财信期货：煤焦矿:品种间强弱分化 多焦空矿仍有空间
铁矿：自身驱动较弱，盘面跟随成材
核心观点：
供需：铁矿发运仍有所扰动，到港持续维持高位，供应压力仍存，后续重点关注淡水河谷发运量；需求端，铁水产量小幅回升，但港口库存维持垒库，中品位库存由降转增，考虑到采暖季临近，钢厂主动补库意愿不高，铁矿自身驱动不强，考虑到目前下游建材需求仍处旺季，盘面更多跟随成材走而弱于成材。
策略：维持反弹抛空，入场区间【785，850】，止损【855，875】，目标【680，750】。期权：买入I2101-P-700看跌期权，入场区间【4，7】，止损【2，3】，目标【8，12】
焦炭：六轮提涨有望落地，盘面维持强势
核心观点：
供需：目前焦化厂产能利用率维持高位，主要扰动点在于去产能及新增产能投产进度（目前新增投产进度较慢）；需求端，铁水产量仍处高位且边际回升，叠加钢厂仍有补库空间，需求维持坚挺。总的来看，焦炭供需双旺，库存维持去化，库存拐点未至前盘面仍有上涨空间。
策略：维持逢低做多，入场区间【2136，2250】，止损：【2100，2130】，目标区间：【2350，2400】。
焦煤：供需维持平衡，静待新驱动
核心观点：
供需：澳煤通关趋严，蒙煤增量空间有限，四季度安全生产下，国产煤仍有减量预期；需求端，环保限产不及预期，焦化产能利用率维持高位，叠加年末仍有大量的新增产能投产，需求边际仍有增量；总的来看，近期消费端补库致现货价格维持坚挺，考虑到炼焦煤总库存已由降转增，后续上行仍需等待新的驱动。
策略：维持偏多操作，入场区间【1280，1380】，止损【1250，1275】，目标【1380，1450】。
风险点/关注点：巴西雨水、焦化去产能不及预期
铁 矿
一、供应：发运有扰动，到港维持高位
近期澳巴港口泊位检修不断，叠加巴西疫情及雨水影响，全球铁矿发运整体有一定的回落，发运量绝对值维持在250万吨内波动。从四大矿山年度目标来测算，淡水河谷若能完成其年度目标下限，则后续发运仍有一定的增涨空间。
图1：铁矿全球发运量
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资料来源：Mysteel，财信期货
发运虽有波动，但到港持续维持高位。主要在于虽然近期发往国内比例有所下降，但港口压港船只仍处高位，随着压港的缓解，到港持续维持高位仍将持续一段时间。
图2：铁矿到港量
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资料来源：Mysteel，财信期货
从发往比例来看，近期海运铁矿石发运中国比例整体有所回落，从侧面说明海外钢厂复产又所增加（9月海外生铁数据显示，海外钢厂复产进度仍较缓慢），考虑到海外疫情仍处发酵阶段，后续海外钢厂能否如期恢复还需持续跟踪。
图3：海运铁矿石发往中国比
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资料来源：HiFleet，财信期货
二、需求：钢厂主动补库意愿低，库存维持垒库
环保限产叠加采暖季即将到来，考虑到目前港口库存维持垒库态势，货源相对偏宽松，钢厂主动补库意愿较低，按需采购。
图4：疏港量
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资料来源：Mysteel，财信期货
图5：港口库存
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资料来源：Mysteel，财信期货
图6：MNPJ库存
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资料来源：点钢网，财信期货
三：基差：有所修复
据测算，目前最便宜可交割品为卡拉拉精粉，从铁矿01基差走势来看，目前基差已回落至往年同期较低水平。
图7：铁矿01基差
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资料来源：Mysteel，财信期货
四：结论：自身驱动较弱，盘面跟随成材
铁矿发运仍有所扰动，到港持续维持高位，供应压力仍存，后续重点关注淡水河谷发运量；需求端，铁水产量小幅回升，但港口库存维持垒库，中品位库存由降转增，考虑到采暖季临近，钢厂主动补库意愿不高，铁矿自身驱动不强，考虑到目前下游建材需求仍处旺季，盘面更多跟随成材走而弱于成材。
焦 炭
一、供应：去产能及新增产能投产进度是关键
焦化厂受环保影响相对较小，产能利用率维持高位。
图1：产能利用率
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资料来源：Mysteel，财信期货
山西淘汰炭化室高度4.3米及以下焦炉引爆市场，11月仍有超千万吨产能需去化，同时，也需看到，年底有大量的新增产能投产，考虑到新产能从点火到出焦时间相对较长，预计年底焦炭实际产量较预期的偏低。去产能方面，仍需关注政策，时间节点有较大的不确定性。
表1：拟在建投产进度
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资料来源：卓创资讯，财信期货
