国信期货：下游需求持续改善 胶价有望继续上涨
主要结论
目前从产区天气来看，由于冷空气影响，目前云南产区已进入停割，海南产区存提前停割预期。国内全乳胶今年产量下降，上期所RU交割品库存量大幅减少，部分老胶仓单注销退出，在RU2101合约上可供交割量进一步减少，更有利于多头。下游需求端，国内汽车及重卡产销数据持续向好。中国10月橡胶轮胎外胎产量为7846.2万条，同比增15.2%。1-10月橡胶轮胎外胎产量较上年同期减少2.1%（降幅收窄）至6.61亿条。
国内天然橡胶产量下降叠加需求持续向好，后市胶价或仍有进一步上涨空间。RU2105合约在14000元/吨附近支撑非常强，回调遇到支撑，可以考虑继续轻仓做多思路为主。
一、行情回顾
11月份橡胶价格快速回落调整。数据显示10月份国内天然橡胶并没有明显减产的迹象，同时下游轮胎企业开工率略有下滑，轮胎出口较前期也出现下滑。10月份橡胶价格快速上涨之后，多头获利丰厚，RU2101合约资金主动移仓至远月RU2105合约，前期市场炒作的RU2101合约逼空上涨行情并没有发生，市场平稳移仓过渡至RU2105合约。
图：沪胶主力合约走势
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数据来源：博易大师 国信期货
二、产业结构分析
1、上游
近期原料市场价格上涨。据了解，因目前海南产区雨水偏多以及冷空气影响，支撑原料价格重心走高，国营厂原料胶水收购价自上周的14000元/吨涨至15700元/吨（制浓乳）；胶水收购指导价涨300元/吨至13300元/吨（制全乳）。云南西双版纳产区自11月末起陆续停割，预计本月30日或下月初云南产区将完全停割，目前加工厂开工负荷较高。胶水供应量稀少，部分工厂收购参考价在13-13.9元/公斤；胶块收购价多在10.9-11.2元/公斤，均较前期小幅走高。片区不同及各厂订单不一，原料收购价略有差异。
图：天然橡胶现货价格
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数据来源：WIND 国信期货
天然橡胶生产国协会ANRPC：全球橡胶产能仍处增产周期，首先从开割面积上来看，上轮价格高位的2010-2012年引发大面积的增产，按照胶树7年左右开割，2019年仍处于增产高峰。对2019年开割面积进行核算，开割面积=2018年开割面积+2012年新增面积-2018年翻种面积，计算出各国2019年新开割面积仍然处于增加态势。就新种面积增加的趋势来看，2020年开始开割面积增速将会放缓，但由于橡胶旺产季为10年树龄以后，因而尽管2020年后新增开割面积放缓，但产能却依然很大。但是今年受疫情及干旱、降雨等天气因素影响，今年全球天然橡胶总体出现减产。
天然橡胶生产国协会ANRPC统计全球2020年1-10月份天然橡胶累计产量878.2万吨，比2019年同期产量下降约79万吨。ANRPC统计2019年1-10月份全球天然橡胶累计产量951.7万吨；ANRPC统计2018年1-10月份全球天然橡胶累计产量1005.6万吨。天然橡胶生产国协会预计，2020年全球天然橡胶总产量同比或下滑6.8%至1290.1万吨。
图：ANRPC月度产量和消费量
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数据来源：WIND 国信期货
图：ANRPC统计的全球天然橡胶最近三年月度产量
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数据来源：WIND 国信期货
2020年1-10月份我国天然橡胶累计产量54.26万吨，比2019年同期减产11万吨，降幅达17%。目前从产区天气来看，由于冷空气影响，目前云南产区已进入停割，海南产区存提前停割预期。国内云南产区进入停割期，多数地区将于11月30日停割，局部地区可能延迟至12月5日前后。接下来，基本面关注重心将转移至需求面上。需求端来看，目前人民币升值和运费上涨对轮胎出口会有所影响，但从国内下游轮胎生产情况看，暂无明显影响，下游工厂多以保持正常库存下随用随采为主，工厂生产节奏稳定。
图：我国天然橡胶最近三年月度产量
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数据来源：WIND 国信期货
2、中游
2020年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计67.1万吨，同比增34.2%。主因需求较好，而国外需求也持续恢复。
图：国内进口橡胶
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数据来源：WIND 国信期货
