金蝶国际：押宝云化平台战略，能否突破盈利茧房？

文/理逻 陈天元（实习生）

11月6日，金蝶云全球用户大会在海南三亚召开，主题为“重构数字战斗力”。

会上，金蝶与Gartner联合推出了《EBC白皮书（2020）》，提出了关于国内企业数字化建设的新理念：由传统ERP （Enterprise Resource Planning，企业资源计划）向EBC（Enterprise Business Capacity，企业业务能力）的全面转型。对此，创始人徐少春表示，要“颠覆ERP，引入EBC”，“怀抱必胜的信念”。

同时，金蝶云隆重推出了新的数字平台产品“苍穹3.0”。据官方介绍，苍穹3.0是新一代的数字共生平台，脱离了传统单体架构，包含更优秀的PaaS平台和更全面的SaaS应用，适合面对不同客户、不同行业以及不同业务场景。

对于金蝶云的战略决策，各方评价褒贬不一。国元证券认为，ERP业务随产品的版本调整和关停持续下行，而云业务即将“破茧”；后者已出现对前者的替代趋势，星空云、苍穹云等新产品预期增速可观。而新华汇富则持保留意见，认为金蝶为全力支持云迁移而主动收缩传统REP业务，将影响到整体的销售增长。

近期，金蝶国际股价波动明显。11月4-5日连续上涨15%出头后，6日周末小跌0.83%；9日再次上涨5.04%，但10日收盘时则又下跌5.20%。总体而言，11月上旬金蝶国际股价呈螺旋上升态势，累计已上涨16.46%，处在上市以来的高位。同期国内软件板块指数上涨3.32%，同行用友网络上涨11.14%。

在大会主论坛上，金蝶云与青山控股、河钢集团等18家企业签订了业务合约，总金额逾1066亿。此前，金蝶与海信、国家电投、云南中烟等大客户的合作项目也陆续上线。

值得注意的是，9月27日，阿里宣布将钉钉升级为“大钉钉事业部”，与阿里云全线融合。而早在6月，阿里云智能总裁张建峰就以“PC+Windows”的比喻提出了“云钉一体”战略，剑指企业管理软件市场。

有观点认为，阿里进军企业云管理，会与金蝶等专业方案厂商形成竞争。但一位金蝶官方人士回应，与阿里的竞争只限于局部，合作才是主旋律。该人士指出，云钉的方向是职场社交和小微企业管理，而金蝶主要面对企业级应用场景，门槛相对更高。

那么，金蝶能否顺利完成云化战略，从行业衰退的困境中“破茧成蝶”呢？

近几来，内外因素叠加下，金蝶国际的盈利水平每况愈下，岌岌可危。

受疫情冲击，企业客户减少，金蝶运营受到直接影响。20H1，金蝶实现总营收13.87亿元，同比稍降6.6%，每股营收由0.45元降至0.42元；但利润下降明显，由去年同期1.10亿净利润转为净亏2.24亿元。除营收降低外，亏损主要来自各项支出的提升。据中报，相比19H1，销售费用占毛利比重由64.6%提升至83.9%，管理费用占比由35.2%提升至53.4%，两者增量之和约2.3亿元。

兴业证券指出，金蝶为推广云产品主动调整业务模式，停售KIS 和 K/3 WISE 等软件，导致上半年ERP业务收入下降约37%，头部产品金蝶EAS业务同比减少约26%。公开数据显示，19H1金蝶ERP营收占比高达62.95%，但20H1该占比已缩小到42.46%。为给云业务铺路，不惜让旧头部产品停摆，金蝶推陈出新的决心可见一斑。

但疫情和业务调整可能不是盈利能力下降的全部原因。年报显示，此前的2017-2019年，金蝶分别营收23.03亿、28.09亿、33.26亿元，大致以5亿元/年的速度等增；但净利润分别实现3.10亿、4.12亿、3.73亿元，主营利润率为17.09%、16.10%、12.90%，营收增长下盈利能力不升反降。

此外，17-19年金蝶无形资产总量分别为6.36亿、7.18亿、9.64亿，增长明显，研发资本化率过高成为资本市场质疑的重点。同时，金蝶的资产负债率逐渐由2017年的23.46%提升至28.74%，轻资产模式依旧但负荷已逐渐加重。今年8月，金蝶发布公告向六名投资者配售23.75 亿港元的新股份，用以缓解短期现金流问题。

然而，金蝶的盈利困难并非孤例；结合竞争对手境况，问题可能源自产业内生，转型迫在眉睫。

江湖人称，“南金蝶，北用友”，用友网络是国内企业数字服务的另半壁江山。根据季报，19Q1-Q3，用友的毛利率分别为62.48%、66.00%和61.90%；但到20Q1-Q3却整体降至46.39%、53.73%和54.51%。而2020前三季度，尽管公司销售、管理、研发费用都同比明显下降，但净利率却由10.72%转亏为-0.59。

本季度（Q3）除主营业务之外，用友子公司开始增投理财产品，产生计入当期损益的金融资产8.01亿元（以公允价值计量），环比Q2增长262.4%。而在2019年，用友云服务业务营收已达到19.7亿元，同比增长131.6%达；占总收入的比重达到23.0%，激增12.2pct。

面对市场转型期，金蝶在云平台压上重注，新产品渗透将“由大向小，由总向分”。

截至2019年底，金蝶的基础企业云服务已占据总营收28.43%，在此之外的财务云服务、行业云服务两大细分各占5.11%、4.30%份额，另由2.21%收入归属其他云服务。而20H1，云服务营收达到7.98亿元，整体占比已经提升至57.54%，EBC云战略成效初显。

11月初，数澜科技完成1.5亿元B轮融资，由金蝶国际独投。据悉，双方将借助金蝶在应用场景、EBC新体系、市场渠道等方面的能量，结合数澜的拳头产品“数栖平台”，在“2B”业务领域展开深度合作。一位业内人士认为，金蝶有意借助数澜的技术强化苍穹平台，提高自身产品在地产行业的渗透率。该人士还透露，金蝶有规划在优势垂直行业做专门的研发，与咨询公司的合作也在加深。

据悉，在与华为、中烟草等超大型企业合作的大型标杆项目上，金蝶相比利润更加重视长期战略利好，得到客户反响良好。而对中小型企业客户，金蝶策划通过培训精英伙伴公司以及数字化营销等途径拓展市场。在规划中，核心产品 “苍穹云”有能力在未来接过“星空云”打下的市场，同时满足大、中、小型企业的需求。

对于金蝶的一系列举措，天风证券评价，企业数字服务行业云化是大势所趋，未来存在超大企业的ERP替换潮。由大企业起步的“灯塔项目”指引下，如果产品云化进程符合预期，“苍穹”将助推金蝶国际迎来历史性突破。

责任编辑：杨亚龙