国泰君安：盲盒第一股上市 引爆潮玩市场
炒股就看锤子财富，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
盲盒第一股上市，引爆潮玩市场 | 国君周知
来源： 国泰君安证券研究
泡泡玛特上市
12月11日，“盲盒第一股”泡泡玛特（09992.HK）正式在港交所主板挂牌上市，开盘涨幅超100%，截至收盘股价涨幅达79%，报69港元，总市值为953亿港元。面对潮玩市场的瞬间被引爆，国泰君安传媒团队第一时间进行了跟踪研究。
首先从消费者结构上来看，国泰君安传媒团队认为高学历、高收入的Z世代已成为潮玩消费主力军。
传媒团队指出Z世代指出生于1995-2009年的用户，人口规模高达2.6亿，占总人口比例超过18%，充分享受我国经济增长与科技变革的红利，是成长于互联网浪潮下的“网络原住民”。Z世代关注高层次的精神需求及陪伴需求，更愿意为兴趣买单，是潮玩市场正在崛起的消费主力军。
其次从市场空间来看，传媒团队看到Z世代推动我国潮玩市场规模快速扩大，增速远高于全球水平，随着Z世代用户收入水平的逐步提升，我国潮流市场规模有望持续高速增长，预计有望于2024 年达到763 亿元，CAGR达29.81%。
▼ 泡泡玛特用户中
Z世代占比接近2/3
{image=1}
数据来源：谷雨数据，国泰君安证券研究
再次从潮玩特点来看，传媒团队将其比作强社交、高付费、高渗透率的“线下手游”。随着潮玩产业逐步走向成熟，未来能够持续提供优质潮玩产品的厂商有望获取更高的话语权和品牌溢价；同时部分用户开始向高价值的手办及设计玩具、艺术玩具转化，ARPU有望呈现提升态势。
最后，作为最近市场热点的盲盒，将加速推动潮玩出圈。传媒团队认为与其他形式的潮玩相比，盲盒同时具备单价低、系列化产品丰富、惊喜感强、尺寸适中、社交属性强等特点，将有助于推动潮玩出圈、扩大市场规模。
当前潮玩产业正处爆发初期，传媒团队认为渠道具备先发优势布局的公司有望优先受益，随着产业的逐步发展，能够持续提供优质产品的厂商有望享受品牌溢价带来的红利。
▼ 泡泡玛特零售店与线上渠道
规模快速扩大
{image=2}
数据来源：泡泡玛特招股书，国泰君安证券研究
出口再超预期
11月按美元计，中国出口同比增速达21.1%，较10月同比增速上升9.7个点，海外疫情加剧之中防疫物资和远程办公产品出口再度出现反弹，由于供给替代逻辑的加强，机电设备与高新技术产品出口同步大幅增加，二者带动出口大超预期。
对此，国泰君安总量团队对结构变化原因、外汇占款比重和后续市场布局等方面进行了深入探讨。
首先国泰君安宏观团队认为11月出口高景气之中交织了多重因素，如外部疫情的再度加剧、海外地产后周期景气度抬升、海外补库动能升高等。结构上的变化主要体现在以下两个方面：
一是从产品角度，国泰君安宏观团队认为机电产品、高新技术产品以及地产后周期链条中的家具、家电等出口大幅改善，背后是宅经济需求和供给替代逻辑；
二是地区角度，国泰君安宏观团队看到11月中国对发达经济体出口表现强于新兴市场，核心体现了发达经济体在政策刺激下的需求韧性和产能供给短缺的矛盾。
▼ 11月出口大幅跳升
进口相对平稳
{image=3}
资料来源：Wind，国泰君安证券研究
其次，国泰君安固收团队观察到在本轮出口高景气度和人民币升值过程中，外汇占款并未抬升。更值得注意的是，出口强劲对应着银行代客结售汇顺差（结汇资金）、代客涉外外币收付款顺差（结汇资金+未结汇资金）的上升，但是外汇占款的小幅下降却与此形成背离。
固收团队认为可能原因主要有五点：
一是货币创造不再依靠外汇占款，汇率对冲思路发生调整。央行退出直接干预外汇，注重引导市场预期；
二是目前市场上结汇意愿走弱，购汇意愿抬升；
三是境内外汇存款大幅增加，银行并未将外汇卖给央行；
四是跨境资本流出，中资对海外资产配置的力度可能并不弱，从而有助于对冲贸易顺差和外资流入对人民币的压力；
五是人民币对美元升值预期正在强化，但可能还在从“量变”走向“质变”的过程中。
▼出口再超预期
美元与人民币计价的增速差扩大
{image=4}
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
短期来看，国泰君安宏观团队依然看好出口景气韧性，认为韧性超预期的可能集中在三条线索：
一是疫苗落地前，未采取封锁管制的发达经济体居民，会因为疫苗确定性落地，在短期变得更加审慎，对于公众场所的暴露减少将带来服务业的走弱和“宅经济”产品的需求提升。
二是疫苗推广过程中，从疫苗预定、运输、保存情况来看，新兴市场疫苗落地会滞后于发达经济体，新兴市场当前部分国家仍然面临二次冲击的可能，国内生产的供给替代逻辑将逐步过渡到新兴经济体中，叠加海外地产热度不减，家具、家电类产品的出口景气有望持续。
三是从出口份额提升角度来看，当前国内供给能力强，对于机电产品、高新技术产品的市场挤占相对来说具有持续性，回吐节奏在2021年全球资本开支提升过程中会相对缓慢。
