国君策略：区域性电力紧张预计持续1~2月 望助推煤炭和煤化工涨价

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【国君策略】限电进行时，助推煤炭和煤化工涨价持续——行业景气度观察系列第3期

来源： 陈显顺策略研究

本报告导读

? 区域性电力紧张预计持续1~2月，本轮限电持续时长和覆盖范围弱于2010年，高能耗产品量降价升局面难再现，但有望助推煤炭和煤化工（醋酸、PVC、尿素）涨价。

摘要

行业聚焦：

? 区域限电加剧煤炭供应不平衡，有望助推煤炭和煤化工进一步涨价。制造业高景气、冷冬取暖需求促进工业、三产和居民用电。寒冬天气使得清洁电力无法有效出力，部分省份煤电产能不足。供需错配之下南方多省现电力缺口，湖南、江西被动限电。对比2010年，本轮限电持续时长和覆盖范围明显偏弱，水泥、钢铁等高能耗产品普遍量降价升局面难以再现，产业调研信息亦显示当前限电措施未造成水泥、有色冶炼大面积关停。目前煤炭港口库存偏低、运费上涨，区域性电力紧张或进一步加剧煤炭供应不平衡，助推煤炭和煤炭下游相关煤化工产品（醋酸、PVC、尿素）涨价。

行业景气变化：

? 转产壁垒强化，建筑玻璃供需缺口或进一步放大。近半月水泥价格、挖掘机工作小时数疲弱，但浮法玻璃价格却与施工活动走弱出现背离，浮法玻璃库存自10月末跌破近五年同期最低水平后持续压降，玻璃现货价跟随期货拉涨，期现价差快速收敛。淡季库存创新低、玻璃现货直线拉升，反映出玻璃供需缺口压力较大。工信部放宽光伏、汽车玻璃产能限制，同时明确压延玻璃不得转产浮法玻璃。转产壁垒强化，切断压延玻璃倒灌浮法玻璃的可能性，建筑玻璃供需缺口或进一步放大。

? 家电出口均价连续4个月上涨，后续市场或转向量跌价升。外需订单的火爆引得8月后家电出口量价齐升，我们用家电出口金额除以出口数量，发现家电出口均价连续4个月上涨，但涨价趋势在各品类之间有所分化，受海外疫情提振最显著的冰箱出口均价显著上升，洗衣机出口均价持平，空调出口均价下半年实质处于回落态势。10月家电出口热度降温，冰箱、洗衣机出口数量当月同比增速分别下滑15.01和12.10个百分点至42.5%和-11.2%。对于出口热门品类，价格滞后于出口量变化，后续家电出口或由价量齐升转向量跌价升。

? 国内智能手机销量如期回暖，NEG停产支撑面板持续涨价。11月国内智能手机出货2958万部，手机出货量增速实现连续2个月回升。其中5G手机出货2013万部，销售渗透率升至68%。手机终端销售回暖，但供应链缺货拖累核心部件出货量下滑，舜宇光学手机镜头、摄像头模组出货量同比分别降0.81%和21.34%。日本NEG因遭遇停电事故停工，2021年第1季末供料槽才能恢复生产，玻璃基板供给缺口可能进一步扩大，加剧全球面板产业供需紧张态势。

? 风险因素：疫苗效果不及预期；病毒超预期变异；全国限电范围扩大

目录

1. 行业聚焦与景气度变化

1.1. 行业聚焦：区域限电加剧煤炭供应不平衡，有望助推煤炭和煤化工产品进一步涨价

1.2. 行业景气变化：浮法玻璃供需缺口放大，NEG停产支撑面板持续涨价

2. 行业景气度跟踪

2.1. 基建地产：资金季节性投放不改地产融资收紧趋势，玻璃现货价直线攀升

2.2. 下游消费：白酒挺价控量，家电出口均价连续4个月抬升

2.3. 中游制造：工业品产量增速多高位回落，光伏玻璃产能放开

2.4. 上游资源：冷轧板材产销两旺，动力煤价格直线拉涨

2.5. 交运及公用事业：全社会用电超预期增长，火电补足清洁能源供应缺位

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行业聚焦与景气度变化

1.1. 行业聚焦：区域限电加剧煤炭供应不平衡，有望助推煤炭和煤化工产品进一步涨价

制造业高景气叠加冷冬采暖需求，南方多省电力负荷现缺口，浙江、江西、湖南、内蒙开启有序限电。南方各省出现电力缺口存在供需错配两方面原因。需求端，出口订单带动制造业高景气复苏，全国工业增加值连续4个月超预期增长。12月冷空气活动走强，内蒙古西部、西北和华南部分等地区气温偏低。制造业高景气、冷冬取暖需求分别促进工业、三产和居民用电。供给端，寒冬时节水电来水偏枯，风电、光伏发电能力受天气制约，清洁电力无法有效出力，省内煤电产能不足。供需错配之下，湖南、江西用电需求突破电网供应极值，两省被动选择高峰（金麒麟分析师）期有序限电。除电力供需紧平衡外，为完成十三五控煤目标，浙江采取主动限电措施。