截至2020年11月26日上海期货交易所天然橡胶期货仓单87200吨，较前一周减少142170吨，主要因老胶仓单注销出库转成现货，仓单库容占比12.35%。20号胶期货仓单40078吨。
图：上期所库存
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数据来源：WIND 国信期货
截至11月20日，青岛保税区样本内总库存至81.54万吨，较上周涨2.82万吨，涨幅3.58%；其中区内17家样本库存在11.13万吨，跌0.29万吨，跌幅2.54%；一般贸易16家样本库存为70.41万吨，较上期涨3.11万吨，涨幅4.62%。整体来看，保税区库存微降；一般贸易库存上涨明显。
图：青岛保税区库存
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数据来源：卓创资讯 国信期货
3、下游
11月末厂家由于箱柜紧缺，叠加运费上涨因素影响，厂家出口受到阻力，整体表现一般。库存在合理范围内。卓创监测全钢胎企业26家，其中年产能300万套以上的企业10家。11月末山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为75.35%，较去年同期上涨7.28百分点。11月末山东地区半钢轮胎企业开工较上周小幅提升，主要原因在于样本内个别企业产能正常释放，对整体开工提拉作用明显。据了解，11月末厂家由于箱柜紧缺，叠加运费上涨因素影响，厂家出口受到阻力，整体表现一般。厂家库存在合理范围内。卓创资讯监测数据显示，11月末国内轮胎企业半钢胎开工负荷为71.30%，较去年同期上涨2.48个百分点。
图：轮胎开工率
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数据来源：WIND 国信期货
据国家统计局公布的数据显示，中国10月橡胶轮胎外胎产量为7846.2万条，同比增15.2%。1-10月橡胶轮胎外胎产量较上年同期减少2.1%至6.61亿条。7月份以来，随着国内各地基建、工矿等项目开工逐步提升，内销替换胎市场需求小幅提升，国外疫情好转，提振轮胎外销市场需求，对轮胎行业恢复有明显的利好作用。
图：橡胶轮胎外胎产量
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数据来源：WIND 国信期货
国内外橡胶消费端持续改善，据中汽协数据，2020年10月汽车产销同比继续保持大幅增长。10月，汽车产销分别完成255.2万辆和257.3万辆，环比分别增长0.9%和0.1%，同比分别增长11.0%和12.5%。乘联会发布11月乘用车市场周度批发走势，11月前两周的销量同比增长11%，增长相对较平稳。
2020年10月我国重卡市场销量约为12.9万辆，环比下滑约14.3%，同比增长41%。累计方面，1-10月重卡市场累计销量达到136.5万辆，累计同比增长约39%，行业维持高景气度。
图：中国汽车月度产量
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数据来源：WIND 国信期货
中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）显示，2020年10月汽车经销商库存预警指数为54.1%，较上月上升了0.1个百分点，较去年同期下降了8.3个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上。据悉，截止10月，我国除小范围疫情反复状况疫情基本稳定，第三季度宏观经济发展持续向好，居民消费增速加快，推动车市向暖。其中较为凸显的是以吉利、长安等为主的自主品牌汽车销量的快速恢复。
图：中国汽车库存情况
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数据来源：WIND 国信期货
四、后市展望
目前从产区天气来看，由于冷空气影响，目前云南产区已进入停割，海南产区存提前停割预期。国内全乳胶今年产量下降，上期所RU交割品库存量大幅减少，部分老胶仓单注销退出，在RU2101合约上可供交割量进一步减少，更有利于多头。下游需求端，国内汽车及重卡产销数据持续向好。中国10月橡胶轮胎外胎产量为7846.2万条，同比增15.2%。1-10月橡胶轮胎外胎产量较上年同期减少2.1%（降幅收窄）至6.61亿条。
国内天然橡胶产量下降叠加需求持续向好，后市胶价或仍有进一步上涨空间。RU2105合约在14000元/吨附近支撑非常强，回调遇到支撑，可以考虑继续轻仓做多思路为主。
国信期货 范春华
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责任编辑：宋鹏
