兴证策略：财政刺激计划摇摆不定 美股波动加大
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【兴证张忆东团队】财政刺激计划摇摆不定，美股波动加大——港股美股市场数据周报
来源：张忆东策略世界
投资要点
一、港股、美股市场监测
1、港股市场综述（注：本周指的是20201019-20201023）
股指表现：本周恒生指数（涨2.2%）、恒生国企指数（涨2.1%）和恒生大型股（涨1.7%）领涨，恒生综指上涨1.1%，恒生小型股（跌2.1%）、恒生科技指数（跌1.6%）和恒生中型股（跌0.5%）下跌。行业上，恒生能源业、金融业和原材料业领涨，恒生医疗保健业、地产建筑业和工业领跌。
估值水平：10月23日，恒指预测PE（彭博一致预期）为13.1倍，处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间；恒生国指预测PE为9.7倍，处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。恒生指数PE（TTM）为13.3倍，恒生国指PE（TTM）为9.7倍，二者均处于2002年以来的中位数附近。
资金流动：本周港股通资金净流入105.2亿人民币，南向资金主要流向计算机、餐饮旅游和非银行金融，流出传媒、通信和医药。据彭博口径，本周主要投资于香港的股票型ETF中，资产总值前十大ETF净流出资金3.4亿美元。截至本周五，AH溢价指数为144.3，低于上周的147.8，仍处于近四年的高位水平。
投资者情绪：截至本周五，恒生波指为22.1，高于上周五的21.2，处于2012年以来的86%分位数水平；主板周平均卖空成交比为13.2%，低于上周的13.4%。
货币市场利率：截至10月23日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率上升2.2bp至0.07%，7天利率上升0.3bp至0.13%，1个月利率下降5.0bp至0.36%。
汇率市场：截至10月16日，美元兑港元汇率为7.7501。彭博巴克莱中资美元债各等级回报指数：本周彭博巴克莱中资美元债回报指数跌0.02%至205.5；投资级回报指数跌0.21%至185.7；高收益回报指数涨0.50%至252.3。
2、美股市场综述（注：本周指的是20201019-20201023）
股指表现：本周除罗素小盘（涨0.4%）外，美股重要指数均下跌，纳指（跌1.1%）、道指（跌0.9%）和中概股（跌0.7%）领跌，标普500跌0.5%。行业上，电信服务、公用事业和金融领涨，信息技术、核心消费品和房地产领跌。
估值水平：截至10月23日，标普500预测市盈率为25.5倍，略低于上周五的25.8倍，高于1990年以来的3/4分位数。
资金流动：截至10月22日，聪明钱指数由上周收盘14273点下降至13779点。
投资者情绪：1）美股个股看涨/看跌期权成交量比例5日移动平均为2.0，位于近五年以来的94.3%分位数水平；2）VIX指数：截至本周五，VIX指数从上周五的27.4升至27.6，处于2014年7月以来的92%分位数水平。
纯因子收益：本周，波动率、交易活动和分红因子领涨，动量、规模和价值因子领跌。近一月，波动率因子占优，规模和动量因子跑输。
流动性：截至10月21日，美联储资产负债表规模达7.2万亿美元。10月14日至10月21日期间，规模增加了260.8亿美元，此前一周增加766.5亿美元。LIBOR-OIS利差为0.13%。
二、全球资产市场表现（美元计价）
跨资产：股票>农产品>工业金属>黄金>债券>原油；股票市场：本周菲律宾、墨西哥和巴西股市领涨，泰国、中国内地（上证综指）和德国股市领跌；债券市场：本周海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均上升，意大利10年期国债收益率上升14.8bp，美国10年期国债收益率上升9.0bp；大宗商品：农产品表现优于工业金属、黄金和原油。本周布伦特原油价格下跌2.7%，黄金价格上涨0.2%；汇率：本周美元指数下跌1.0%。
三、信用利差及CDS利差数据跟踪
风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险
报告正文
一、港股、美股市场监测
1、港股市场监测（注：本周指的是20201019-20201023）
1.1、港股市场表现概览
股指表现：本周，恒生指数（涨2.2%）、恒生国企指数（涨2.1%）和恒生大型股（涨1.7%）领涨，恒生综指上涨1.1%，仅有恒生小型股（跌2.1%）、恒生科技指数（跌1.6%）和恒生中型股（跌0.5%）下跌。行业上，恒生能源业（涨4.2%）、金融业（涨3.7%）和原材料业（涨2.7%）领涨，恒生医疗保健业（跌1.4%）、地产建筑业（跌1.2%）和工业（跌0.5%）领跌。
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1.2、港股盈利趋势与估值
估值水平和盈利增速：
截至10月23日，恒指预测PE（彭博一致预期）为13.1倍，处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间；恒生国指预测PE为9.7倍，处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。