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区域性电力紧张预计持续1~2月，持续时长和范围弱于2010年，预期难以造成高能耗行业普遍大幅涨价。国家气候中心预期2020年1月冷空气活动将明显转强，我国中东部大部地区气温较常年同期偏低，意味着未来1~2月华中、南方区域部分省份电力供需供应将维持偏紧格局。本轮区域性限电或难以造成2010年工业增加值下滑，水泥等高能耗产品普遍量降价升局面，原因在于：1.限电持续时间更短且处于施工淡季。2010年为完成“十一五”节能减排任务，限电时间从8月前后持续至年底，次年仍有区域出现限电情况；2.限电覆盖范围和强度相对小，2010年限电区域涉及华东、中南、华北和西南等众多地区，本轮被动限电仅现于江西、湖南、内蒙古三省，且目的是为了调整高峰时期短时用电超荷负，限电强度明显偏弱。发改委亦回应全国电力供应能力总体充足，能够保障用电平稳。当前局部性电力供应紧张局面，预计难以造成高能耗行业普遍大幅涨价。

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区域性电力紧张加剧煤炭供应不平衡，有望助推煤炭和煤化工（醋酸、PVC、尿素）产品进一步涨价。综合数字水泥网、SMM有色网调研信息，当前限电措施并未造成水泥、有色金属冶炼等厂商大面积关停。短流程钢厂开工率受限电影响下降，产量有所下滑，但在施工淡季预期下螺纹钢持续涨价动能有限。目前煤炭港口库存偏低、运费上涨，区域性电力紧张或进一步加剧煤炭供应不平衡，推动煤炭和煤炭下游相关煤化工产品（醋酸、PVC、尿素）涨价。参考2010年，在受限电影响的主要高能耗产品中，煤炭相较wind全A的超额收益最强。

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1.2. 行业景气变化：浮法玻璃供需缺口放大，NEG停产支撑面板持续涨价

本期行业景气观察重点关注三大趋势：

转产壁垒强化，建筑玻璃供需缺口或进一步放大。近半月水泥价格、挖掘机工作小时数疲弱，但浮法玻璃价格却与施工活动走弱出现背离，自10月末浮法玻璃库存跌破近五年同期最低水平后持续压降，玻璃现货价开始跟随期货拉涨，期现价差快速收敛。淡季库存创新低、玻璃现货直线拉升，反映出玻璃供需缺口压力较大。工信部放宽光伏、汽车玻璃产能限制，同时明确压延玻璃不得转产浮法玻璃。转产壁垒强化，切断压延玻璃倒灌浮法玻璃的可能性，建筑玻璃供需缺口或进一步放大。

家电出口均价连续4个月上涨，后续市场或转向量跌价升。外需订单的火爆引得8月后家电出口量价齐升，我们用家电出口金额除以出口数量，发现家电出口均价连续4个月上涨，但涨价趋势在各品类之间有所分化，受海外疫情提振最显著的冰箱出口均价显著上升，洗衣机出口均价持平，空调出口均价下半年实质处于回落态势。10月家电出口热度降温，冰箱、洗衣机出口数量当月同比增速分别下滑15.01和12.10个百分点至42.5%和-11.2%。对于出口热门品类产品，价格滞后于出口量变化，后续家电出口或由价量齐升转向量跌价升。

国内智能手机销量如期回暖，NEG停产支撑面板持续涨价。11月国内智能手机出货2958万部，同比降15%，手机出货量增速实现连续2个月回升。其中5G手机出货2013万部，销售渗透率升至68%。手机终端销售回暖，但供应链缺货拖累核心部件出货量下滑，舜宇光学手机镜头、摄像头模组出货量同比分别降0.81%和21.34%。日本NEG因遭遇停电事故停工，2021年第1季末供料槽才能恢复生产，玻璃基板供给缺口可能进一步扩大，加剧全球面板产业供需紧张态势。

