中信建投：中下游面临亏损窘境 镍铁厂减产或扩大

摘要：

宏观面，疫苗研发频传利好，市场风险偏好持续上升，而国内经济平稳回升亦有利于宏观需求，大宗商品市场整体向好，不过同时也需注意海外财政支持力度减弱带来的风险。

产业方面，国内镍矿库存进一步下降，镍矿供应趋紧的格局不变；镍铁持续降价，但镍铁厂亏损压力较大，出货意愿偏低；不锈钢生产虽亏损，但钢厂方面生产维持，后续下游垒库压力仍存。

总的来说，目前宏观面尚有支撑，而产业上下游矛盾未消，在不锈钢生产平稳的情况下，镍需求仍有保障，下方仍有较好支撑。沪镍2102合约参考区间116000-125000元/吨，SS2102参考区间12800-13800元/吨。

操作策略：

操作上，NI2102可逢低布局多单，SS2102观望为主。

不确定性风险：

疫情发展，经济刺激政策，镍资源进口情况，镍铁厂减产动向

一、行情综述

11月镍板块整体呈震荡上行的趋势，价格中枢有所抬升。实际上，下游需求并未有明显支撑，支撑因素来自于供应端的减产，目前镍铁与不锈钢生产均面临亏损的压力，镍铁厂已经行动，镍铁供应的收紧给镍价带来支撑，此外，镍矿价格仍在高位维稳，亦有较强的支撑作用。不锈钢在经历了一轮下跌后亦快速企稳。

图1：NI2102盘面走势

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数据来源：文华财经，中信建投期货

图2：镍现货走势

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数据来源：Wind，中信建投期货

二、价格影响因素分析

1、宏观面

1.1 国外：疫苗频传利好，市场趋于乐观

图3：美元指数

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数据来源：Wind，中信建投期货

图4：美国CPI

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数据来源：Wind，中信建投期货

疫情严峻形势未变，海外新增确诊居高不下，但疫苗研发利好不断，市场风险偏好持续上升。RCEP签署，区域经济一体化加深对经济复苏有潜在提振。

美国大选尘埃落定，经济数据总体向好，美联储宽松的立场未变，或调整购债策略，并持续呼吁加大财政政策支持。

欧洲经济再次遭疫情打压，服务业景气度明显下降，欧央行加码宽松可期，但复苏基金推进有所受阻。

总的来说，经济现状仍然较差，但投资者风险偏好持续上升，市场风格转换明显。目前货币宽松的环境仍存，财政政策后续亦有较大可能加码，叠加新冠肺炎疫苗推广愈发临近，宏观环境正在好转。

1.2 国内：经济运行平稳

2019年中国社会消费品零售总额首次突破40万亿元，相比2015年增长42%以上，即将超过美国，成为全球最大的消费品零售市场。

9月CPI涨幅已回落至2%以下，初步估计全年CPI涨幅均值将处于合理区间。

中国银保监会：中国银行业10月末总资产比上年同期增长10.6%；总负债比上年同期增长10.8%。

中国10月规模以上工业企业利润6429.1亿元，同比增长28.2%，增速比9月份加快18.1个百分点。1-10月份，规模以上工业企业实现利润总额50124.2亿元，同比增长0.7%，累计增速年内首次转正。1-9月份为下降2.4%。

财政部：1-10月，全国国有企业营业总收入结束同比下降趋势，实现正增长，利润总额已恢复到去年同期的90%，经济运行持续向好；10月国有企业营业总收入较去年同期增长7.0%，利润总额较去年同期增长52.5%，税后净利润较去年同期增长62.7%。

中汽协：11月上中旬，11家重点企业汽车产量完成161.2万辆，同比增长9.6%；其中乘用车产量完成137.9万辆，同比增长7.2%，商用车产量完成了23.3万辆，同比增长27.1%。

总的来说，我国经济运行总体平稳，可继续保持谨慎乐观态势。

图5：PMI

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数据来源：Wind，中信建投期货

图6：CPI与PPI

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数据来源：Wind，中信建投期货

2、基本面

2.1 镍供应过剩局面持续

世界金属统计局（WBMS）最近公布的月报显示，2020年1-9月全球镍市供应过剩5万吨。2020年1-9月，全球精炼镍产量总计为169.17万吨，较2019年同期水平低21.6万吨，需求量为164.15万吨。1-9月全球需求量较去年同期减少16.9万吨。

