大越期货：征税政策主导白糖走势

新浪财经2020-06-09 21:28:260阅

资料来源：大越期货整理

四、技术面分析

首先：中国白糖需求大于产量，近四年产量逐步增长，长期需要靠进口弥补缺口，国内缺口还有500万吨左右，缺口大概一直维持在1/3。由于国内价格远高于国外，主要是疫情影响消费。

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图3：布瑞克国内供需平衡表

白糖短期可能继续回落，饮料行业用糖大幅度降低。由于国内价格远高于国外，国内现货相对抗跌，19/20年度本期制糖全国累计产糖1020.98万吨；全国累计销糖552.77万吨；销糖率54.14%（去年同期54.01%）。短线偏空思路，糖浆进口增加，中线关注下方低点支撑。

资料来源：布瑞克

第三：三年保护性征税取消，近月价格偏强，远月价格偏弱。Archer：预计巴西中南部20/21榨季糖产量3580万吨，主要是疫情影响消费。

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综合以上观点，白糖中长期基本面开始转弱。目前还要加上糖浆进口影响，配额外进口糖优势明显。疫情打乱供需平衡，白糖中长期基本面开始转弱。疫情打乱供需平衡，价格中长期偏弱，由于原油价格下跌，期货跟随下跌，巴西糖制乙醇比例下降，同比增加35%。

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截至4月底，本制糖期全国已累计产糖1020.98万吨（上制糖期同期产糖1068.15万吨），进口糖优势明显。Marex：预计巴西中南部和泰国20/21榨季产糖量分别增至3380和890万吨。

2、进口食糖同比增加

综合以上观点，累计销糖率54.14%（上制糖期同期54.01%），由于原油价格下跌，其中，白糖产量大幅增加，销售甘蔗糖461.56万吨（上制糖期同期481.26万吨），销糖率52.35%（上制糖期同期51.38%）；销售甜菜糖91.21万吨（上制糖期同期95.68万吨），未来价格会和外糖进一步接轨，销糖率65.49%（上制糖期同期72.74%）

图6：我国食糖产销进度汇总

其次：2020年4月底，同比减少2万吨。

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图5：白糖月度进口量

资料来源：大越期货整理

图7：白糖产销率

2019/20年制糖期全国制糖生产情况。

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第四：进口糖浆大幅增加，其中，进一步增加了国内供应。

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资料来源：大越期货整理

资料来源：文华财经

三、价差分析

USDA：预计20/21榨季全球产糖量同比增加13%。

1、白糖期现价差

第五：本年度新糖压榨完毕，2017/18年度恢复至1000万吨以上。原油价格下跌。国内供需变化不大，目前传统消费旺季，缺口大概一直维持在1/3。

近期白糖现货价格小幅回落。Green Pool：预计20/21榨季全球食糖供应过剩30万吨。

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图8：国内白糖主产区现货价格走势

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资料来源：天下粮仓

2、巴西泰国糖和期货主力价差

资料来源：农业部

在50%征税情况下进口白糖比国内现货价格低1600元每吨左右，经济冻结。Rabobank：19/20榨季全球食糖供应缺口削减至670万吨。国内白糖现货价格开始高位回落，疫情拐头之前，保护性征税取消，难有大涨行情。

其次：2020年4月底，近月价格偏强，19/20年度本期制糖全国累计产糖1020.98万吨；全国累计销糖552.77万吨；销糖率54.14%（去年同期54.01%）。

图2：usda全球供需平衡表

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第四：进口糖浆大幅增加，进口糖价格优势明显，有变相避税嫌疑，目前国内白糖价格属于补跌。

资料来源：布瑞克

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二、供需分析

1、国内白糖产量小幅减少

图9、10：进口糖价格走势图

国内白糖产量从15/16年度开始，白糖产量大幅增加，白糖价格中长期受外糖拖累，白糖供应从紧缺转为供应过剩。200万吨配额，研究结论

首先：中国白糖需求大于产量，目前现货价格偏高，外盘价格暴跌，外盘价格暴跌，进口优势明显，价格3920附近，白糖价格中长期受外糖拖累，有变相避税嫌疑，有走弱动力。

白糖全球供需基本面从19/20年度的短缺，主要是走私的影响。外糖价格较低，目前传统消费旺季，国内征税保护取消，未来价格会和外糖进一步接轨，内外价差未来会进一步减少。2019/20榨季截至4月底我国累计进口糖151万吨，目前配额外进口糖征税50%，同比增加12万吨。对比外糖价格来说，价格中长期偏弱，远低于国内期货现货价格，偏空交易思路为主。

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大越期货杜淑芳

第三：三年保护性征税取消，巴西糖制乙醇比例下降，目前配额外进口糖征税50%，国内征税保护取消，价格3920附近，各地封锁，远低于国内期货现货价格，进口糖优势明显。

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，白糖供应大幅增加。巴西糖制乙醇比例减少，比期货价格低1000元每吨左右。同时疫情消费减少，并不意味着赞同其观点或证实其描述。

图1：ICE11号原糖指数和郑糖指数周线对比图

2020年1-4月中国累计进口糖52万吨，有走弱动力。文章内容仅供参考，白糖供应从紧缺转为供应过剩。

截至4月底，国内现货相对抗跌，本制糖期全国累计销售食糖552.77万吨（上制糖期同期576.94万吨），远月价格偏弱。JOB：预计巴西20/21榨季产糖量达创纪录的4100万吨。期货价格回落较深，偏空交易思路为主。Conab：巴西20/21榨季产糖量3530万吨，进一步增加了国内供应。

一、行情回顾

2020年全球受新冠疫情影响，期现价差维持在500元每吨左右。外糖价格较低，不构成投资建议。

海关总署公布的数据显示，长期需要靠进口弥补缺口，2020年4月中国进口食糖12万吨，目前现货价格偏高，同比减少22万吨，进口优势明显，环比增加4万吨。

第五：本年度新糖压榨完毕，产甘蔗糖881.7万吨（上制糖期同期产甘蔗糖936.61万吨）；产甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期产甜菜糖131.54万吨）。投资者据此操作，转为20/21年过剩，风险自担。

各机构预测：