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行业景气度跟踪

2.1. 基建地产：资金季节性投放不改地产融资收紧趋势，玻璃现货价直线攀升

地产销售：信托融资支撑到位资金持稳，资金季节性投放不改融资收紧趋势。11月全国商品房销售增速上行斜率放缓，累计同比增1.3%。地产商通过高开工、快推盘回笼资金势头有所减弱，地产新开工二阶导增速下滑，11月房屋新开工面积累计同比达-2%，环比增0.6个百分点，竣工快于新开工回升，11月房屋竣工面积累计同比报-7.3%，环比增2.4个百分点。11月信托融资集中放款，支撑地产商自筹资金累计同比较上月增1.4个百分点至7.9%。根据用益信托网数据，11月新发行的投向房地产方向的信托项目金额为764亿元，环比大增52%，同比下降-1%。年末历来是信托融资高峰，资金季节性投放不改融资收紧趋势，从地产国内贷款、销售回款、30个大中城市高频销售看，地产到位资金增速预期将出现放缓。

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基建地产施工：施工强度放缓，水泥产量增速环比回落、价格持平；淡季玻璃库存进一步去化，现货价直线攀升。11月国内基建地产投资当月同比报7.87%，环比下滑1.57个百分点。投资端力度走弱、气温下降，施工活动强度放缓。11月挖掘机工作小时数报136小时/月，较过去四年同期均值低3.5%，水泥产量当月同比由上月的12%回落至9%，近半月以来全国水泥价格指数窄幅震荡，显示下游施工需求走弱。值得注意的是，玻璃价格与施工强度走弱出现背离，浮法玻璃库存自10月末跌破近五年同期最低水平后持续压降，此外，11月末玻璃现货价开始松动，跟随期货价直线拉升，玻璃期现价差快速收敛，浮法玻璃现货价较月初涨7.9%。淡季库存创新低、玻璃现货价直线拉升，反映玻璃供给缺口压力较大。

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地产后周期：家具与家电零售走势分化，建材零售额同比高于疫情前。11月建材、家电、家居零售额同比分别为7.1%、5.1%、-2.2%。建材家居卖场零售额同比降3.98%。

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2.2.下游消费：白酒挺价控量，家电出口均价连续4个月抬升

生猪养殖：11月猪企以价换量，牧原当月营收环比增36.9%。11月22省市生猪均价环比跌4.1%，猪企生猪出栏均价也出现下滑，11月温氏股份、牧原股份、新希望生猪销售均价分别较上月跌2.08%、4.81%、0.7%，牧原股份出栏价下滑最多，三大猪企出栏量环比大幅回升，温氏股份、牧原股份、新希望商品猪销售头数环比增11.3%、36.9%、51.9%。猪企实现以价换量，牧原11月营收环比增36.9%。

白酒：白酒进入节前挺价控量期，次高端白酒提价以抢占茅五价格真空带。酒企进入春节备货阶段，部分酒企上调产品价格调控渠道动销，顺鑫农业、舍得酒业、泸州老窖、国台酒业、剑南春先后对旗下次高端产品进行提价。涨价的产品矩阵中，泸州老窖集中在售价149-288元的系列产品，剑南春涉及涨价产品价格68-388元，国台酒业涉及涨价产品价格在600元左右。白酒高端化趋势加剧，次高端白酒此番提价也是意图抢占2000元以下的茅五价格真空带。

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汽车产销：乘用车以价换量，12月狭义乘用车零售预计维持两位数增长。11月汽车产销分别完成232.9万辆和229.7万辆，同比分别增长7.68%和11.70%。汽车销量增速已连续七个月保持在10%以上，12月初市场折扣率约为16.4%，相比上月再度下探0.4个百分点。尽管众多豪华品牌在年末收价保利，但大多数品牌仍然选择以价换量力保全年目标。据乘联会调研显示，12月主要厂商零售目标同比增长11.5%，预计当月狭义乘用车销量仍将保持两位数增长。

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家电：家电出口均价连续4个月抬升，冰箱、洗衣机出口增速回落。10月家电出口热度有所降温，冰箱、洗衣机出口数量当月同比增速分别下滑15.01和12.10个百分点至42.5%和-11.2%，空调出口当月同比升9.24个百分点至-4.62%。外需订单的火爆引得8月后家电出口量价齐升，我们用家电出口金额除以出口数量，发现家电出口均价连续4个月抬升，但涨价趋势在各品类之间有所分化，受海外疫情提振最显著的冰箱出口均价显著上升，洗衣机出口均价持平，空调出口均价下半年实质处于回落态势。

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2.3. 中游制造：工业品产量增速多高位回落，光伏玻璃产能放开

工业总体：工业增加值连续4个月超预期回升，工业主要产品产量增速多高位回落，平板玻璃、智能手机产量增速逆势抬升。得益于出口持续高增和制造业资本开支扩张动能增强，工业增加值连续四个月超预期回升，11月工业增加值当月同比报7%，较预期值高0.25个百分点。产量高增长产品11月产量增速多环比回落，例如光伏电池、工业机器人、金属机床、冰箱、集成电路等，产量增速环比回升的产品主要有平板玻璃、智能手机。

