺寸OLED普及、柔性OLED反转、LCD结构改革加速化等三项核心战略课题。大型OLED的方针是，提高生产效率和市场应对能力，巩固“OLED趋势化”。柔性OLED计划，以核心竞争力为基础，提高良率和利润，实现经营反转。LCD产品，正在以IT用LCD等高阶产品为中心集中资源，加快提高收益性的结构变革步伐。

3.3 日本显示公司（JDI）

日本显示公司JDI成立于2011年11月15日，由株式会社产业革新机构、索尼、日立和东芝合资，致力于小尺寸面板的生产和研发，JDI是苹果公司最主要的LCD面板供应商，不过随着近年来iPhone专用AMOLED屏幕，JDI收入下滑，面临着非常严重的资金问题。从2019财年年报了解到，智能手机市场增长停摆对于从事中小显示市场开发、制造和销售的JDI未来发展是不景气的。为了加强在显示领域的竞争性，JDI决定进行结构性改革以降低固定成本：1． 日本员工将进行裁员30%以上；2． 暂停白山工厂作业；3． 关闭茂原工程后端生产线（V2），并对相关制造工厂进行资产减记（主要在白山工厂）同时，JDI决定将LTPS和Advanced-LTPS作为高附加值产品商业化的基础，将继续改善其产品组合，以此作为稳定盈利能力的持续努力的一部分。

OLED时代优势不继，JDI连续五年陷入亏损，濒临重组；JDI高度依赖苹果，占了JDI销售收入一半的苹果手机在2016年销售乏力，作为JDI营利支柱的苹果手机在Iphone X开始逐渐采用OLED。对于iPad、Mac 等大尺寸产品，尽管依然还是 LCD 屏幕的天下，毕竟大尺寸OLED 的成本是几何级增长的，但是JDI暂时还是以小尺寸为主依然无法为其提供有效地营收支持。从今年秋季开始，新款 iPhone 会不再有 LCD 的机型，包括低价版本，因此JDI不仅无法挽回连续5年的亏损，可能将面临破产重组危机。尽管在Mini LED 上，JDI 也有一定的布局。2019 年的 Display Week 上，JDI 展示了 3.5 英寸 VR 眼镜的 Mini LED 背光方案，对比度达到了 200000：1。Mini LED 被视为 LCD 的“救星”，也是苹果押注的未来方案之一，但实现商用仍比较遥远。

公司主营手机移动端业务，逐渐被国产厂商追赶；在2019年，JDI移动设备类别包括智能手机、平板电脑和其他设备的显示屏。截至2019财年9个月的净销售额为2.714.83亿日元（同比下降20.0%），占公司总销售额的70.0%。销售额同比下降的主要原因在于智能手机显示屏市场需求没有显著增长，以及白山工厂的停产。在2019财年中，JDI汽车显示净销售额为796.16亿日元（同比下降4.6%），占公司总销售额的20.5%。由于中美贸易紧张影响，关键地区的汽车销售疲软，导致销量同比下降。数码相机、可穿戴设备和其他消费电子产品、医疗设备显示器等工业设备的显示屏，以及专利收入等这类产品的净销售额为366.76亿日元（同比下降13.6%），占总净销售额的9.5%。尽管超高清VR显示器的销量有所增长，但数码相机和笔记本电脑显示器的销量却出现下滑，导致这类显示器的销量同比下滑。在第三季度，JDI开始大规模生产其首批OLED显示屏，并采取了战略举措，以在未来拓展新的业务领域。

3.4 友达光电

友达光电原名为达碁科技，成立于1996年8月，2001年与联友光电合并后更名为友达光电，2006年再度并购广辉电子。友达光电为台湾地区TFT-LCD设计、制造及研发公司，是全球第一家于纽约证交所（NYSE）上市的 TFT-LCD 研发、设计及制造公司。公司产品广泛应用于液晶电视、桌上型液晶显示器、笔电、平板电脑、通用显示器、通讯显示器、车用显示器、智能手机及穿戴式装置等。2010年起连续入选道琼世界永续性指数成份股（Dow Jones Sustainability World Index）。目前公司全球员工约50000人，营运据点遍布台湾、中国大陆、日本、新加坡、韩国、美国及欧洲等全球各地。

友达业务涉及电视、笔电、移动设备及商业领域，覆盖大中小尺寸LCD面板。作为曾经的LCD领域的老大哥，通过原始的积累在从大到小各个领域的面板行业均有话语权和产出。其中在今年第二季度的财务报表中显示，友达光电在电视、笔记本、平板手机和商用领域均有不低的收入占比，分别达30%、16%、32%和22%。受到内地高世代面板产线的推出的影响，友达在大尺寸面板受到挤兑，50’’以上占比下降2%，39’’-50’’占比下降2%，这部分占比被中小尺寸平板手机面板消化。

近年营收不甚理想，净利润深陷泥沼。近年来受到内地高世代成熟的LCD面板产线的不断推出，销售情况受到严重挤兑，营收情况持续走低。2019年实现营业收入625.75亿元，相较2017年的749.24亿元下降约16.5%；归属于上市公司股东的净利润-55.94亿元，相较2018年的8.43亿元下降676.1%，业绩表现一言难尽。

受困利润难题不断裁员，研发支出继续高走。随着净利润的断崖式滑坡，销售毛利率和净利率同样迎来了滑铁卢式下坠。2019年销售毛利率为0.17%，净利率为-8.04%，可谓是入不敷出，相较于2017年巅峰的17.9%和8.87%，晚年悲凉不言而喻。而与利润的严重缩水相呼应的是，在控制成本方面的不作为，在2014年以后友达通过不断地裁员来控制成本，2019年员工人数为52241人，相较巅峰2014年67833人下降22.99%，而这缩减了1/5的人员并没有为带来友达在研发端的“高性价比产出”，2019年研发投入依旧达到了22.84亿元迎来新高。

4.2 群创光电

群创光电成立于2003年，2006年股票在台湾上市，2010年3月与奇美电子、统宝光电合并。群创光电在台湾有14个厂，拥有3.5G、4G、4.5G、5G、6G、7.5G、8.5G到8.6G各世代生产线，拥有完整大中小尺寸LCD面板及触控面板。目前群创光电的实际控股公司为富士康和奇美实业，分别代表合并前的群创光电和奇美电子，而两家公司整合情况并不顺利，加上面板产业不景气而亏损连连，再2012年最初代表奇美实业出任董事长的廖锦祥在去年12月2日请辞，奇美实业正式退出奇美电子的董事会，富士康方面的鸿海集团进一步握有公司营运主导权。