最后，从市场布局上来看，国泰君安策略团队同样看到除宅家防疫相关的家电家具出口增长较快之外，汽车零部件出口展示出高弹性修复，并且累计同比在加速向零值收敛，认为内外需共振汽车景气上行动能强劲。同时在全球复苏大背景下，涨价品种开始深层次向纵深演绎，呈现出横向扩散（可替代品/替代工艺受益）和产业链垂直传导（原料成本上升驱动下游产品涨价）特征。产业链价格传导表明大宗商品涨价有基本面支撑，尽管短期复苏预期返折跑导致资源品板块回调，全球原材料投资机会尚未完结。
▼涨价品种深层次向纵深演绎
{image=5}
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
债市方面，固收团队认为2021年大背景是海外与国内经济复苏共振，维持10年国债利率顶部3.5%判断，预计全年震荡为主，区间3.0-3.5%。
{image=6}
非银 / 人身险迎新规
2020年12月9日，国务院常务会议部署促进人身保险扩面提质稳健发展的措施，提出要适应群众对健康、养老、安全保障等需求，推动保险业深化改革开放、突出重点优化供给，提供丰富优质的人身保险产品。
国泰君安非银团队认为国常会从政府层面鼓励商业保险提质扩面，有利于推动行业加快发展，其中积极参与普惠型医疗险项目以及率先布局康养产业的主要保险公司更为受益，维持行业“增持”评级。
医药 / 需求无止境，供给共繁荣
本周，国泰君安生物医药团队发布了年度策略观点，需求端来看，医药团队认为医疗需求覆盖全人群、全生命周期，各方需求本身和技术发展都越发多元化，千亿级别大赛道和利基市场共同繁荣；
供给端来看，根据需求端的特点，供给方未来将面临创新、升级、转型等更高的要求；
从行业策略来看，未来“好赛道+好公司”估值高企可能继续常态，建议耐心守正待时。
▼医药子行业2021年盈利预测
{image=7}
数据来源：wind，国泰君安证券研究，注：数据截至2020-11-29
{image=8}
本周国泰君安研究团队共覆盖7只个股，其中对均瑶健康（605388.SH）进行了首次覆盖;上调了西山煤电（000983.SZ）和卓越新能（688196.SH）的目标价;下调了中国生物制药（1177.HK）的目标价，对多伦科技(603528.SH)的股权激励计划进行了跟踪点评。
首次覆盖
根据Euromonitor数据，均瑶健康（605388.SH）主打“味动力”产品所在的常温乳酸菌饮品市场2019年市场规模159亿，预计至2024年达到212亿元。
国泰君安食品饮料团队一方面看到乳酸菌市场方兴未艾，集中度提升空间大，另一方面预计公司将利用上市募投资金加大包括品类扩张、渠道扩充、区域扩张、品牌提升、产品创新等在内的投入，优化供应链体系，发挥民营企业灵活的机制优势，加强激励，2021年收入及利润增速有望实现反转。首次覆盖，给予“增持”评级。
重大事项点评
多伦科技(603528.SH)近期发布高增长股权激励计划，要求未来三年实现高速增长。国泰君安中小市值团队认为公司存在两方面的增长动能：
一是国内新增驾驶人数逐年减少以及驾校数量供应增加带来的供需不平衡导致驾校利润率降低，驱动驾校进行精细化管理，公司智慧驾培系统能有效降低驾校运营成本，未来将迎来高速增长超市场预期；
二是公司切入千亿级机动车检测运营市场，通过自有资金与募集资金并购国内机动车检测站，打造检测站运营连锁，未来有望形成国内机动车检测运营连锁龙头。
维持此前的目标价和“增持”评级。
上调目标价
西山煤电（000983.SZ）分别拟以63.33亿、3.89亿现金收购汾西矿业旗下水峪煤业（400万吨/年）100%股权、霍州煤电旗下河津腾晖煤业（120万吨/年）51%股权。通过测算，国泰君安煤炭团队分析若完成收购公司煤炭产能将提升至3780万吨，同比增加16.0%。叠加焦煤市场回暖对公司带来的利好，上调了公司2021年的盈利预测和目标价，维持“增持”评级。
国泰君安环保团队上调卓越新能（688196.SH）盈利预测和目标价主要jiyu三方面的考虑，一是需求端欧洲生物柴油供不应求的局面还将持续；二是在成本端国内垃圾分类积极推进有利于原材料废油脂收集；三是公司新产能建设顺利，将有力支撑公司业绩快速增长。
下调目标价
中国生物制药（1177.HK）公告2020年1-3季度总营收为181.3亿，同比下滑6.2%，2020年三季度销售收入为54.8亿元，同比下滑19.4%，前三季度经调整后归母净利润22.9亿元，同比下滑11.7%，整体业绩低于预期。
考虑到公司未来创新双轮驱动和国际化进程，行业竞争力依旧领先，国泰君安生物医药团队维持了公司此前估值，但对盈利预测和目标价进行了下调。
维持评级
此外，对于业绩小幅低于预期的深圳高速公路股份（0548HK）和业绩超预期的华住集团-S（1179.HK），国泰君安交运团队和商社团队均维持了前期目标价和评级。
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。
责任编辑：陈志杰
