注册制开启股权投资3.0时代 钜派建议成熟投资人配置30%股权投资

10月30日，创业板迎来十一周岁生日。当晚，创业板三季报披露收官，今年第三季度，创业板上市公司平均实现净利润0.66亿元，同比增29.92%，环比增18.08%。

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创业板：全面注册制加速扩容

今年创业板注册制的落地，改变了创投业过去十年的“退出”生态，业内人士普遍认为，注册制开启了股权投资的3.0时代。在注册制下已有41家新上市公司登陆创业板，平均实现净利润1.44亿元，同比增76.17%，明显优于板块平均水平。创业板共有871家上市公司，占A股上市公司总数的21.42%，总市值达到10.40万亿，已经成为创新型企业聚集地，是全球服务创新成长企业最快的市场之一。未来，随着创业板全面进入注册制时代，将有更多的企业奔赴创业板上市，带动创业板加速扩容。企业上市流程的简单化，将吸引更多的投资机构对创新型企业进行投资布局。截至目前，创业板IPO融资金额累计达4889亿元。创业板注册制的推出，无疑将吸引更多的像保险资金、银行理财子公司等传统金融机构的进场。

科创板：推动创业板注册制落地

科创板从宣布创立到正式开板，只用了220天。自2019年7月22日开板至2020年9月末，科创板已有173家企业IPO上市，与同期主板、中小板、创业板合计IPO上市的209家相差无几。融资规模上，科创板已为企业上市融资2606.6亿元。基于科创板经验，创业板注册制改革的进度很可能更加迅速。

钜派投资集团资产管理事业部执行董事谢捷鸿指出，从科创板注册制开始，监管思路发生巨大变化，即监管机构不再对公司做价值判断，而由投资人决定。因此，上市公司被要求严格披露相关信息。原则上，如实披露的公司均可以上市。利润指标也不再有硬性要求，而是由多套指标来代替。但监管机构对合规性要求不会放松，即公司经营必须合法合规，包括纳税、社保、如实经营，尤其是经营内容的合法合规性。在合规前提下，可以因为公司的经营策略，需不断烧钱开拓市场形成竞争壁垒，而暂时没有利润。比如寒武纪，这家公司是非常优秀的芯片设计企业，向监管机构如实披露占90%营收的一位大客户停止或者减少采购份额，因此短期内利润会受到影响。同时寒武纪又阐述了自身核心竞争力，即在某些领域的专利，以及这些优势是否可以持续。监管机构最终让寒武纪过会，同时要求寒武纪披露更多细节，甚至要求披露这位大客户名单。

险资：直接嵌套一级市场

2020年7月15日国务院总理主持召开国务院常务会议上，取消了保险资金开展财务性股权投资行业的限制，允许在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点，保险资金可直接嵌套到一级市场，无异于从源头上带来“活水”。保险资管业人士预计，在国常会定调后，这一修订后经过征求意见的《保险资金投资股权管理办法》或将很快发布。

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根据目前政策要求，保险资金在非上市股权对应的直接股权投资仅限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权。市场判断，该政策放开将会促进保险公司更加积极开展股权投资，除了现在允许投资的股权类型，互联网、教育、高端制造业等也会是保险公司比较关注的领域。

银保监会数据，2019年末，险资的长期股权投资规模为1.97万亿，占18.53万亿险资总规模的10.65%。截至5月末，险资运用余额19.69万亿，股权投资规模应有进一步增长。

业内人士认为，在这一重磅利好消息下，兼顾收益性和安全性、业绩稳定的头部GP大概率会受到险资青睐且成为主流。其次，有稳定回报的企业，比如金融科技、PPP等会受益，头部项目估值或将提高。

投资机构：加速向专业化和赛道多元化发展

中国股权投资市场发展近30年，活跃机构数量和市场规模增长了几百倍，登记机构总数近1.5万家，累计管理资本总量超过11万亿，活跃机构类型也更加多元。随着资本市场监管更加规范，股权投资行业逐渐理性和成熟，市场会加速向专业化和赛道多元化发展，投资机构走向差异化竞争也必然成为市场趋势。

对私募基金行业来说，中国资产管理行业增长势头不仅没有因为今年的宏观局势而放缓，反而稳步加快，私募基金规模再创新高。截至2020年9月末，存续私募基金管理人24480家，管理基金数量91809只，管理基金规模达15.12万亿元。截至三季度末，百亿规模以上的私募证券基金56家，合计规模1.4万亿。

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中国证券投资基金业协会党委副书记、副会长胡家夫透露，在科创板上市的企业中，有90%的企业上市前都获得了私募股权和创投基金的投资，投资本金达到了704亿元，相当于科创板首发募集资金的25%。私募股权创投基金活力迸发，有力地推动了创新创业和战略性新兴产业的发展。私募基金管理规模超过了15万亿，其中私募股权创投基金占比71%。

企业：退出更通畅

钜派投资集团资产管理事业部执行董事钱晓波认为，得益于科创板、创业板、注册制等国家政策的大力支持，打造了良好的股权市场氛围，让大家不仅关注创业，也关注好的退出渠道。股权投资市场市场无疑正在向更好的方向发展，但是发展过程中还会遇到各种挫折，所以会是“慢牛”行情。

钜派投资集团资产管理事业部执行董事谢捷鸿认为，注册制实施不可逆转，随着创业板的落地，会延续到中小板、主板，企业上市路径更为通畅。以前比较大的障碍是企业本身不错，包括钜派的一些代管企业、项目，企业利润也不错，但是很难上市。然而，从去年科创板注册制开始，到今年的创业板注册制，新的局面已经打开，项目的退出会越来越通畅。

截至2020年8月1日，钜派参与的股权投资项目底层标的成功上市的企业已有约29家，其中科创板上市约19家，港股上市约6家，美股上市约4家。

投资人：更成熟理智

股权投资在发展，市场和投资人的心态也变得更加的成熟和理性。

钱晓波举了个实例，2015年左右问投资人，如果一个5年的股权项目，退出时收益年化8%，大家觉得怎么样？我们的投资人都露出匪夷所思的表情。大家觉得，我们冒了这么大的风险做股权投资，结果只有年化8%的收益，有什么意义？现在投资人会和我说，5年退出年化8%的项目还不错。当初投资人觉得股权既然是高风险项目，就应该有比较高的回报，但这5年时间，市场和投资人的心态都发生了巨大的改变，都变得更加的成熟和理性。

从监管角度，我们看到债类或明股实债类产品，已经受到很大限制，政策在鼓励权益类产品的投资。另外，中国GDP增长在5%、6%左右，如果投资人想在市场上买到8%左右安全无风险的固收类产品是不切实际的。还有，大家都知道“货币超发”，资产都会上涨，我们认为股权投资会慢慢变成一个稳定的投资类型，权益类资产是最有可能帮投资人跑赢通货膨胀的资产配置。

钜派擅长为投资人做全方位的风险评估，并建议投资人做一些权益类资产配置。钜派建议，对于成熟的投资人，一般配置30%的一级市场股权投资，20%二级市场股权类资产比较合理。

责任编辑：常福强