大小尺寸面板均有侧重。群创在业务结构方面主要集中在小型手机等面板行业，2017Q-2019Q2稳定在40%以上，小尺寸小于10’’面板的销售占始终维持在35%左右。而在大尺寸TV面板方面群创同样有所侧重，占比维持在30%左右；在尺寸方面，大于40’’的面板占比在25%左右浮动。

高低夹击，大/小尺寸均不容乐观，营收困难。随着 5G、屏下指纹等技术突破及成长，AMOLED的出货量将不断增长，这在小尺寸领域将对LCD屏幕致命一击。此外随着大陆LCD面板产线的不断推出，群创在大尺寸LCD面板上面更是不堪一击。体现在营收方面，2019年实现营业收入586.59亿元，相较2017年的723.2元下降约18.9%；归属于上市公司股东的净利润出现负增长，2019年实现归母净利润-47.54亿元，相较2018年的3.22亿元下降1381.8%%，业绩表现一言难尽。随着净利润的断崖式滑坡，销售毛利率和净利率同样迎来了滑铁卢式下坠。2019年销售毛利率为1.2%，净利率为-6.92%，可谓是入不敷出，相较之下2017年的20.88%和11.25%可谓昙花一现。而2019年研发投入依旧达到了29.02元迎来新高，占营收的4.95%同样再创新高。

四、国内面板龙头

4.1 京东方

京东方科技集团股份有限公司（BOE）成立于1993 年，是一家专注于为信息交互和大健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司，其核心产品为显示器件。公司在北京、成都、重庆、福州、绵阳、武汉、昆明、苏州、鄂尔多斯等地拥有多个制造基地，总投资金额约4500亿元。目前，京东方已建和在建的生产线共有14条，其中包括10条已经量产的生产线，1条在建的柔性AMOLED生产线（重庆B12）和1条规划中的柔性AMOLED生产线（福州B15）。其产业线覆盖广泛，从小尺寸到大尺寸，从LCD到OLED，形成了在面板行业的国内龙头地位。

2019年营收稳定增长，行业寒冬影响利润空间。2019年，受产业低谷期影响，面板价格大幅下跌。在遭遇行业低谷期和全球经济下行的背景下，京东方营收情况稳定，全年营收1160.60亿元，同比增长19.52%。在销售利润方面，京东方2019年毛利润下滑至15.18%，净利润下探至-0.41%。利润情况不及营收的主要原因是，面板市场供过于求而导致全尺寸面板价格下跌。随着国内疫情得到控制，韩国LCD产能清出，预计2020下半年公司盈利情况将有所好转。

研发投入高，多板块共同发展。2019年全年，京东方研发投入达67亿元，占营收比重达6.8%。公司新增专利申请超9，600件，在柔性AMOLED、传感、人工智能、大数据等重要领域专利申请超4，000件；并在传感器、人工智能、大数据、医工融合等领域取得了进展。到2019年，公司累计自主专利申请超5.5万件，累计授权专利超2.7万件。根据世界知识产权组织WIPO发布的2019年全球国际专利申请情况，公司以1864件专利申请位列全球第6。

公司长期发展端口器件（D）、智慧物联（S）和智慧医工（H）三大事业板块。在夯实其端口器件等基础业务的同时，积极布局物联网和健康服务业板块。在智慧物联方面，公司为不同物联网场景提供解决方案，稳步推进其在智慧金融和智慧零售领域的发展。在智慧医工方面，公司推出并上市多出款移动健康产品，持续推进生物芯片、疾病管理、智慧急救、智慧康养等方面的开发。

LCD领域行业龙头地位稳固，产能进一步提升。2019年公司出货量同比增长16%，是全球销量排名第1的智能手机LCD显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏和电视显示屏生厂商。20Q1，其合肥G6 TFT-LCD生产线盈利能力保持全球领先，重庆G8.5 TFT-LCD生产线出货率达到最高水平，福州G8.5 TFT-LCD生产线刷新单月产能最高纪录；受第一季度疫情影响，位于武汉的G10.5TFT-LCD生产线爬坡进度有所放缓，随着国内疫情逐渐得到控制，其后续产能将逐渐回归爬坡计划，并进一步提高其在大尺寸产品上的竞争优势。

OLED产能扩张，领跑大陆柔性面板市场。2019年，在需求端手机厂商普遍将OLED纳入品牌旗舰机，同时在供给端面板厂商的良率和产能不断提高，智能手机OLED渗透率不断增长。其中柔性OLED相较于传统屏幕，优势更加明显，不仅体积更加轻薄，功耗上也低于传统器件，其可弯曲特性，也使其耐用程度和功能拓展特性远优于以往屏幕。根据群智咨询2019年OLED面板出货排名，京东方在整体OLED和柔性OLED方面的出货排名都占据大陆第1。京东方已宣布投资的 4 条G6柔性OLED生产线，每条产线产能均为48K/月，总投资为1860亿元。其中，成都和绵阳的产线正处于量产爬坡中；重庆生产线项目已完成桩基，将于2021年放量；福州项目尚在规划中。2020年下半年，随着疫情得到控制和公司产能得到释放，公司在面板领域的产能结构将持续调整，柔性OLED有望成为其新的增长动力。

4.2 维信诺

维信诺公司2001年在北京成立，是中国大陆第一家拥有OLED大规模生产线，能够批量生产OLED产品的公司。其前身是成立于1996年的清华大学OLED项目组。维信诺公司主营业务为 OLED 新型显示产品的研发、生产、销售和技术服务，公司在以智能手机、可穿戴产品为代表的智能移动终端领域积极进行创新布局。目前，维信诺共有五条生产线：昆山（第5.5代）、固安（第6代，面板）、霸州（第6代，模组）、合肥（第6 代，面板）、广州（第6代，模组）。2019 年公司营收26.90 亿元，同比增长51.26%；归属于上市公司股东的净利润6403.03万元，同比增长 84.85%。

着眼于市场需求，维信诺完成业务重组，集中发展 OLED 产业。公司于 2016 年下半年实施重大资产出售将原食品饮料业务剥离，正式转型为 OLED 产业，之后在2018 年进行重大重组，集中精力发展 AMOLED 业务。2018 年新设立江苏维信诺显示科技有限公司，投资第 5.5 代有源矩阵有机发光显示器件（AMOLED）扩产项目；并且出售昆山维信诺科技有限公司股权，处置了市场规模及成长性较小的 PMOLED 业务。

