罗伯特?席勒:如何理解目前极高的股价
罗伯特?席勒、劳伦斯?布莱克、法鲁克?吉弗拉杰
纽黑文/纽约/伦敦—人们一直感到困惑的是,全球股市在2019冠状病毒病大流行面前还没有崩溃,特别是在美国,最近其新增病例不断创下新高。但也许这并不是一个谜题。我们称之为超额收益指数(ECY)的一项指标,让人们对全球股市的长期前景有了更好的认识。
毋庸置疑,资产市场在很大程度上受到心理和叙事的驱动。正如诺贝尔奖得主丹尼尔?卡尼曼(Daniel Kahneman)所写的,“熟悉会滋生好感”,在第一季度2019冠状病毒病疫情爆发后,今年全球股市出现了几个熟悉的故事。例如,V型复苏和FOMO(害怕错过),这两种因素都可能推动股市创出新高。还有一种是“居家办公”的说法,这种说法尤其令科技和通讯类股票受益。
但是,这些说法是我们所有人没有考虑把钱从股票中撤出、投入债券等更安全的替代品、甚至把钱藏在家里床垫底下的唯一原因吗?
周期性调整市盈率(CAPE)是实际(通货膨胀调整后)股价与10年平均每股实际收益的比值,它似乎能很好地预测全球5个有影响力地区的实际长期股市回报。当CAPE较高时,未来10年的长期回报往往较低,反之亦然。自2019冠状病毒病疫情爆发以来,CAPE比率已基本恢复到大流行前的水平。
例如,美国2020年11月的CAPE为33,超过了2019冠状病毒病大流行开始前的水平;事实上,现在已经回到了2018年1月33的高点。美国仅有两个CAPE高于30的时期:20世纪20年代末和21世纪初。
中国的CAPE也高于疫情爆发前。这两个国家的股市都偏重于技术、通信服务和非必需消费品行业,所有这些行业都受益于2019冠状病毒病大流行,这可能在一定程度上解释了它们相对于其他国家较高的CAPE比率。
至于欧洲和日本,它们的CAPE在很大程度上回到了2019冠状病毒病前的水平,只有英国仍远低于大流行前的水平和长期平均水平。值得注意的是,这些地区在技术、通信服务和非必需消费品领域的风险敞口较小。
市场观察人士注意到了低利率在推高CAPE比率方面的潜在作用。在传统金融理论中,利率是估值模型的关键组成部分。当利率下降时,在这些模型中使用的贴现率下降,假设所有其他模型的投入保持不变,权益资产的价格应该上升。因此,央行的降息可能会被用来证明较高的股价和CAPE的合理性。
因此,在评估股票价值时,利率水平是一个越来越重要的考虑因素。为了捕捉这些效应并比较股票和债券的投资,我们提出了ECY,它同时考虑了股票估值和利率水平。为了计算ECY,我们只需反转CAPE得到一个收益率,然后减去10年实际利率。
这一指标有点像股票市场溢价,是考虑长期估值和利率相互作用的有用方法。指数越高,表明股票越有吸引力。例如,美国的ECY为4%,由3%的CAPE收益率减去10年的-1.0%实际利率(根据前10年2%的平均通胀率进行调整)得出。
我们回顾了过去的5个世界地区——在有数据显示的过去40年——发现了一些惊人的结果。在所有地区,ECY都接近其高点,英国和日本都处于历史高点。英国的ECY接近10%,欧洲和日本约为6%。我们对中国的数据没有追溯得那么久,尽管中国的ECY有所提高,约为5%。这表明,在全球范围内,目前股票相对于债券极具吸引力。
从我们的全球数据看,ECY值达到如此高的唯一一次是在20世纪80年代初。那个时期的特点是股票价格低、利率高、通货膨胀高。这五个地区的CAPE在当时只有十几,而现在则是二十和三十。这些情况几乎与我们今天看到的情况相反:股票价格昂贵,实际利率极低。
我们不知道2019冠状病毒大流行将如何结束,而随着有效疫苗的出现,它很可能很快结束。但从ECY指标中可以得出的一个关键结论是,它证实了股票的相对吸引力,尤其是在低利率可能持续较长时间的情况下。这或许可以解释“社交控”的说法,并在一定程度上解释了自3月份以来投资者对股票的强烈偏好。
最终,债券收益率可能只会上升,股票估值也可能不得不随着收益率的升高而重新调整。但目前,尽管存在风险,CAPE比率也很高,但股市估值可能并不像一些人想象的那么荒谬。
Translated by Meng Shan from Intellisia Institute
罗伯特?席勒(Robert J. Shiller)是2013年诺贝尔经济学奖得主、耶鲁大学经济学教授,著有《叙事经济学:故事如何病毒式传播并驱动重大经济事件》(Narrative economics: How Stories Go Viral and Drive Major Economic Events)一书。劳伦斯?布莱克(Laurence Black)是指数标准的创始人。法鲁克?吉弗拉杰(Farouk Jivraj)是帝国理工商学院(Imperial College Business School)的客座研究员,也是巴克莱(Barclays)驻伦敦定量投资策略组的高级成员。
Copyright: Project Syndicate, 2020.
www.project-syndicate.org
责任编辑:王永生
法国单日新增新冠确诊病例创新高 疫情明显恶化
新华社巴黎9月19日电(记者陈晨)法国政府网站18日公布的数据显示,该国过去24小时新增新冠确诊病例13215例,为疫情暴发以来新高,累计确诊病例已达428696例;新增死亡病例154例,累计31249例,疫情明显恶化。沃尔克法则重大调整后 银行股来到十字路口
美联储的新一轮压力测试发出了新的警告信号,并有可能导致银行股再度承压。美联储周四表示,银行需要在第三季度将回购和股息维持在当前水平,因为美联储警告称,在某些情况下,华尔街银行有可能接近其最低资本水平。MillerTabak首席市场策略师MattMaley表示,这些银行股的走势图显示,银行股正处于十字路口。0000微软反超苹果 夺回全球市值第一公司宝座
财联社(上海,编辑夏军雄)讯,美东时间周五,美股市场开盘后,苹果公司股价跌3.6%,微软一度涨1%,这意味着苹果的市值被后者超过,失去了全球市值最高上市公司的桂冠。苹果周四公布的季报明显低于预期,据苹果CEO蒂姆·库克估计,受困于全球供应链危机,苹果第四财季的销售额缩水60亿美元。0000周末要闻:11月1日起美国进入冬令时 美股开盘收盘延后一小时
欲览更多环球财经资讯,请移步7×24小时实时财经新闻直播市场11月1日起美国进入冬令时美股开盘收盘延后一小时收盘:三大股指均录得3月以来最大周跌幅美油期货周五收跌1.1%10月份累跌约11%周五黄金期货收高0.6%本周下跌1.3%欧元区三季度GDP传来佳音欧股收盘涨跌互现宏观延长发放80%的工资补贴英国重新进入封锁状态欧美市场下行风险不减投资者目光转向亚太市场0000