中信建投：美豆及马棕驱动豆油强势不减

新浪财经2020-11-09 20:56:380阅

交易策略：Y2101逢低做多。

入场区间：7100-7600

目标区间：7800-8000

止损区间：6700-6800

策略逻辑：

1、美豆平衡表进一步收紧，叠加拉尼娜背景下南美天气炒作，助推CBOT大豆上攻1100美分，从进口成本端对豆油价格形成提振；

2、豆油收储持续推进，对其价格形成提振的同时抑制市场做多豆粕的热情，从而使得豆油可以吸收较多的美豆涨幅；

3、产地棕榈油库存滑向历史低位，价格上方想象空间较足，预计将与豆油价格形成上涨共振。

风险控制：

豆油单边做多仓位不超过50%，单边最大持仓数目不超过1000手。在7100-7600附近首批入场，每下跌/上涨一定价格区间加一部分仓位，但若跌破止损区间则应先出场。价格进入目标价格区间后，分批进行移动止盈设置。

一、策略逻辑

在国庆节前油脂做多资金流出引发大幅回调后，随着节后资金回流，市场情绪也在逐步回暖。近几周油脂走势虽然一波三折，但整体已经重回上升走势。随着欧洲疫情及美国大选的宏观风险释放，近几日油脂走势重回其基本面，豆棕菜主力分别刷新新高升至2016年以来的高位，令市场做多情绪高昂。从基本面来看，油脂多头的底气主要来自美豆平衡表收紧下对南美天气炒作的期待及产地棕榈油重建缓慢的库存，预计这两个因素也将成为后期油脂上涨的主要驱动所在。

（一）供应进一步收紧，美豆冲击1100美分大关

在中国的旺盛的需求下，美豆新季平衡表大幅收紧至2.9亿蒲式耳低位。随着市场对美豆单产下调及出口上调预期的进一步增强，新季美豆结转库存预计将进一步降至2亿蒲式耳下方，驱动美豆大行情的开启。

在后期美豆优良率调降的情况下，主流机构在临近USDA月报前开始纷纷下调美豆单产。当前主流机构对美豆单产的平均预估为51.6蒲式耳/英亩，低于10月报告的51.9蒲式耳/英亩，预估区间介于50.8-52.5蒲之间。出口方面，美豆9月出口调查显示出口量大大高于预期，较USDA公布的月度检验量高出5130万蒲式耳，其中运往中国的大豆统计遗漏最多，引发市场对USDA其他月份的出口统计是否仍有进一步低估的质疑。除了修正这5100万蒲的偏差之外，市场对上调更大幅度美豆出口预估的呼声变得更高。

图1：美豆供需平衡表及调整预估

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来源：USDA，中信建投期货

图2：CFTC大豆基金净持仓（万张）

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来源：Wind，中信建投期货

在美豆如此紧张的供应格局下，全球大豆的供应可禁不起南美的一丝风吹草动，南美供应的任何问题都将导致市场对美豆依赖程度的增加，推涨大豆价格。在此背景下，管理基金对拉尼娜状态下南美的天气炒作抱有较强期待，净多持仓居高不下。虽然近期巴西大豆整体种植进度随降雨改善有所加速，一度令美盘盘面从高位出现调整。但从未来两周的气象预报来看，巴西南部及阿根廷中部核心大豆产区降雨前景依然偏差，一旦天气对南美上市节奏或单产形成影响，天气炒作势必将在投机资金的推动下再度卷土重来。

图3：巴西未来15天降水占正常情况比例分布预测

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来源：World Ag Weather

图4：阿根廷未来15天降水占正常情况比例分布预测

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来源：World Ag Weather

美豆的强势从进口成本端对豆油价格形成抬升，虽然近期人民币升值幅度较大，但并不足以完全抵消美豆上涨的影响。而在较强的豆油收储预期下，相比于做多豆粕，市场依然更青睐于做多豆油，使得美豆的强势更多传导到豆油上。预计在美豆站稳1100美分之后，连豆油将跟随美豆的下一轮进攻延续强势。

（二）马棕库存滑向历史低位，赋予较多价格想象空间

除却美豆及收储提振，棕榈油的强势也成为豆油上涨的良好助攻。由于疫情限制及劳动力短缺，近几月产地棕榈油产量持续处于恢复偏慢的状态，在主需求国较强补库推动下，产地棕榈油库存重建缓慢，预计四季度将呈现回落态势。MPOB月报即将公布，在偏弱的产量及较好的出口预期下，主流机构将马棕10月末库存放至160万吨下方，达到2016年以来的同期低位。对标2016年底的棕榈油价格，市场做多情绪受到明显提振。

图5：马来西亚棕榈油供需平衡表及预估（吨）

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来源：MPOB，中信建投期货

在未来的两个月里，马棕产量的季节性回落及四季度油脂补库预计将令马棕库存进一步回落。主流机构将马棕年末库存放至150万吨左右，部分较激进机构甚至已看至120万吨低位。作为对比，创造棕榈油6550价格高点的2016年，年末库存也不过仅降至167万吨，更低的库存配合更充裕的流动性，赋予了棕榈油较足的价格想象空间。在棕榈油偏强走势的预期下，预计豆油走势也将得到较强带动。以回调做多思路为主，前期多单可持有。

二、交易策略及风险控制

交易逻辑：