加入小米、华为等一线品牌供应链，营收稳步提升。维信诺已与小米、中兴、努比亚等知名厂商建立长期且稳定的合作关系。2019年，维信诺批量供货的小米CC9Pro采用6.47英寸双曲面柔性AMOLED屏，搭配COP封装技术，下边框仅3.43mm，是除MIX Alpha外下边框最窄的小米手机，以高端的双曲面柔性屏技术及批量交付能力获得客户的肯定，并以领先于行业的环绕屏技术，与小米共同推出MIX Alpha。同时，公司进入LG手机供应链，独供LG量产机型G8S Thin Q的OLED屏幕，并与努比亚共同发布全球首款腕机“努比亚α”、独供中兴5G手机、并参与中国移动发布的首款自主品牌5G手机先行者X1等前沿创新产品的开发。华为荣耀30Pro和荣耀30Pro+采用的双曲面柔性AMOLED屏幕均由维信诺提供，这也是维信诺首次进入华为供应链。

OLED占有率国产品牌排名第二，仅次于京东方。随着 5G、屏下指纹等技术突破及成长，AMOLED的出货量将不断增长。根据CINNO Research数据显示，2019年全球AMOLED智能机面板出货4.6亿片，同比增长 3.6%。2019 年维信诺 AMOLED手机面板出货量约为 1600 万片，出货同比增长45.8%，市场份额为 3.5%，较2018年提升1%，在国内厂商中份额占比仅次于京东方，位于国内第二。2019年第四季度，维信诺AMOLED面板出货量居国内第一，实现单品出货量百万级以上。

研发投入持续增加。随着OLED应用领域不断拓展以及柔性AMOLED产品市场占有量的迅速提升，OLED产业迎来了前所未有的发展机遇。维信诺在动态弯折、环绕屏、超窄边框COP封装等技术领域取得重大突破，并增加技术投入，在AA区打孔、屏下摄像头、折叠屏、直角贴合、卷曲敏捷度等方向实现了工艺技术积累， 并积极推动应用落地。2019年，维信诺研发投入累计7.23亿元，同比增长27.12%，预计未来的研发投入将进一步增长。

4.3 TCL华星光电

TCL华星光电技术有限公司（简称“TCL华星”）成立于2009年11月16日，是一家专注于半导体显示领域的创新型科技企业。目前，TCL华星已建和在建的生产线共有6条，合计投资金额近2000亿元，形成了在国内液晶面板领域的竞争优势。深圳、惠州为大尺寸TV面板、模组生产基地，武汉为中小尺寸面板、模组生产基地，印度为模组生产基地。TCL华星积极布局Mini-LED、Micro-LED、OLED、印刷显示等先进显示技术，产品覆盖大中小尺寸面板及触控模组、电子白板、拼接墙、车载、电竞等高端显示应用领域，构建了在全球面板行业的核心竞争力。TCL华星光电已投资建成两个G8.5、一个G11LCD工厂，一个G6LTPS和一个G6柔性AM-OLED工厂，在建一个G11LCD工厂；同时在显示材料、部品也有投资布局；产业总投资1800亿。TCL华星已成为全球半导体显示行业的主要厂商，其战略目标是要通过不断提高规模和效率、效益，提高产品技术及产业生态建设能力，完善全球产业布局，成为全球领先的半导体显示企业。

TCL重大资产重组，专注半导体显示业务：2019年，TCL科技已收到重大资产重组全额对价款，智能终端及配套业务正式出表，公司完成从以家电为主的多元化业务到半导体显示及材料的专业业务转型。重组后，公司转型为高科技产业集团，同时资本结构优化，净资产增加，资产负债率降至60.3%；重组使得经营性现金提升至76.1亿元，可持续发展能力提升。重组后TCL集团以华星光电的LCD/OLED面板生产为核心。2019年全年TCL华星实现产品出货面积 2，218.4 万平方米，同比增长 23.8%，实现营业收入 339.9 亿元，同比增长 22.9%，实现净利润 9.64 亿元，同比下降 58.5%。

华星光电大尺寸面板细分领域市场地位稳固，小尺寸面板产能持续提升。2020年上半年，TCL华星t1、t2、t6产线满销满产，电视面板市占率上升至全球前二，公司55 吋电视面板市占率全球第一，65吋电视面板市占率居全球第二位。中小尺寸业务地处武汉，得益于良好的管理水平和供应链管控能力，t3 产线LTPS 面板段满产运营，t4 柔性AMOLED 产线高端、新形态产品技术迅速提升，持续深化与全球头部品牌客户合作；t7项目建设稳步推进。同时，TCL华星抓住产业重整机遇，以内生式发展及外延式并购，持续强化显示面板龙头地位。随着t4、t7产能释放，以及苏州三星产能整合，到2023 年，TCL华星产能面积复合增速高达18.8%。TCL华星将进入规模高速增长叠加行业周期改善的双驱动发展阶段。

持续高研发投入，技术规划清晰。面板行业是一个具有高行业壁垒、技术密集型产业。2019 年，公司研发投入达 54.6 亿元，TCL 科技共提交 PCT 国际专利申请 2，752 件，累计申请 11，261 件，覆盖欧洲、美国、韩国等国家和地区。公司在量子点领域的公开专利全球第二。在大尺寸领域，公司围绕 HVA 技术持续优化， 2019 年全球首发的 Mini-LED 星曜屏产品，首创玻璃基板集成 LED 方案，较现有的 PCB 集成解决方案具有更好的性能优势，8K 和 Touch 技术将陆续应用于高端产品。中小尺寸领域，以技术拓展 LTPS-LCD 应用场景，包括 LCD 异形屏、盲孔技 术、中小尺寸车载/笔电技术，聚焦 AMOLED 折叠屏、屏下摄像等高端应用技术开发，华星多款柔性折叠产品将在 2020 年实现量产、批量上市，同时多折及卷曲型态的关键技术也在稳步开发中。

在新技术的开发上，TCL科技在已经比较成熟的LTPS-LCD技术上进一步拓宽应用场景，包括LCD异形屏、盲孔技术、中小尺寸车载/笔电技术以及在大尺寸上HVA技术的持续优化；其次在OLED上除了加快T4产线的量产提产计划，还将积极在折叠屏技术上发力。此外在新兴技术领域，公司2019年已有Mini-LED电视产品面世，规划到2022年前要做到量产；在OLED印刷领域，公司旗（金麒麟分析师）下的广东聚华科技的G4.5印刷OLED显示技术集成与研发公共开放平台已搭建好，预计2023年前后将能实现产出；此外量子点技术方面，公司专利数量做到世界第二，与三星共处世界领先地位；在更远的2024年及以后公司计划QLED印刷打印和Mini-LED直射on-TFT将会实现产能。

