国泰君安：焦煤焦炭：下方空间有限
【上周观点】
上周焦炭期货2101合约延续强势，站稳2000元/吨重要关口。从现货市场来看，现货焦炭价格报价坚挺，市场看涨预期依然存在。当前看多主要集中于以下理由；1、钢材端需求好转，钢厂减产的概率下降。从钢材的情况来看，本周钢材库存大幅下降，周环比库存下降135万吨，远超去年同期水平。在钢材库存大幅下降的背景下，钢材价格企稳反弹，钢厂压力得到有效缓解，高炉钢厂出现亏损减产的概率下降。2、焦炭产能提升缓慢，从焦炭的产能来看，受到山西焦炭去产能等影响，全国焦炭整体产能提升缓慢，因此，即使当前焦化厂吨焦利润率超过400元/吨，但从周度的产量来看，产量反而出现下降。3、焦炭库存延续下滑，从全国焦炭库存来看，最新一期焦炭库存为716.91万吨，连续12周下降，极低的库存使得市场对于后期价格的上涨充满了想象空间。但我们认为，焦炭现货尽管供需紧张，但在钢材价格无法有效向上突破的背景下，追高需要谨慎。
【本周观点】
上周焦炭期货2101合约延续强势，站稳2100元/吨重要关口。从现货市场来看，现货焦炭价格报价坚挺，供需偏紧的格局没有改变。但当前位置多空分歧开始加剧。从空头的逻辑来看，空头的逻辑主要集中于以下几点：1、焦化厂利润处于高位，而钢厂利润偏低。从钢厂的利润来看，当前建材厂的吨钢利润在50-100元/吨，而焦化厂的吨焦平均利润达到了400元/吨，焦化厂的利润远高于钢厂。2、钢材绝对库存位于高位，从绝对库存来看，当前钢材库存依然高于去年同期20%以上。3、季节性需求转弱。从钢材的季节性需求来看，随着冬季的到来，需求会出现季节性的下滑，从而影响原料的消耗。4、山西的焦化行业淘汰落后产能具有不确定性。从多头的逻辑来看，主要集中于以下几点：1、当前焦炭的现货供需依然处于偏紧格局，本周焦炭全国库存继续维持下降。2、钢材降库速度良好，尽管钢材绝对库存偏高，但每周的钢材库存降幅显著高于去年同期水平。3、10月底和12月底是山西焦化去产能的关键节点，在政策被明确证伪之前，市场很难预期淘汰落后产能的政策没有效果。因此，短期焦炭多空情绪胶着，但在焦炭现货库存延续下降，供需紧平衡的现状没有改变之前，焦炭期货的强势仍将维持。
产地报价：临汾九级焦煤市场价1390元/吨，太原十级焦煤市场价1300元/吨，邢台主焦煤市场价1145元/吨，开滦十级焦煤市场价1390元/吨，平顶山十级焦精煤市场价1450元/吨。港口报价：京唐港澳洲主焦煤库提价1390元/吨，青岛港外贸澳洲主焦煤库提价1395元/吨，连云港澳洲主焦煤库提价1527元/吨，日照港澳洲主焦煤港口车板价1400元/吨，天津港澳洲主焦煤港口库提1245元/吨。钢厂采购：邯钢焦精煤报价1，276元/吨（到厂含税）；莱钢焦精煤报价1，258元/吨（到厂含税）；济钢焦精煤报价1，450元/吨（到厂含税）；凌钢焦精煤报价1，527元/吨（到厂含税）。
技术分析：
焦煤JM2101合约上周收阳，上方压力位1400元/吨，下方支撑位1200元/吨。
焦炭J2101合约上周收阳，上方压力位2200元/吨，下方支撑位1900元/吨。
观点和操作建议
观点：在焦炭现货库存延续下降，供需紧平衡的现状没有改变之前，焦炭期货的强势仍将维持。
操作建议：轻仓操作。
【市场回顾】
期货市场：
上周焦煤主力合约JM2101开盘1，332.5元/吨，最高1，371.5元/吨，最低1，320.5元/吨，收于1，346.5元/吨，较上周结算价波动25.0元/吨，成交370，533.0手，持仓95，012.0手。
上周焦炭主力合约J2101开盘2，108.0元/吨，最高2，157.5元/吨，最低2，078.5元/吨，收于2，118.5元/吨，较上周结算价波动53.0元/吨，成交1，061，637.0手，持仓170，651.0手。
基差分析：沙河驿进口主焦煤1290元/吨，焦煤2101合约收盘价1，346.5元/吨，基差-56.5元/吨。青岛港准一级焦出库价格2060元/吨，焦炭主力2101合约收盘2，118.5元/吨，基差-58.5元/吨。
价差分析：上周焦炭主力2101合约收盘价2，118.5元/吨，焦煤主力2101合约收盘价1，346.5元/吨，2101焦炭-2101焦煤价差为772.0元/吨。
国内现货：临汾九级焦煤市场价1390元/吨，太原十级焦煤市场价1300元/吨，邢台主焦煤市场价1145元/吨，开滦十级焦煤市场价1390元/吨，平顶山十级焦精煤市场价1450元/吨。
图1 山西焦煤坑口含税价（元/吨）
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资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所
图2 乌海主焦煤车板含税价（元/吨）
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资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所
图3 河南平顶山炼焦煤出厂含税价（元/吨）
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资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所
