长盛基金钱文礼：我所认识的值得长期持有的好公司

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大家都说投资要做时间的朋友，但是只有投资真正的好公司才是时间的朋友，投资一个有瑕疵的公司最后必将是时间的毒药。我从事研究和投资工作十余年，对于究竟什么样的公司能够称为好公司进行了一些思考和总结。

首先，好公司都有好的经营管理层，能够保证公司穿越行业周期。亦如好的基金投资管理人，好的公司都有一个高效执行力强的管理团队，无论在行业高峰或者行业低谷的时候，都能保证经营的持续稳定增长。 一个好的基金投资管理人能够穿越牛市或者熊市；对于一个好的上市公司而言，行业好的时候能够享受行业的红利，行业周期向下的时候能够通过自身经验管理实现超越行业的增长，扩大自身的市场份额，提升竞争力，增强客户粘性。在行业周期向下的时候，往往更加能够看出一个公司的经营管理能力。如果一个公司在行业向上的时候能够有巨大的爆发力，但在行业向下的时候却迅速掉到生死边缘，这类公司更多的是依靠其巨大的经营杠杆和激进的经营管理，也许可以熬过一两个周期，却不是时间的朋友。

其次，好公司未必处在好赛道，但一定要有好机制。一级市场的“好赛道”概念被引入二级市场，用来解释一些估值无法解释的公司。早在2013-2014年，市场有众多好赛道，比如互联网金融、互联网医疗、OTO，都是好赛道。不过后来事实证明，所谓的“好赛道”要么是好故事，要么是好周期，唯独缺失好公司的成分，最后自然都不是时间的朋友。其实，一级市场风险投资博的是概率，二级市场投资追求的是复利，两者本质上是冲突的。

我认为，单凭赛道不能作为长期投资的依据，即使处在不是所谓的好赛道中，如果有好的机制，也能做出非常卓越的经营业绩。军工从来都不是创投的风口，军工过去很多年也是四平八稳没有太大波动。在军工这样相对封闭的行业中，大部分公司的经营业绩差强人意，但是也有部分公司脱颖而出，在过年5年经营业绩和股票收益都取得了很好的表现。分析其原因在于，在一个封闭的行业中充分引入了市场化的机制，使得公司员工激励、经营管理和技术创新都能跟上市场。其实这样的例子在众多的国企中也层出不穷。一些国企理顺了机制，展现出来的企业活力和经营管理能力一点都不逊于其他企业。对于一个较为封闭的系统，如果能够在经营管理机制上有所突破，往往能取得意想不到的表现。

封闭系统为公司提供了很好的护城河。这个时候只需要考察公司的经营管理能力和激励机制，使得投资的变量得以减少。

最后，良好的财务状况是好公司的最重要的表现形式。无论多么好的经营管理和员工激励，对于资本市场而言一个好公司的最佳表现形式是良好的财务状况。利润增长高固然可喜，但是对于长期投资人而言，净现金和净资产的增速才是关键。在理想的财务模型里，净现金的增长最好等于净资产的增长，增速越高说明公司每年给投资人赚钱越快，这样的公司即使从PE上看略贵，但是这都只是投资周期的问题。贵的时候投资回收周期可能略长，便宜的时候投资回收周期越短。对于长期投资人而言，投资回收周期恰恰是持有这类公司最大的优势。有的公司拥有很好的行业格局、行业地位和经营管理层，但就是缺失好的报表，这类公司十分可惜。市场也许会说利润渗漏了，机制没理顺，跟资本市场的利益没有达成一致等等原因各不相同，但是此间种种都说明好的财务报表才是资本市场好公司的保证。

一百个观众眼中就有一百个哈姆雷特，资本市场定价的涨涨跌跌，无非是参与者审美的变化，参与人眼中好公司的变化，每个人都有自己眼中好公司的样子。本文是我对过往经验的一些总结，希望对于选择长期持有股票的投资者有所帮助。

作者简介

钱文礼先生，硕士。曾任平安证券，金元证券，国海证券研究员。2013年12月加入长盛基金管理有限公司，曾任行业研究员、基金经理助理等职务。现任长盛电子信息产业混合型基金、长盛研发回报混合型基金基金经理。

责任编辑：石秀珍 SF183