4.4 深天马

天马微电子股份有限公司成立于 1983 年，1995 年在深交所上市。公司主营业务为设计、生产和销售中小尺寸显示面板，产品涵盖各类应用的中小尺寸 LCD 和AMOLED 显示面板。天马深耕中小尺寸显示领域三十余年，已成长为全球领先的中小尺寸显示面板提供商。2019 年，公司 LTPS 智能手机出货量和 LCD 打孔屏出货量均排名全球第一，柔性 AMOLED 规划产能全球第三。在建厂规划方面，天马微电子持较为稳健保守的策略，在未来5G手机成本尚不明确的情况下，保持LTPS的满产满运营，另一方面积极布局AMOLED的产线及研发，在保证短期利润不受影响的前提下，为今后的AMOLED和mini-LED的大趋势下寻找最佳平衡点。

作为中小尺寸显示领域的领先企业，深天马准确地把握了行业格局切换的时机，进行了产业布局：中游面板行业全球a-Si TFT-LCD产能整体供过于求，高世代线产能也纷纷转向车载和工控领域；LTPSTFT-LCD整体产能相对稳定，会面临AMOLED下沉挤压，智能手机全面屏产品的迭代升级也对LTPS面板厂商技术储备、方案设计及垂直起量的综合能力提出很大的考验，但大屏化、高刷新率和屏下/屏内指纹等智能手机新技术新产品提升了LTPS产品的竞争力，此外，LTPS在车载显示、高端笔记本电脑等应用市场渗透率正不断提升；AMOLED方面，随着屏下指纹、游戏手机等趋势的推动，中高阶产品的需求增加，5G通讯技术商用及折叠手机的兴起，将逐渐提升AMOLED的市场需求，各面板厂商AMOLED新线产能的逐步释放，这都将改变现有的供需关系，为显示行业带来新的机会和挑战。

公司业务稳步增长，2020受疫情影响较大。从天马微电子的2019 年年报来看，公司提出“1+1+N 战略”：将以智能手机、平板电脑、智能穿戴为代表的移动智能终端为公司的核心业务【1】，将车载作为公司转型和增长的关键业务【1】，将工业品（医疗、HMI）、横向细分市场、纵向产业链上下游、非显示应用等作为公司的增值业务【N】，强化市场意识，夯实基础能力，提升技术水平，激发团队活力，聚焦关键任务，推进战略落地，迎着全球显示领域领先企业的战略目标，奋力实现快速发展。公司2019年营收302.82亿元，在手机市场遇冷的情况仍然维持同比4.74%的增长率，实现归母净利润8.29亿元，受困于坏账影响同比下降10.39%。在2020年，受全球新冠疫情影响手机等中小型面板业务整体不景气，营收下降，但是净利润逐渐好转，近三年来首次实现正增长。同时天马维持较好的毛利率，近几年长期维持在20%左右。

抓住5G手机成本控制的空窗，LTPS中小尺寸面板受益。在5G时代不可逆的趋势下，5G手机的份额在2020年实现了突破性的增长。HOVM等国产厂商纷纷推出了其旗舰、中低端的5G手机，包括在今年下半年9-10月份即将退出的Iphone5G智能手机。然而目前摆在手机厂商面前的难题是高昂的5G芯片价格已经严重抑制了未来5G手机价格下探的空间。在苹果推出新品后如何将5G手机的价格下探至千元级别成了一众安卓厂商们思考的重点。在5G不可逆趋势下，屏幕必然成为中低端手机控制成本的牺牲者。而LTPS-LCD就成了AMOLED屏幕成本控制的完美替代品，作为目前全球最大的LTPS屏幕供应商，天马必然将在这个时间点受益。

未来掌握LTPS技术先发优势，积极布局mini-LED、AMOLED。深天马同样着眼于未来中小型面板市场的布局和开拓，在LTPS市场，天马积极研发屏下指纹等技术，今年年初天马已经发布了全球首款LCD 屏内多点指纹解决方案。根据CINNO Research研究显示，2020年有望成为LCD屏下指纹量产上市元年，预计今年出货量将超600万台，到2024年将成长至1.9亿台。此外天马还自主研发了超低温液晶显示，LCD挖孔技术、miniLED等全球领先的LCD技术，在未来将进一步巩固其在LTPS方面的领先地位。此外，在AMOLED方面，公司正紧锣密鼓地提升自身柔性 AMOLED 的产能和良率，武汉一期柔性产线已实现量产，武汉二期柔屏的量产正在有序推进，厦门柔屏新厂亦将在 2020 年中期左右开始建设，未来全部达产后，天马将形成每月武汉 37.5K + 厦门 48K 的柔性 AMOLED基板产能，总产能将在国内 AMOLED 面板厂商中居于前列，考虑到天马与 HMOV 等国内品牌厂商的多年紧密合作与深厚的技术底蕴，LTPS LCD在5G初期所积累的先手优势，在未来 AMOLED 产能整体释出后仍将得以保持，这些“赛点”的汇聚，将成为天马未来几年化优势为胜势的最佳拼图。

4.5 彩虹股份

咸阳彩虹光电科技有限公司成立于2015年11月13日，由咸阳金融控股有限公司与咸阳中电彩虹集团控股有限公司共同出资组建的有限责任公司，根据中国电子信息产业集团有限公司与咸阳市人民政府签订的《8.6代液晶面板生产线项目投资协议》，在咸阳投资建设一条薄膜晶体管液晶显示器（TFT-LCD）8.6代全工序生产线，玻璃基板尺寸为2250㎜×2610㎜，包括阵列、彩膜、成盒、实装等四部分生产工序，主要产品为50英寸及以上的TFT-LCD显示屏等产品。在2017年10月，彩虹股份通过非公开方式发行股票，拟募资不超过192.2亿元，用于增资彩虹光电8.6代薄膜晶体管液晶显示器件等项目的建设，创下当年非金融类上市公司股权融资项目最大记录，2017年底项目提前投产。彩虹光电在液晶基板玻璃产业技术提升、结构调整、产品升级、规模逐步扩大等的基础上外延产业链到显示面板产业，形成贯通产业链上下游，同时包含液晶面板的加工以及玻璃基板的后半段加工。

营收利润两极分化，多尺寸面板逐步量产。该公司的G8.6液晶面板项目于2018年底实现了满产目标（120K/月），产品采用a-Si工艺、IGZO工艺、Cu制程、GOA技术、COA技术、PSVA技术等世界先进的工艺技术，并通过混切技术提高产品利用率和经济性。该公司的主要产品32″、50″、58″、70″面板相继量产，并相继与国内一流电视整机品牌商签订战略合作协议，建立合作伙伴关系，在2018年实现营收19.19亿元，同比增长326.1%。在2019年及2020年上半年营收持续增长，分别达58.6亿元和39.4亿元，同比增长203.75%和88.89%。而与营收的一片兴兴向荣形成对比的是净利润和毛利率的不堪重负，在2020上半年仍然亏损达16.78亿元，毛利率仅为-10.06%。

