润科生物IPO:毛利率畸高难释疑 收入十年徘徊不前
12月1日,广东润科生物工程股份有限公司(下称“润科生物”)公布了招股书。招股书显示,润科生物的利润率水平显著偏高,毛利率超同行20多个百分点,净利率甚至与部分同行上市公司的毛利率水平相当,公司的盈利能力可谓“超群”。但有意思的是,润科生物的收入在近10年间“原地踏步”,并没有伴随着产品的高毛利率而大幅增长,尤其在主营产品市场容量增长的情况下都无突破。并且,公司的存货周转率、应收账款周转率等运营效率显著低于同行,这与高毛利率形成反差。公司高毛利率的商业合理性存疑。
毛利率畸高难释疑
招股书显示,润科生物的主营业务是从事微藻DHA和ARA产品的研发、生产和销售,产品主要用作食品营养强化剂,属于食品添加剂的范畴。A股市场中,食品添加剂同行上市公司有嘉必优、金达威、安琪酵母、睿智医药和圣达生物。
与同行上市公司相比,润科生物的毛利率可谓“鹤立鸡群”。2017-2019年 、2020年上半年,润科生物的毛利率分别为72.21%、73.39%、73.86%和66.83%,而5家同行上市公司的毛利率均值分别为 43.06%、42.74%、42.15%和48.8%。2017-2019年,润科生物的毛利率超过同行均值约30个百分点。
{image=1}
招股书显示,润科生物的净利率甚至超过了部分同行的毛利率。2017-2019年,润科生物的净利率分别为37.58%、38.65%、40.87%,超过了金达威和圣达生物同期的毛利率水平。
润科生物称,毛利率畸高系产品应用范围、客户结构的不同、生产工艺不同、一体化生产,无外协成本、固定资产利用率高、人工成本低等多种因素所致。换言之,润科生物的高毛利率几乎囊括了所有可能出现的原因。
令人不解的是,与润科生物存在较高相似性的嘉必优,毛利率低于润科生物约20个百分点。据嘉必优招股书,嘉必优的主要产品为ARA、藻油DHA,2019年收入占比合计为94.5%;润科生物2019年DHA和ARA产品收入占比为88.91%,两家公司产品及应用范围相同,客户都以乳企为主,生产工艺流程高度相似。2017-2019年,嘉必优的毛利率分别为46.45%、48.94%和52.97%。
更有意思的是,润科生物超群的毛利率和净利率并没有与收入的高增长相伴。2010年-2020年十年间,公司的收入甚至“原地踏步”。wind显示,2010年润科生物的营收为1.55亿元,2019年公司的收入为1.71亿元,9年仅增长了10%,年复合增长率仅1%。
此外,润科生物拥有超高毛利率的竞争优势却跑不赢行业。据立鼎产业研究院的数据,2018年和2019年中国ARA+藻油DHA市场的市场规模保持在10%以上的增速。根据Coherent Market Insights的预测,2019-2026年,中国市场对于微藻DHA和ARA的需求将保持17.39%年复合增长率。
运营效率低于同行
与高毛利率形成强烈反差的是,润科生物的存货周转率、应收账款周转率等运营效率指标却显著低于同行。
2017-2019年,润科生物的存货周转率分别为1.12次、1.22次和1.25次,远低于同行可比公司的平均值3.26次、5.11次和4.66次。2017-2019年,润科生物的应收账款周转率分别为3.13次、2.95次和3.02次,远低于同行可比公司的平均值6.08次、5.72次和5.56次。
润科生物只披露了存货周转率及应收账款周转率偏低的自身原因,但未披露为何低于同行。
财务人士指出,公司毛利率显著高于同行,按照商业逻辑产品应该很畅销,运营效率理应高于同行。但润科生物却出现了显著低于同行运营效率的情况。加之如此之高的竞争优势却没有带来高收入增长,还低于行业增速,公司高毛利率的商业合理性存疑。