虽然需求端有一定回复，全球镍供应过剩的情况仍在扩大。

图7：WBMS供需平衡（万吨）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图8：镍矿进口（吨）

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数据来源：Wind，中信建投期货

2.2 镍矿价格仍在高位，供应持续趋紧

镍矿方面，菲律宾已进入雨季，出矿持续减少，部分矿山已暂停销售，货源趋紧的格局持续，而镍矿价格在高位持续坚挺。库存方面，据Mysteel数据，截止11月27日，国内15港口镍矿库存总量为1035.2万吨，较上月底减少41万吨。

进口方面，海关数据显示，2020年10月国内镍矿进口量约509.8万吨，环比减少17.9%；同比减少25.6%。其中：从菲律宾进口镍矿量约459.2万吨，环比减少16.3%；同比增加36%。

2.3 镍铁价格大幅走低，铁厂亏损开始减产

图9：镍铁进口（吨）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图10：镍铁报价（元/吨，元/镍点）

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数据来源：Wind，中信建投期货

11月以来镍铁价格大幅走低，主要是随着不锈钢不断降价，钢厂心理采购价位持续走低所致，高镍铁最低成交价已至1020元/镍。不过目前镍铁成交较少，主要以贸易商出货为主，目前的价格镍铁厂亏损压力较大，出货意愿亦不强，目前已有镍铁厂减产，镍铁后续的下行空间将逐渐因成本端的支撑而缩窄。

据SMM数据，10全国镍生铁产量环比减少5.2%至4.37万镍吨。分品位看，高镍铁10月份产量为3.59万镍吨，环比减6.9%；低镍铁10月份产量为0.77万镍吨，环比增3.87%。

目前国内镍铁的产量呈持续下降趋势，印尼镍铁对国内镍铁市场份额的挤压效果持续显现。据海关数据显示，2020年10月中国进口镍铁25.94万实物吨，同比增长53.69%，环比减少23.88%。1-10月累计进口271.78万实物吨，累计同比增长82.97%。

2.4 电解镍供需保持平稳

图11：电解镍产量

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数据来源：Wind，中信建投期货

图12：镍进口盈亏

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数据来源：Wind，中信建投期货

电解镍供需基本维持平稳。从生产端来看，据SMM数据，10月全国电解镍产量1.23万吨，环比降0.67%，同比降9.25%。库存方面，LME镍库存近一个月来上升约两千吨，目前在24.0万吨的水平。

2.5 不锈钢触底反弹

11月以来不锈钢价格持续走低，钢厂多次降价开盘是市场疲软的导火索。由于终端需求较为疲软，不锈钢垒库的风险有所体现，目前钢厂暂无减产计划，供大于求局面或将持续。不过，目前不锈钢生产仍面临亏损的压力，后续采取减产措施的可能性仍存，不锈钢降价空间亦相对有限。

库存方面，Mysteel数据显示，截止11月27日，无锡不锈钢库存31.32万吨，较上周减少0.08万吨，佛山不锈钢库存16.18万吨，较上周减少1.67万吨。

图13：不锈钢现货价格（元/吨）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图14：不锈钢库存（吨）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图15：家电产量

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数据来源：Wind，中信建投期货

图16：固定资产投资

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数据来源：Wind，中信建投期货

2.6 持仓情况

截止11月27日，LME镍总持仓为23.4万手，总持仓水平较上月底增加0.57万手。国内方面，截止11月27日，上期所镍总持仓34.2万手，总持仓水平较上月底增加7.05万手。上期所不锈钢总持仓11.3万手，较上月增加4.63万手。

三、行情展望与投资策略

宏观面，疫苗研发频传利好，市场风险偏好持续上升，而国内经济平稳回升亦有利于宏观需求，大宗商品市场整体向好，不过同时也需注意海外财政支持力度减弱带来的风险。

产业方面，国内镍矿库存进一步下降，镍矿供应趋紧的格局不变；镍铁持续降价，但镍铁厂亏损压力较大，出货意愿偏低；不锈钢生产虽亏损，但钢厂方面生产维持，后续下游垒库压力仍存。

总的来说，目前宏观面尚有支撑，而产业上下游矛盾未消，在不锈钢生产平稳的情况下，镍需求仍有保障，下方仍有较好支撑。沪镍2102合约参考区间116000-125000元/吨，SS2102参考区间12800-13800元/吨。

操作上，NI2102可逢低布局多单，SS2102观望为主。

中信建投期货 王彦青

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责任编辑：宋鹏