对话瑞信前首席：V型复苏依然可期 短期对美股谨慎

文/魏天谌

在日前举办的全美华人金融协会（TCFA）第26届年会上，xAI资产管理公司联合创始人、瑞信前首席全球战略师Jonathan Wilmot接受了采访。作为多年研究全球宏观周期的专家，他对接下来全球经济复苏道路以及市场走势做出了研判。

Wilmot表示，虽然现阶段由于欧美疫情扩散等因素导致经济复苏进程有所停滞甚至倒退，他仍预计全球经济将在明年二、三季度实现V型反弹；但是，美国新一轮财政刺激的最终落实效果可能不甚理想，这将对美国的经济复苏构成一个显著风险。

对于当下席勒市盈率突破32倍的美国股市，Wilmot表示，在疫情影响下，前一阶段投资者对于科技股极其狂热，接下来可能会逐渐转向估值更便宜的股票。他坦言将在接下来2至3个月内逐步减仓股票，建议投资者短期内保持谨慎，但长期仍旧强烈看涨美国股市。

TCFA是1994年在美国注册成立的非营利性专业组织，目前是全球最大、最具影响力的华人金融业团体，会员超过7000人。协会每年举办的年会旨在为行业领袖、专家学者、政府监管人员以及协会成员提供分享全球经济与金融市场最新见解的平台，曾有多位诺贝尔经济学奖得主、美国财政部部长、美国商务部部长等政商名流受邀出席。

经济复苏短暂停滞 但不会出现“双底”

新浪财经：作为研究多年全球宏观周期的专家，您对接下来美国以及全球经济复苏道路的预判是什么样的？

Jonathan Wilmot：是的。我们观察、监测了多年以来的全球经济增长周期，主要围绕全球工业生产活动来进行，而不是GDP。因为工业生产对于市场的即时性和相关性更高，GDP数据则比较滞后。我们在1月下旬、股市大跌的两到三周前迅速下调了对今年的经济增长预期，随后我们很快发现，新冠疫情所引爆的危机严重性要显著高于2008年金融危机。我们在3月最后一周提出了V型复苏的情景预期。但是，随着冬天的临近，我们观察到了复苏出现了一个小的停滞或者是倒退。

一开始，我们认为明年一季度经济能够完全恢复。现在考虑到欧洲地区的二次封锁、美国可能也会出台更多的限制措施，所以今年年底到明年年初的全球经济会比预期中更困难一些。我们可能会看到工业生产水平有所下滑。但是，我不认为会出现“双底”局面，不会有第二轮危机出现，我认为这只是一个短暂的停滞或者说小幅的下滑。等到明年夏季，V型复苏就能够基本实现。

中国的情形则比较特殊，中国的疫情控制得非常成功，经济复苏要比全球快得多。因此中国不需要动用太多的财政手段，生产就已经恢复到了比疫情之前高出近5%的水平。

在欧洲和美国，我们将看到年底经济活动有所恶化。但到了明年年初，我们可能将等来疫苗的紧急批准、使用，可能会看到政府治理水平上的提升，或者是更快速、更大规模的病毒检测、疗法上的提升。在此基础上，我认为2021年春季起经济就会开始强劲的复苏。

在美国，现在经济有三个部分需要在接下来3到6个月内获得支持。一是失业人群需要收入支持，他们仍然在疫情的影响中挣扎；二是一大批中小企业处境艰难，有一半的小企业表示他们需要政府支持来维持此后12个月内的正常经营。三是州政府和地方政府也需要支持。现在，新一轮财政刺激法案还没有结果。但大选结束之后，我们有希望在12月重新开始一个比较温和的刺激法案的协商。

新浪财经：您提到了V型复苏，那么我们可以预期明年的GDP增长会回到疫情暴发之前的水平吗？

Jonathan Wilmot：是的。我认为这在明年二、三季度可以实现。当然中国已经全面复苏了。

（作者注：根据下图10月23日Yardeni研究机构发布的数据显示，至8月全球工业生产水平距离疫情之前下滑了3%左右。）

新浪财经：美国的工业生产水平仍旧低于疫情之前相当一段水平，现在复苏的速度越来越慢，这个趋势可能会持续吗？

Jonathan Wilmot：是的。美国的工业生产水平仍旧比危机之前低了5-7%左右。但是，目前家庭消费很强劲，房市也很强劲。由于人们在家工作，对于家用办公、家庭改造相关的产品需求激增。危机中个人收入也上升了。生产几乎要回到了原来的水平。我认为接下来可能会略有下滑。但真正的挑战要取决于明年春天疫苗的进展以及疫情控制的程度。

（作者注：根据下图美联储经济数据库10月16日发布的数据显示，9月美国工业生产水平距离疫情之前下滑了7.1%左右。）

美国财政刺激年底有望推进 但效果或不理想

新浪财经：美国经济现在需要新一轮财政刺激的紧迫性有多高？

Jonathan Wilmot：我们现在就需要，至少在下个月前就需要。最近美国的储蓄率升高了，所以人们还有钱可以花。但随着疫情的进一步扩散、经济限制措施的延续，这些在受疫情直接打击的行业工作的人们，例如航空、餐饮、旅游业的从业人员，他们迫切需要支持。低收入和失业人群也已经失去了一段时间的政府补助。

接下来控制议会的应该会是两党的温和派人士，那么未来的财政政策可能在应对现在开始恶化的状况方面效果不会太理想。我们现在需要的不仅仅是财政刺激。我们需要的是支持。小企业、航空业等行业、服务业的大批失业人群都需要支持。我们在12月可能会获得一个小型的刺激法案。

新浪财经：如果刺激法案要等到明年，会不会太迟了？

Jonathan Wilmot：这的确是个很大的风险。如果等到2月，可能就太迟了。问题是现在短期内通过的可能性不大。首轮财政刺激对于经济复苏的促进作用正在减弱。所以我们需要新的刺激，越快越好。

美股估值：短期谨慎 长期看涨

新浪财经：您如何看待现在美股市场的估值？

Jonathan Wilmot：我们看到科技股在本轮大涨中的惊人表现，我觉得8月时，科技股有一些小泡沫。但我个人非常看好未来生产力的增长和科技的发展，我认为未来10至20年将会看到全球经济的重大转型，在能源、交通、食品、医保、教育等各个领域。疫情无疑加速了这一转型。所以，现在人们都纷纷涌向了巨头科技公司的股票，推动它们上涨，我认为这是面对新冠疫情的一个自然反应。

但是，如前所述，接下来几个月我们可能会在欧洲和美国看到经济复苏速度减缓。我们下阶段对于股票市场会更加谨慎。我们基金的量化模型现在也建议开始减持股票。所以，我们并不觉得大选结果对于市场来说特别利好。我认为现在科技板块的股票有些拥挤，投资者可能会逐步从科技股转向一些估值更便宜的股票。如果我们持续被疫情所困扰，那么银行、航空等板块的股票还是会很艰难。

但从更长期的角度来看，我们非常看涨美国股市，也逐渐观察到国债收益率在渐渐上升。但短期内我们会保持谨慎，接下来两到三个月内会逐步减仓股票。

责任编辑：李园