积极进行产品结构调整，不断研发新产品。彩虹积极进行产品结构调整和产业升级，形成了从G5、G6、到G7.5、G8.5液晶显示及触控显示用玻璃基板、从0.7mm到0.4mm厚度的系列化产品规模，产品销往中国内地和台湾面板厂商。彩虹股份已建成平板显示玻璃工艺技术国家实验室，在建液晶基板玻璃创新大楼及液晶面板创新中心。该公司依托技术研发平台，积极推进高世代液晶基板玻璃、刚性OLED用高分辨基板玻璃、柔性OLED基板玻璃及载板玻璃研发及产业化，为公司液晶基板玻璃产业可持续发展提供技术支撑。为了提高TFT-LCD液晶面板市场竞争力，该公司不断扩充人员，2019年员工人数达3746人，用以研发显示面板新产品，通过技术创新研发实现显示产品规格、品种多样化，满足市场8K高清、超薄、窄边框等技术要求，坚持液晶面板产品差异化市场战略。

产业链协同发展、产业配套优势凸显。彩虹光电在液晶基板玻璃产业技术提升、结构调整、产品升级、规模逐步扩大等的基础上外延产业链到显示面板产业，形成贯通产业链上下游、具有联动效应的产业结构，产业配套优势将逐步显现。2019年，彩虹光电在液晶面板方面营收占比80%，在基板玻璃方面占比达到5%。

基板玻璃业务：公司成为我国唯一一家具备 5 代、6 代、7.5 代、8.5 代基板玻璃制造能力的企业。特别是自主设计研发的国产第一条溢流法工艺 G8.5+液晶基板玻璃生产线产品的成功下线，标志着我国向 高世代基板玻璃产业发展迈出了关键的一步。目前彩虹的用户开拓业已初见成效，产品在国内主流用户认证顺利原有G6基板玻璃产线逐步改造为7.5代后，生产效率提高70%以上，资产利用率大幅提升；G6产品产销两旺，产销量均创历史最好水平并不断刷新新高，快速迈向主力供应商序列。与此同时，公司积极推进技术研发体系创新，增强发展内生动力。以平板显示玻璃工艺技术国家工程实验室建设为突破口，整合咸阳、合肥两地科研力量及社会资源，推进合肥创新中心建设。优化电子玻璃研究体系架构，成立电子玻璃工程院，提高产线建设标准化管理，提升产线复制能力。

液晶面板业务：8.6 代液晶面板生产线产能改造提升迅速，上半年完成了阶段性扩产目标，快速挽回了疫情影响的产能损失；重点（GOA）产品质量稳步提升。得益于终端需求及产品价格回升，客户群体开拓积极稳健，6月出货量及收入创历史新高，主要品牌客户（冠捷、海信、TCL、三星等）累计销售收入占比达89%，同时公司积极推进新市场开拓，相继与华为、维信诺、广州视睿电子科技等企业就产品新应用市场进行了合作洽谈，拓展产品应用。

五、面板上游产业链

5.1 LCD产业链已趋完善

LCD的关键物质材料是液晶材料，液晶是一种常温下介于固体和液体之间的有机化合物，结合了液体的流动性和固体的光学性质，在不同的电压下液晶材料的分子发生偏转，排列状态发生改变，从而导致透光率发生改变，通过对光线的调制实现显示。LCD显示经过多年的发展，技术成熟，目前已经开发出IPS（面内切换）、LTPS（低温多晶硅）等先进技术，用以提高液晶显示器的可视角度、对比度等；成本较低、寿命长，能够实现1寸到100英寸之间各种尺寸的显示，主要应用于车载显示、数码相机、智能手机、IT显示、电视、医疗器械显示、商用显示等。

TFT-LCD的基本结构类似三明治，将液晶夹杂在两片玻璃基板之间，其中上基板为彩色滤光片，具有彩色滤光单元和公共电极，是画面颜色的重要来源，下基板为TFT Array玻璃，具有像素电极和薄膜晶体管，TFT Array玻璃的上面有着无数的画素（pixel）排列着，两片玻璃基板之间密封液晶分子，通过在公共电极和像素电极之间施加电压，对液晶分子排列方式进行控制，对背光单元的光线进行调制。利用液晶的光学各向异性特性对外照光进行调制需要偏光板，上下两块偏光板的光学偏振方向互相垂直，相位差为90°。LCD属于被动发光器件，需要背光源，背光模组提供均匀的背景光源，彩色滤光片给予每一个画素特定的一个颜色，呈现出面板前端影像。

上游材料或元件主要包括液晶材料、玻璃基板、偏光片、背光源、自动化设备，光阻材料，膜材料，靶材，化工材料等；中游则主要是面板制造厂为主的加工制造，主要制程包括清洗，涂布，曝光，蚀刻，电镀等等。后续制程包括检查，切割，贴片，模组，成盒等等。通过在玻璃基板上制作TFT阵列和CF基板，将CF作为上板和TFT下板自建灌注液晶并贴合，最后再贴上偏光片，连接驱动IC和控制电路板，与背光模组进行组装，最终形成整块液晶面板模组；下游则是以各种领域各类应用终端为主的品牌商、组装厂商等。

典型的TFT-LCD面板主要有三段制程：前段Array制程主要包括薄膜、黄光、蚀刻、剥膜四个部分。TFT玻璃面板为液晶的载体，上面整齐排列着数百万个TFT device和控制液晶区域。液晶分子的运动和排列需要电子驱动，ITO（透明导电金属）起到导电的作用。液晶分子排列的不同以及快速的运动变化才能保证每个像素精准显示相应的颜色，并且图像的变化精确快速，这就要求对液晶分子控制的精密。因此，ITO薄膜需要做特殊处理，在TFT玻璃上沉积ITO薄膜、涂光刻胶、曝光、显影、蚀刻，最终是为了在TFT玻璃上形成前期设计好的ITO电极图形，以便在玻璃上控制液晶分子的运动。

前段Array制程设备基本为美日韩企业垄断，主要供应商为ULVAC、东京电子、AKT等半导体设备供应商。ULVAC平板显示器制造设备包括溅射镀膜设备、蒸镀设备、CVD设备、蚀刻设备和离子掺杂机，可用于LCD和OLED的TFT面板制造以及OLED有机发光层沉积。ULVAC2019年营业总收入20.49亿美元，同比下降11.45%，在LCD平板电视制造设备市场份额占全球第一，溅射镀膜设备在全球市场份额超80%。目前国内相关设备技术较为落后，无法进入目前的面板生产线。