图4 河北焦煤出厂含税价（元/吨）
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资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所
钢厂调价：邯钢焦精煤报价1，276元/吨（到厂含税）；莱钢焦精煤报价1，258元/吨（到厂含税）；济钢焦精煤报价1，450元/吨（到厂含税）；凌钢焦精煤报价1，527元/吨（到厂含税）。
图5 莱钢焦精煤到厂价（元/吨）
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资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所
图6 济钢焦精煤采购价（元/吨）
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资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所
图7 邯钢焦精煤到厂价（元/吨）
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资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所
图8 凌钢主焦煤采购价（元/吨）
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资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所
港口库存：截至2020年10月23日，秦皇岛港煤炭总库存为504.5万吨；曹妃甸港煤炭总库存为343.2万吨；国投京唐港煤炭库存量为63万吨，广州港库存276.8万吨。
港口报价：京唐港澳洲主焦煤库提价1390元/吨，青岛港外贸澳洲主焦煤库提价1395元/吨，连云港澳洲主焦煤库提价1527元/吨，日照港澳洲主焦煤港口车板价1400元/吨，天津港澳洲主焦煤港口库提1245元/吨。
图9 京唐港炼焦煤库存（万吨）
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资料来源：Mysteel、国泰君安期货产业服务研究所
图10 基准交割地主焦煤报价（元/吨）
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资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所
运价波动：截至2020年10月23日，中国沿海煤炭运价指数CBCF702.68。秦皇岛-广州（5-6万DWT）35.80元/吨，秦皇岛-宁波（1.5-2万DWT）41.90元/吨，秦皇岛-上海（4-5万DWT）26.70元/吨，京唐港-宁波（4-5万DWT）27.90元/吨。
图11 国内海运运费（元/吨）
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资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所
图12 航运指数
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资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所
下游行业：
焦炭现货：唐山准一级焦2110元/吨，邯郸二级焦1950元/吨，长治准一级焦1950元/吨，临汾准一级焦1950元/吨，日照港准一级焦贸易现汇出库价2060元/吨。
图13 唐山二级冶金焦（元/吨）
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资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所
图14 山东样本钢厂焦炭采购价
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资料来源：Mysteel、国泰君安期货产业服务研究所
技术分析：
焦煤JM2101合约上周收阳，上方压力位1400元/吨，下方支撑位1200元/吨。
焦炭J2101合约上周收阳，上方压力位2200元/吨，下方支撑位1900元/吨。
图15 焦煤2101合约日K线走势图
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资料来源：文华财经、国泰君安期货产业服务研究所
图16 焦炭2101合约日K线走势图
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资料来源：文华财经、国泰君安期货产业服务研究所
观点和操作建议
观点：在焦炭现货库存延续下降，供需紧平衡的现状没有改变之前，焦炭期货的强势仍将维持。
操作建议：轻仓操作。
国泰君安期货2队
责任编辑：宋鹏