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半导体：国内集成电路产量环比回升，DXI指数较月初大涨27%。11月国内集成电路产量同比达15.9%，较上月环比增0.4个百分点。受海外疫情再度恶化影响，11月北美半导体设备出货额同比降至23.1%。台湾地区电子代工业回暖，鸿海（富士康母公司）营收同比由10月的-5.82%升至11月的-4.38%。12月初以来内存价格价格直线攀升，DXI指数较月初大涨27%，内存涨价主要是由于代工产能吃紧，以及三星、美光等内存厂商过去有意压减DRAM产能，导致DRAM价格波动大，Trend Force预期2020Q4内存市场维持价升量降，2021年Q1转向价量齐升，服务器DRAM、GDDR6显存、消费级DRAM等涨价潜力更强。

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消费电子：国内智能手机出货量连续2个月回升，NEG停产支撑面板持续涨价。11月国内智能手机出货2958万部，手机出货量增速实现连续2个月回升。其中5G手机出货2013万部，销售渗透率升至68%。手机终端销售回暖，但供应链缺货拖累核心部件出货量下滑，舜宇光学手机镜头、摄像头模组出货量同比分别降0.81%和21.34%。日本NEG因遭遇停电事故停工，2021年第1季末供料槽才能恢复生产，玻璃基板供给缺口可能进一步扩大，加剧全球面板产业供需紧张态势。

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新能源车：11月充电桩保有量同比增40%。11月新能源充电桩保有量升至65.9万个，同比增40%。新能源电池材料价格多与月初持平，碳酸锂报价较月初涨5.05%至4.78万元/吨。

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光伏：光伏玻璃产能闲置放开，光伏综合价格指数略降。12月以来硅料价格下调驱动组件价格窄幅下降，光伏综合价格指数较月初略降1.39%。11月光伏电池产量有所下滑，累计同比增速为24.8%，较上月降0.3个百分点。工信部近日发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》，文件指出严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃项目，但光伏玻璃和汽车玻璃不受产能置换（必须实施减量或等量置换）限制，光伏玻璃扩产预期走强，但目前在建产能的投产期预计在2021年三、四季度，短期光伏玻璃的供需紧张暂难缓解。

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2.4. 上游资源：冷轧板材产销两旺，动力煤价格直线拉涨

煤炭：工业生产高增叠加低温天气，火电需求超预期增长，动力煤价格大涨。出口订单饱满拉动工业生产高速增长、低温天气南方电力取暖需求增加，11月全国用电量当月同比超预期增至9.9%，带动火电发电量较上月大增8.1个百分点至6.6%。旺季需求增长叠加港口煤炭库存处于低位，动力煤价格12月后快速拉涨，动力煤Q5500报价较月初大涨17.95%。

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化工：醋酸出厂价较月初大涨42%，PTA、涤纶长丝报价回暖。国内地产竣工复苏、海外需求回暖，12月钛白粉报价延续上涨，较月初涨6.67%。化纤厂近期检修，供给偏紧促使聚酯产业链产品价格回暖，PTA、涤纶长丝报价较月初分别涨6.61%和7.38%。

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有色：LME铝库存回升，长江有色铝、铅、锌价格由升转跌。进口铜供给偏紧势头有所缓解，铜TC费用降幅放缓，但上海铜库存仍处于历史低位，铜价较月初微升0.03%。铝消费2020Q1即将步入淡季，LME铝库存由去库转向累库，长江有色铝报价较月初跌4.23%。

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钢铁：冷轧板材产销两旺，成本支撑螺纹钢反弹。截止12月23日，螺纹钢、冷轧板分别较月初涨9.5%和18.2%。冬季进入施工淡季，螺纹钢开工率历史同期低位，库存去化速率放缓。限电背景下电炉利用率下降，焦炭、铁矿石价格维持坚挺，成本端支撑螺纹钢价格反弹。受益于制造业高景气，工业钢材（冷轧板）库存持续去化，板材价格12月集体出现两位数增长。

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2.5. 交运及公用事业：全社会用电超预期增长，火电补足清洁能源供应缺位

公用事业：11月全社会用电量超预期增长，火电补足清洁能源供应缺位。制造业高景气带动工业用电高增，冷冬叠加采暖季推升三产和居民生活用电，11月全社会用电量当月同比较上月增2.8个百分点至9.4%。电力供给端，寒冬天气制约下清洁能源发电集体降速，火电补足清洁能源供应缺位。11月火电发电量环比回升8.1个百分点至6.6%。

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责任编辑：陈志杰