中段Cell制程分为TFT和CF（彩色滤光片）两部分。前段Array制程的TFT玻璃用离子水洗净，使用Polymide为主要配向膜材料在配向膜为溶液状态时涂在TFT玻璃基本上表面，同时对配向层做固化处理、摩擦，以使液晶分子能够沿着配向层的摩擦方向排列，保证液晶分子排列的一致性，配向摩擦后将TFT玻璃基板清洗，进行密封胶涂布，使TFT玻璃基板能与彩色滤光片粘合固定，同时防止液晶外流。彩色滤光片的Cell制程也需要配向膜印刷，在滤光片表面的配向膜上进行配向，在彩色滤光片表面喷洒垫料，使TFT玻璃基板与彩色滤光片之间有一定的间隔距离。随后，在TFT玻璃基板上已经涂好的密封胶框内注入液晶，在彩色滤光片的玻璃的粘合方向上的边框涂上导电胶，以保证外部电子能够流通进入液晶层，根据TFT玻璃基板、彩色滤光片上的粘合标记，将两块玻璃粘合，通过高温将粘合材料固化，使上下玻璃贴合稳定。最后，在每块液晶基板的两面都贴上偏光片，其中朝外方向贴的是水平偏光片，朝内方向贴的是垂直偏光片。

液晶显示屏的背光源发出白光，要想获得彩色显示，关键材料是彩色滤光片（CF）。彩色滤光片由玻璃基板、黑色矩阵、彩色层、保护层及ITO导电膜组成。彩色滤光片的RGB三基色按一定图案排列，并与TFT基板的TFT子像素一一对应。背光源发出的白光经过滤光后变成相应的红绿蓝三色光。TFT阵列可以调节加在各个子像素的电压值，电压值大小决定各色光的透射强度，不同强度的三色光混合在一起实现多重的彩色显示。彩色滤光片可以精确选择欲通过的小范围波段光波，而反射掉其它不希望通过的波段，其基本原理是在玻璃基板上通过颜料分散等工艺涂布BM、R/G/B、以及O/C，从而使通过的白光过滤为红、蓝、率三种基本色素点阵来实现彩色显示。目前彩色LCD面板包括CSTN-LCD和TFT-LCD两种类型，而两者的CF生产工艺流程基本相同，习惯将而者统称为彩色滤光片，只是在基板玻璃、ITO膜电阻、套盒精度等方面存在差异。彩色滤光片是液晶面板非常重要的零组件，其技术发展与LCD技术发展息息相关。从液晶面板的成本构成来看，彩色滤光片约占彩色LCD 面板材料成本的25%左右。对于大型的液晶电视，彩色滤光片所占成本的比例与背光模组并列第一或稍低于背光模组。屏幕越大，彩色滤光片在整体面板中所占成本越高。因此，在屏幕大尺寸化的今天，各厂家都想尽办法降低彩色滤光片的成本。中国彩色滤光片的主要进口来源为日本的凸版印刷、大日本油墨、东丽，这三家企业占据全球彩色滤光片76%的市场份额。

日本是全球CF的大供应商，生产CF的许多关键技术、重要生产设备以及光刻胶等关键原材料掌握在少数日本厂商手中。自2003年，韩国、台湾和中国内地抓住LCD行业发展的机遇，推动本地CF产业快速发展。中国台湾2019年平均每月生产彩色滤光片约5418.03万片。

彩色滤光片产业有两种模式，一种是面板厂家自制，面板厂购买凸版印刷或者大日本印刷的技术，然后自己建立彩色滤光片生产基地；另一种是采购其他滤光片厂家的产品。由于TFT-LCD生产线的玻璃基板尺寸越来越大，相应的滤光片的运输难度也越来越高，所以大部分面板厂家倾向于自制滤光片。从世代角度来看，5代以下的滤光片多从滤光片厂家直接购买；而从5代开始，更多面板企业采取内部供应的方式。彩色滤光片是一种定制程度很高的部件，其玻璃基板的尺寸必须和客户基板的尺寸相配合，且5代以上的基板既大又薄，运输风险很大，所以5代以上彩色滤光片于TFT-LCD面板厂房内自制的趋势越来越明显。除了运输难度和定制程度以外，面板厂自制还有工艺技术方面的考虑：彩色滤光片的工艺与面板Array制程中的光刻比较相似，易于实现技术迁移。尽管企业投资自制的趋势明显，但目前京东方、天马这些面板企业，滤光片的进口比例仍在70%以上。据CNCET统计，2017年，全球彩色滤光片产能达到3.0亿平方米。2017 年中国彩色滤光片产能达到950万片/年，消费量为1800万片，其中超过三分之二需要进口。这是由于不论是自制模式还是采购模式，当前我国高世代滤光片的产线都非常匮乏，供应量满足市场需求仍需时日。

偏光片是由多层薄膜构成，其原材料成本占生产总成本的73%。原材料主要有TAC膜、PVA膜、感压胶、保护膜和离型膜组成，其中TAC约占成本56%左右、 PVA占16%、胶水5-10%，保护膜、离型膜18%，化工材料5%，其他成本占5%。偏光片的核心技术为TAC（三醋酸纤维素酯）膜、PVA（聚乙烯醇）膜的制备，其技术和市场几乎完全被日本掌控，日本三家TAC膜厂商富士写真、柯尼达美能达、Zeon瑞翁产能占全球TAC膜总产能约68.88%，韩国厂家晓星和SKI占10.95%，我国在TAC膜生产的厂商为东氟塑料、新纶科技（维权）和乐凯。在生产偏光片所需的各膜层中，TAC膜和PVA膜是最主要的膜层，占偏光片原材料成本的60%以上。

偏光片市场规模逐年增长2020年全球市场规模达到132.5亿美元。目前全球液晶显示屏幕行业发展较为成熟，行业稳定度较高，全球偏光片的市场规模发展趋于稳定。据统计2015年全球偏光片市场规模达到108.6亿美元，2018年偏光片市场规模达到123.1亿美元，增长率达到4.06%。未来AMOLED对偏光片平均采用量的减少，以及大尺寸LCD对偏光片采用面积的增加，预计未来偏光片市场规模在逐渐上升的同时，增长率将持续放缓，2020年市场规模将达到132.5亿美元，增长率将降到3.68%。总体而言短期内偏光片市场将处于一个相对稳定的增长态势。我国液晶显示器行业相对国外发展较晚，但是后劲十足，随着部分核心技术的攻克，我国液晶显示器也进入国产化时代，市场规模极速扩张，同时也带动了偏光片等光学元件市场规模的增长。基于大陆面板产业的快速发展以及上游材料设备国产化的鼓励政策，我国偏光片厂家纷纷扩产，产能逐步释放，国内市场规模不断提高，国产产品的进口替代也逐步实现。2017年我国偏光片市场规模为35.4亿美元，增长率达到27.34%， 2020年我国偏光片市场规模将达到53.2亿美元，增长率为12%，市场呈现上升趋势，但是增长率将会有一定的回落。同时我国偏光片市场规模在全球中的占比也逐年上升，2015年我国偏光片市场规模占比为21.6%，2018年占比为34.1%，预计2020年我国偏光片市场规模在全球占比将达到40.2%，在行业中的地位将进一步提高。偏光片产能出货量截至2019年末，目前在建产线7条，预计2021年全部满产，未来两年增量需求约1.46亿平米，剔除不确定的惠科郑州G11代线，增量需求仍有1.21亿平米/年，年均复合增速接近20%。