恒生指数当前PE（TTM）为13.3倍，恒生国指PE（TTM）为9.7倍，二者均处于2002年以来的中位数附近。
恒生指数当前市净率水平为1.1倍，恒生国指市净率为1.1倍，二者处于2002年以来的1/4分位数附近。
截至10月23日，恒生指数2020年EPS预测增速为-21.9%。
截至10月23日，从PE（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：
地产建筑业（78%）、能源业（77%）、资讯科技业（72%）、原材料业（59%）、综合业（45%）、工业（40%）、金融业（37%）、公用事业（30%）、电讯业（5%）（注：行业括号内百分比数值为2011年以来行业当前最新市盈率所在分位数）；
恒生医疗保健业（91.9倍）、恒生必需性消费业（31.6倍）、恒生非必需性消费业（97.0倍）。
当前恒生指数的股息率为3.48%，低于上周的3.55%，处于2006年9月以来的中位数和3/4分位数之间。
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1.3、资金流动
港股通资金净流入：本周港股通资金净流入105.2亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达13633.1亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，南向资金主要流入计算机、餐饮旅游和非银行金融，流出传媒、通信和医药。
南向资金周度净买入前十大个股为腾讯控股、建设银行、工商银行、中国平安、信达生物、香港交易所、中国人寿、邮储银行、中芯国际和美团点评-W；净卖出个股为信义光能、中国太平、比亚迪股份、中国联通、长城汽车、赣锋锂业、比亚迪电子和微创医疗。
本周港股通成交占主板成交金额的比重为9.0%，低于上周的9.3%。截至10月23日，AH溢价指数为144.3，低于上周的147.8，但仍高于2005年以来的3/4分位数，处于近四年以来的高位水平。
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根据彭博口径统计，本周主要投资于香港的股票型ETF基金中，基金资产总值前十大ETF净流出资金3.4亿美元。
截至10月23日，本周恒指两倍反向ETF净流入资金1.3亿港元。
（注：FI二南方恒指基金，即恒指两倍反向ETF，提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报，例如恒指一日跌1%，该两倍反向ETF便实现2%的升幅，反之亦然。）
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1.4、港股投资者情绪
投资者情绪：截至10月23日，恒生波指为22.1，高于上周五的21.2，处于2012年以来的86%分位数水平；主板周平均卖空成交比为13.2%，低于上周的13.4%。
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1.5、中国香港市场利率汇率跟踪
货币市场利率：截至10月23日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降2.0bp至0.05%，7天利率上升0.1bp至0.13%，1个月利率上升8.3bp至0.44%。
汇率市场：截至10月23日，美元兑港元汇率为7.7501；USDCNH即期汇率为6.6668，12个月人民币NDF为6.8235。USDCNH一年期风险逆转指数为3.99，高于上周五的3.78，处于2011年以来的71%分位数水平。
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1.6、中资美元债数据跟踪
截至10月23日，相较于上周五，
彭博巴克莱中资美元债回报指数跌0.02%至205.5；投资级回报指数跌0.21%至185.7；高收益回报指数涨0.50%至252.3。
MarkitiBoxx非金融企业中资美元债回报指数跌0.25%至221.4；投资级回报指数跌0.31%至216.5；高收益回报指数涨0.42%至237.6。
MarkitiBoxx金融企业中资美元债回报指数涨0.12%至307.6；投资级回报指数跌0.1%至230.5；高收益回报指数涨0.36%至379.6。
MarkitiBoxx房地产企业中资美元债回报指数涨0.29%至348.2；投资级回报指数跌0.08%至243.8；高收益回报指数涨0.44%至383.1。
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2、美股市场监测（注：本周指的是20201019-20201023）
2.1、美股市场表现概览
股指表现：本周除罗素小盘指数（涨0.4%）外，美股重要指数均下跌，纳斯达克指数（跌1.1%）、道琼斯工业指数（跌0.9%）和中概股指数（跌0.7%）领跌，罗素大盘指数跌0.6%，标普500指数跌0.5%。行业上，电信服务（涨2.1%）、公用事业（涨1.2%）和金融（涨1.0%）领涨，信息技术（跌2.2%）、核心消费品（跌1.4%）和房地产（跌1.3%）领跌。