实控人认定存疑
招股书显示,润科生物的盈利还主要依赖于全资子公司—福建润科。
2017-2019年 、2020年上半年,润科生物分别实现归母净利润0.57亿元、0.67亿元、0.7亿元和0.49亿元。2019年和2020年上半年,福建润科分别实现净利润0.74亿元和0.51亿元,皆超过了母公司利润。
招股书显示,福建润科成立于2008年,由李建平和润科生物分别出资4500万元、500万元设立。2010年,润科生物以4508.98万元购买李建平持有的福建润科90%的股权,至此福建润科成为润科生物全资子公司。
值得关注的是,福建润科创始人李建平也是润科生物的创始人之一、还是润科生物实控人陈璇的丈夫。此外,李建平直接持有益源生物28.95%的股份,益源生物持有润科生物4.05%的股份,因此李建平间接持有润科生物1.17%的股份。
作为实控人的丈夫、与公司渊源颇深且为间接持股股东的李建平,并没有被认定为润科生物的共同实际控制人。在A股上市公司中,家庭成员关系(主要是夫妻关系)一般认定为共同实际控制人 。润科生物的实控人认定还存在一定疑问。
责任编辑:公司观察
徽酒龙头古井贡酒收入、利润双降 收购为业绩埋雷
徽酒龙头古井贡酒收入、利润双降,收购为业绩埋雷来源:读数一帜原创张建锋黄杨此前公司收购的黄鹤楼酒业上半年亏损,拖累了古井贡酒业绩。同期,公司管理费用、销售费用中的职工薪酬却在大幅增加。文丨张建锋实习生黄杨编辑丨陆玲虽然在贵州茅台(600519.SH)的带动下,白酒仍是A股中资金追捧的对象。但在疫情环境下,2020年白酒上市公司业绩均受到不同程度冲击,行业分化加剧。0000圣农发展突发利好:百胜中国再砸6.6亿强势举牌 5万股民要嗨了?
炒股就看锤子财富,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!400亿龙头突发利好,百胜中国再砸6.6亿强势举牌!5万股民要嗨了?3月16日晚间,“白羽肉鸡龙头”圣农发展公告表示,获百胜中国子公司举牌,增持公司股份达到5%。同时,百胜中国也发布了相关收购公告。{image=1}0000800亿白马股上海电气提示重大风险:子公司应收账款逾期 交易所紧急发函
投资研报非常罕见!机构坚称这10只个股都能翻涨1倍!这里面真有金子?快来看看都有谁(名单)【硬核研报】电池片技术又有新突破,成本将暴降20%?全球光伏看中国,中国光伏看“异质结”,光伏设备新秀增长天花板已打开【机构调仓】布局300亿-500亿中市值新赛道核心资产!个股名单曝光【深度报告】华为“鸿蒙”系统重磅来袭:有望成为现象级的系统产品”!催熟两个万亿级市场(附受益股)0000A股游戏公司营收榜:三七互娱TOP1 迅游、恺英雷声不断
2020年上半年的疫情,客观上利好游戏公司。理由很简单,当线下活动按下暂停键之后,宅在家里的人们拥有更多可支配时间,而游戏作为消磨时间、获取愉悦感的娱乐方式之一,成为很多人的首选。在这样的背景下,全球游戏公司的在线人数、营收都创下了历史新高。0001被上交所“拷问”出数据打架 海泰新光能否顺利闯关科创板?
来源:IPO日报近日,上交所官网显示,青岛海泰新光科技股份有限公司(下称“海泰新光”)将于9月29日上会,接受科创板上市委的审议。此次申请上市,海泰新光拟募集资金8.62亿元,将用于“内窥镜医疗器械生产基地建设项目”、“研发及实验中心建设项目”、“青岛内窥镜系统生产基地建设项目”、“营销网络及信息化建设项目”,以及补充流动资金当中。0000