2013 年起，LG 化学旗下偏光片业务已成为行业龙头，随着台湾和中国大陆偏光片产业的发展，LG 化学、住友化学、日东电工等行业巨头的市场份额小幅度下降，至 2018 年 LG 化学仍占据约 25%的市场份额。随着杉杉股份对LG化学实现并购，中国将逐步实现偏光片国产替代。

后段ModuleAssembly（模组组装）是液晶基板的驱动IC 压合与印刷电路板的整合，将从主控电路接收到的显示信号传输到驱动IC，驱动液晶分子转动显示图像，最后将背光部分与液晶基板整合。液晶不会自主发光，因此采用液晶作为显示介质的显示设备需要搭配背光系统。背光系统包括背光板、背光源（CCFL或LED）、扩散板（用于将光线分布均匀）、扩散片等等。发光源最早使用的是CCFL冷阴极背光灯管，目前已经开始向LED背光转变，而二者均不具备面光源的特性，因此需要导光板、扩散片之类的组件，使线状或点状光源的光均匀到整个面，目的是为了让液晶面板整个面上不同点的发光强度相同，但实际要做到理想状态非常困难，只能是尽量减少亮度的不均匀性，这对背光系统的设计与做工有很大的考验。随着LED快速发展，LED作为背光源成本大幅下降，采用侧置而非布置于背板上的方式可以减少LED晶粒采用的数量。

背光模组是显示面板最贵的部分，占了成本大约20%以上，但是技术难度不高，属于劳动密集型产业，全球绝大部分背光模组都是在我国生产。背光模组60%左右的成本来自光学膜，主要包括扩散膜，反射膜，增亮膜等，这方面国产进度还不错，发展速度很快。国内比较专注扩散膜，反射膜，增亮膜生产的宁波激智科技，增长也很快。光学膜国产康得新是龙头主力，已经是世界最大的光学膜生产企业之一。然而更上游的材料，国产还需要继续努力。这些光学膜的生产主要原料是光学基膜，要生产光学膜，就要采购光学基膜，目前在光学基膜方面，全球80%以上的产能由三菱树脂、东丽、帝人、杜邦、可隆、SKC、东洋纺等几大巨头所垄断。上市公司中康得新、双星新材、长阳科技、南洋科技、激智科技、大东南（维权）、华塑实业等相继公告生产光学膜，光学膜成为我国加快培育和重点发展战略新兴材料之一。

从LCD工艺制程可以看出，玻璃基板、彩色滤光片、偏光片以及背光模组是组成液晶显示的重要原材料。从液晶面板的成本构成上来看，玻璃基板占9%，彩色滤光片占15%，偏光片占10%，背光模组占18%，原材料合计超50%。

从TFT-LCD的成本来看，背光模组占比最高，以主流的LED背光为例，一般在20%-40%。LCD尺寸越大，背光模组的成本占比越高，在50寸以上大尺寸液晶电视中LED背光源成本占比超过50%。其次是彩色滤光片，占比13%-20%；偏光片和玻璃基板占比在10%左右，液晶占比较低5%左右，驱动IC的占比随着面板尺寸增加而降低，约为4%-13%。

5.2 OLED产业链国产化仍需努力

OLED的基本结构是在铟锡氧化物（ITO）玻璃上制作一层几十纳米厚的有机发光材料作发光层，发光层上方有一层低功函数的金属电极，构成如三明治的结构。OLED是双注入型发光器件，在外界电压的驱动下，由电极注入的电子和空穴在发光层中复合形成处于束缚能级的电子空穴对即激子，激子辐射退激发发出光子，产生可见光。为增强电子和空穴的注入和传输能力，通常在ITO与发光层之间增加一层空穴传输层，在发光层与金属电极之间增加一层电子传输层，从而提高发光性能。其中，空穴由阳极注入，电子由阴极注入。空穴在有机材料的最高占据分子轨道（HOMO）上跳跃传输，电子在有机材料的最低未占据分子轨道（LUMO）上跳跃传输。在阴极金属与阳极ITO之间，目前广为应用的元件结构一般而言可分为5层。从靠近ITO侧依序为：空穴注入层、空穴传输层、发光层、电子传输层、电子注入层。

与LCD相比，OLED不需要背光源，而背光源在LCD中是比较耗能的一部分，所以OLED是比较节能的。与LCD相比，OLED可以在很大的温度范围内进行工作，根据有关的技术分析，温度在-40摄氏度到80摄氏度都是可以正常运行的。这样就可以降低地域限制，在极寒地带也可以正常使用。从色彩表现度来看，OLED的观感则更加倾向于浓艳，而LCD的显示效果则更倾向于真实。在材料上，LCD屏幕是无机材料，OLED是有机材料，二者材质不同也决定了屏幕寿命的差异。因为液晶层和背光层的存在， LCD屏幕不可能大幅度弯曲，而OLED几乎可以和折纸一样，三星的曲面屏就是靠着OLED技术做支撑。台式机那些曲面屏幕还是LCD ，可以发现弯曲的程度都不大。与LCD成本不同，OLED的成本主要在于发光材料和折旧成本。