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2.2、美股盈利趋势与估值
风险溢价水平和盈利预期：截至10月23日，标普500指数2020年预期EPS增速为-10.9%；本周五，股权风险溢价为2.9%，低于上周的3.0%，处于2010年11月以来的中位数附近。（注：股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益）。
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估值水平：
截至10月23日，标普500预测市盈率为25.5倍，略低于上周五的25.8倍，高于1990年以来的3/4分位数。
标普500市盈率（TTM）为26.8倍，略低于上周五的26.9倍，高于1990年以来的3/4分位数。
截至10月23日，中概股预测市盈率为54.6倍，略低于上周的54.7倍，高于2015年以来的3/4分位数。
行业估值特征如下：
工业（100%）、公用事业（99%）、非核心消费品（99%）、核心消费品（99%）、房地产（95%）、原材料（92%）、信息技术（90%）、电信服务（88%）、金融（84%）、医疗（54%）。
（注：括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数）。
截至10月23日，标普500指数股息率为1.73%，十年期美国国债收益为0.84%，标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差为0.89%，高于2010年以来的均值+1倍标准差，处于2010年以来的相对高位水平。
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2.3、资金流动
截至10月22日，聪明钱指数由上周收盘的14273点下降至13779点，跌幅为3.5%。
截至10月14日，通过ETF流入美股的周度现金净流量为119.4亿美元，通过长期共同基金流入美股的周度现金净流量为-191.4亿美元。
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2.4、美国投资者情绪和债券市场
投资者情绪：
本周五收盘，美股个股看涨/看跌期权成交量比例5日移动平均为2.0，低于上周五的2.3，位于近五年以来的94.3%分位数水平。
VIX指数仍处于历史高位水平。截至本周五，VIX指数从上周五的27.4升至27.6，处于2014年7月以来的92%分位数水平。
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货币政策预期与中长期增长和通胀预期：本周，1Y forward 1Y yield-1Y yield（短期货币政策预期）利差上升2.9bp至0.07%；5Y forward 5Y yield-5Y yield（中期增长和通胀预期）利差下降9.2bp至0.98%；30年-10年国债利差（长期增长和通胀预期）上升1.5bp至0.80%。
（注：短期货币政策预期，即1Y forward 1Y yield-1Yyield，指的是1年后的1年期国债到期收益率与当前时点1年期国债到期收益率的差，反映了短期（1年期）货币政策预期。同理，5Y forward 5Y yield-5Y yield（中期增长和通胀预期）指的是5年后的5年期国债到期收益率与当前时点5年期国债到期收益率之差，反映中期增长和通胀预期。）
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2.5、美股纯因子收益
本周，波动率（涨0.6%）、交易活动（涨0.4%）和分红（涨0.4%）因子领涨，动量（跌1.5%）、规模（跌0.3%）和价值（跌0.3%）因子领跌。近一月，波动率因子占优，规模和动量因子跑输。
（注：采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现，纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正，表明因子值越高，暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正，表明高波动率股票表现优于低波动率股票）。
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2.6、美国流动性数据跟踪
截至10月21日，美联储资产负债表规模达7.2万亿美元。10月14日至10月21日期间，规模增加了260.8亿美元，此前一周增加766.5亿美元。
本周，纽约联储隔夜回购资金约1200万美元，高于上周的300万美元。
货币市场利率。截至10月22日，有担保隔夜融资利率（SOFR）为0.07%，略低于上周五的0.09%；LIBOR-OIS利差为0.13%。
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美元流动性数据跟踪：
截至10月23日，相较于上周五，FRA-OIS下降0.2bp至16.6bps，LIBOR-OIS下降0.5bp至13.1bps。