二：需求：铁水产量有所企稳，消费端仍有补库需求
据Mysteel调研，247家样本钢厂铁水产量环比有增，这是连续两周下降后有所企稳。
图2：铁水产量
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资料来源：Mysteel，财信期货
以山东主流钢厂为代表，焦炭可用天数维持低位，后续仍有补库需求。
图3：主流钢厂焦炭可用天数
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资料来源：卓创资讯，财信期货
焦炭总库存（包括钢厂、焦化厂及港口库存）维持下降态势，库存拐点未至前不认为供需矛盾有明显的缓解。
图4：焦炭总库存
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资料来源：Mysteel，财信期货
三：核心驱动：钢材需求仍处旺季，钢厂主动减产可能性相对较小
钢材需求仍处忘记，在钢厂利润相对稳定，现货较为坚挺下，钢厂主动停产检修的概率较小，在此情况下，钢厂仍有补库的需求。
图5：钢材表观消费量
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资料来源：Mysteel，财信期货
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资料来源：Mysteel，财信期货
四：结论：六轮提涨有望落地，盘面维持强势
目前焦化厂产能利用率维持高位，主要扰动点在于去产能及新增产能投产进度（目前新增投产进度较慢）；需求端，铁水产量仍处高位且边际回升，叠加钢厂仍有补库空间，需求维持坚挺。总的来看，焦炭供需双旺，库存维持去化，库存拐点未至前盘面仍有上涨空间。策略：维持逢低做多，入场区间【2136，2250】，止损：【2100，2130】，目标区间：【2350，2400】。
焦 煤
一、供应：澳煤通关受限，蒙煤增量有限，国产煤有减产预期
1-9月，中国从澳洲、蒙古分别进口炼焦煤3359.24万吨、1646.75万吨，累计同比分别为+27.63%，-38.07%。考虑到澳煤通关趋严，若全年进口增速按20%测算，蒙煤后续几月持平于去年同期，则全年蒙煤进口量同比仍下降30%，澳蒙全年进口增速预计下降6.08%，也即意味着在焦炭产量同比为正增长下，焦煤进口量方面呈现出负增长。从季节性走势，不难看出，11-12月进口量是呈明显下降态势。
图1：中国炼焦煤进口量：澳大利亚
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资料来源：Mysteel，海关总署，财信期货
图2：中国炼焦煤进口量：蒙古
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资料来源：Mysteel，海关总署，财信期货
自从疫情影响削弱后，国产煤矿基本恢复正常。每到年末，各类安全生产被提上日程，叠加某些煤矿有放假的需求，国产煤有减量预期。
二、需求：焦化利润维持高位，新增产能投放下需求仍有增量空间
目前焦化利润维持400+，焦炭库存维持去化，焦化厂有动力维持较高的产能利用率。
图3：焦化厂吨焦利润
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资料来源：Mysteel，财信期货
三、库存：煤矿库存向消费端健康传导
从库存结构上来看，目前炼焦煤煤矿库存维持下降态势，而消费端（包括钢厂、焦化厂）库存维持垒库态势，不难看出，焦煤上库存传导较为健康。从分量上来看，煤矿库存维持下降，意味着焦煤现货将维持坚挺，而消费端库存维持垒库，一方面在于钢厂刚性需求需补库，另一方面，从时间节点上来看，后续随着进口量的下降，年底煤矿放假等，消费端有必要提前补库。考虑到总库存已由降转增，从这方面来看，焦煤的驱动不如焦炭。
图4：炼焦煤煤矿库存
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资料来源：Mysteel，财信期货
图5：炼焦煤消费端库存
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资料来源：Mysteel，财信期货
图6：炼焦煤总库存
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资料来源：Mysteel，财信期货
四、结论：供需维持平衡，静待新驱动
澳煤进口趋严，蒙煤增量空间有限，四季度安全生产下，国产煤仍有减量预期；需求端，环保限产不及预期，焦化产能利用率维持高位，叠加年末仍有大量的新增产能投产，需求边际仍有增量；总的来看，近期消费端补库致现货价格维持坚挺，考虑到炼焦煤总库存已由降转增，后续上行仍需等待新的驱动。策略：维持偏多操作，入场区间【1280，1380】，止损【1250，1275】，目标【1380，1450】。
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责任编辑：宋鹏