OLED制备上游产业链主要包括OLED制备原材料、OLED制造设备以及驱动IC等。

OLED制备原材料：主要分为电极材料（阳极材料、阴极材料）、缓冲层材料、载流子传输材料和发光材料等五大类。阳极材料：通常选用功函数高的透明材料 ITO 导电玻璃作阳极以便提高空穴的注入效率。阴极材料：OLED 的阴极材料主要作器件的阴极之用，为提高电子的注入效率，应该选用功函数尽可能低的金属材料，通常采用以下几种型式：（ 1）单层金属阴极，如 Al、 Mg、 Ca 等。（ 2）合金阴极，采用金属合金作为阴极，提高整个有机层稳定性。（ 3）层状阴极。这种阴极是在发光层与金属电极之间加入一层阻挡层，如 LiF、 CsF、 RbF 等，与 Al 形成双电极，大幅度的提高器件的性能。缓冲层材料：在 OLED 中空穴的传输速率约为电子传输速率的两倍，为了防止空穴传输到有机/金属阴极界面引起光的猝灭，在制备器件时需引入缓冲层 CuPc。CuPc 作为缓冲层，使电子和空穴的注入得以平衡。载流子传输材料：OLED 器件要求从阳极注入的空穴与从阴极注入的电子能相对平衡的注入到发光层中，也就是要求空穴和电子的注入速率应该基本相同，因此有必要选择合适的空穴与电子传输材料。通常选用 NPB 作为空穴传输层，而选用 Alq3 作为电子传输材料。发光材料：是 OLED 器件中最重要的材料。一般发光材料应该具备发光效率高、具有电子或空穴传输性能、真空蒸镀后可以制成稳定而均匀的薄膜、它们的 HOMO 和 LUMO 能量应该与相应的电极相匹配等特性。按分子结构一般分为两大类：高分子聚合物和小分子有机化合物。而其中最重要的是高性能ITO玻璃和高性能发光材料。

ITO基片以及预处理：在制造OLED工艺中，通常需要导电性能好和透射率高的导电ITO玻璃。而高性能的ITO玻璃通常加工工艺比较复杂，制备 OLED 用导电玻璃的最常用的方法是， 用溅射法镀 ITO 膜， 然后进行抛光研磨， 以达到对表面粗糙度的要求。ITO全名N型氧化物半导体-氧化铟锡。现在世界上只有几家厂商在采用这种方法生产，还没有形成规模，主要分布在日本和韩国，国内基本上还处于研发阶段。深圳几家ITO镀膜企业，如南玻，豪威等公司，都介入了OLED导电玻璃的研发行列，争抢OLED市场。得到所需的基片和电极图形。ITO基片表面的平整度、清洁度是制备有机薄膜材料和影响OLED性能的关键因素，必须对ITO表面进行严格清洗。

OLED 发光材料是由化学原材料依次合成为中间体、粗单体，再经升华提纯得到。目前，化学原材料国内产能充足，市场竞争激烈，国内企业议价能力较弱，毛利率仅有10%-20%；中国是全球OLED中间体/粗单体主要生产国，目前市场格局已初步形成，行业维持较高的盈利水平，毛利率达30%-40%；而发光材料具有很高的技术壁垒，国产化能力较弱，目前由国外企业垄断，毛利率高达80%。

国内企业主要从事 OLED 中间体/粗单体生产。发光材料的专利基本被美、日、韩、德等国家企业所掌握，在成本压力下，这些企业一般会把部分 OLED 中间体/粗单体的生产外包出去。中国是全球 OLED 中间体/粗单体的主要生产国， 知名企业如万润股份、濮阳惠成等上市公司已进入全球 OLED 材料供应链。目前行业已经实现国产化， 竞争格局也初步形成， 同时盈利水平维持在中高位。

OLED 发光材料主要分为小分子材料与高分子材料两大类。小分子材料是目前主流的量产方案，主要包括发光层材料和通用层材料。发光层材料分为主体材料（红光主体、绿光主体、蓝光主体）和掺杂材料（红光掺杂、绿光掺杂、蓝光掺杂）；通用层材料分为空穴注入层、空穴传输层、电子注入层与电子传输层。而高分子材料采用旋转涂覆或喷涂印刷工艺，但因寿命和喷墨打印工艺尚未成熟，迟迟未实现产业化应用。

现阶段而言，全球 OLED 发光材料的供应权基本掌握在海外厂商手中，国内能实现高质量、大规模量产的厂商几乎没有。红绿磷光材料被UDC 垄断，蓝光材料的主要供应商为出光兴产、默克等，此外，陶氏化学、日本东丽、德山金属、 LG 化学、三星 SDI、保土谷化学等国外优秀企业均在发光材料不同类别中占据一定的市场份额。

OLED 产线设备多采购于美日韩国家。其中核心工艺设备由美日垄断，韩国在激光设备、贴合邦定设备、 Cell/Module 检测设备有竞争优势。据我们对京东方成都 OLED 设备采购统计与分析，（1）在 Array 制程的工艺设备中，仅清洗设备、溅射镀膜机、激光退火设备、涂胶机、湿法刻蚀设备激光剥离设备可由韩国企业提供，而最核心的工艺设备，如沉积设备、 PECVD、曝光机、显影设备、干法刻蚀机、离子掺杂机等均有日本、美国企业供应；Array 制程检测设备有来自日本、美国、欧洲、中国、韩国；（2）在 Cell 制程，仅有清洗机、掩模版紧张机、薄膜封装设备、检测设备等由韩国企业提供，而核心的蒸镀设备、掩模版清洗机、 Mura补偿等由中国、日本企业供应；（3）在 module 制程中，韩国几乎垄断了贴合邦定和检测设备。

中国 OLED 设备尚在初期，专利储备有望实现赶超：OLED 关键制造设备主要包括：有机蒸镀、封装等发光显示设备，溅镀台、等离子体增强化学气相沉积（ PECVD）、涂胶机、曝光机、干湿法刻蚀机等图形制作设备以及各种检测修补设备等。目前相关核心技术主要掌握在日韩手中。中国 OLED 设备制造目前尚处于研发阶段：研发机构较多，但实际生产厂商却极少。从OLED 设备专利申请量上可以看出，日本申请数量最多，为 1209 件，领先于其他国家，中国仅次于日本，有 615 件， 丰富的专利储备体现出中国进军 OLED 设备制造的巨大潜力，也为日后的实际生产应用奠定技术基础。

AMOLED 驱动 IC 有望实现高增长：根据结构和驱动方式的不同，OLED 显示屏可划分为无源矩阵 OLED（ PMOLED）和有源矩阵OLED （AMOLED） 两类。其中AMOLED每个像素都配备由一个电荷存储电容和一个薄膜开关晶体管（TFT），这种驱动技术是使用 TFT 阵列来控制像素发光，由于存在能够存储电荷的电容，扫描过后像素仍然能够保持原有的亮度，并且很容易将驱动电路阵列与显示屏集成在同一块基板上，实现高度集成的柔性屏幕。优点是驱动电压低，发光元件寿命长。作为未来主流的显示技术，现阶段成本较高。

六、风险提示

1）疫情影响时间延长：疫情时间延长，体育赛事有可能进一步延期，将影响整体大尺寸面板出货，导致需求下降。

2）价格下降：面板行业呈现一定的周期性，如果行业需求低于预期，将导致价格上涨低于预期，直接影响面板厂商的价格。

3）景气度下行：如果景气度低于预期，将导致需求下降，整体的面板周期下降，导致面板价格下降。

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责任编辑：王涵