截至10月23日，欧元美元交叉货币互换点差下降2.6bp至-13.4bps。
MarkitiBoxx中资美元债各等级回报指数。截至10月23日，相较于上周五，MarkitiBoxx中资美元债回报指数跌0.03%至245.5，高收益债回报指数跌0.37%至324.8，投资级债回报指数涨0.19%至218.8。
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二、全球资产市场表现
本周全球资产市场表现（美元计价）：
1）跨资产：股票>农产品>工业金属>黄金>债券>原油；
2）股票市场：本周菲律宾（涨10.5%）、墨西哥（涨3.5%）和巴西（涨3.3%）股市领涨，泰国（跌2.1%）、中国内地（上证综指）（跌1.6%）和德国（跌1.0%）股市领跌；
3）债券市场：本周海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均上升，意大利10年期国债收益率上升14.8bp，美国10年期国债收益率上升9.0bp；
4）大宗商品：农产品表现优于工业金属、黄金和原油。本周布伦特原油价格下跌2.7%，黄金价格上涨0.2%；
5）汇率：本周美元指数下跌1.0%，摩根大通新兴市场汇率指数上涨0.9%。美元兑人民币汇率跌0.4%，美元日元汇率跌0.7%，欧元美元汇率涨1.2%。新兴市场国家汇率：南非兰特兑美元、俄罗斯卢布兑美元、墨西哥比索兑美元汇率和巴西雷亚尔兑美元汇率上涨，阿根廷比索兑美元、印度卢比兑美元、土耳其里拉兑美元汇率下跌。
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三、信用利差及CDS利差数据跟踪
新兴市场信用利差：相较于上周五，本周彭博巴克莱新兴市场主权债信用利差上升6bp至3.5%，彭博巴克莱新兴市场公司债信用利差下降9bp至3.9%，彭博巴克莱新兴市场高收益债信用利差上升1bp至6.5%。
新兴市场国家CDS利差：相较于上周五，本周以来，土耳其下降8.2bps至514.4bps，巴西5年期CDS利差下降7.8bps至212.4bps，俄罗斯CDS利差下降3.6bps至93.5bps，印度5年期CDS利差下降3.2bps至83.2bps，南非CDS利差下降15.1bps至266.6bps，墨西哥5年期CDS利差上升1.3bps至121.7bps。
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欧美企业债信用利差：截至10月23日，相较于上周收盘，巴克莱美国高收益债利差OAS下降3bp至4.7%，美国投资级债利差OAS下降3bp至1.3%，美国BBB级债利差下降3bp至1.0%，巴克莱欧洲高收益债利差OAS下降9bp至4.5%。
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欧美综合企业债CDS利差：相较于上周收盘，截至10月23日，欧洲企业债CDS上升14.0bps至319.5bps；截至10月23日，美国高收益债CDS下降0.3bps至373.3bps。
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瑞信、德意志银行CDS利差：相较于上周五，本周瑞信CDS利差下降1.1bp至49.7bps；德意志银行CDS利差下降7.2bp至292.2bps。
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美国投行CDS利差：相较于上周五，摩根大通下降2.6bp至45.7bps，摩根士丹利下降1.5bp至51.3bps，花旗集团下降3.1bp至55.2bps，美银美林下降1.4bp至46.7bps。
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油气公司CDS利差：相较于上周五，埃克森美孚利差下降1.5bp至38.4bps；俄罗斯石油公司CDS 下降14.9bp至194.4bps； 斯伦贝谢公司CDS下降3.2bp至80.6bps； 美国康菲CDS上升1.8bp至66.6bps。
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美国航空公司CDS利差：相较于上周五，本周波音公司下降18.0bp至254.1bps； 美国航空下降50.9bp至3406.5bps；达美航空下降2.2bp至546.3bps；美国联合航空上升39.4bp至970.2bps。
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美国房地产公司CDS利差：相较于上周五，本周霍顿房屋公司CDS利差下降7.03bp至66.2bps，普尔特房屋公司CDS利差上升23.6bp至137.5bps。
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四、风险提示
全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。
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