宏观看客:2021年市场仍将变幻莫测 丝毫不亚于今年
市场怀着强烈而一致的乐观态度进入2021年,但却面临着重大的尾部风险。首先,疫苗可能无法成为提振经济的灵丹妙药,而被泡沫催生的流动性也可能因为通胀而被收紧。
今年真是非同寻常--出了许许多多的问题,但对资产价格而言,好消息则更加多。明年情况可能相反。市场普遍期待着刺激措施永无休止、疫苗将促使增长、地缘政治紧张局势缓解,但恐怕是乐观过头了
别忘了今天的一切耗费了多大的代价:主要经济体的中央银行总计降息2,800个基点,出台了数万亿的资产购买计划。导致股市市值超过100万亿美元,债券发行量触及历史新高
而这本身就会带来风险:股票估值过高,MSCI全球指数目前处于20年以来的最高水平。债务负担也已经飙升至全球GDP的365%,刷新纪录
与此同时,美国注入现金的举措对股市犹如火上浇油,也可能导致经济过热,如果物价压力显现,美联储可能不得不考虑撤出刺激措施。基于市场的通胀预期已经位于两年高点
如果民主党横扫佐治亚州选举,上述风险则可能进一步加大,迫使监管和税收政策出台,以遏制科技股的火热行情
另一方面,如果疫苗接种计划遇阻,财政刺激可能力道不足。疫苗接受率低、病毒变异限制有效性等等,都可能加剧K形复苏的态势,削弱周期性轮动的观点
对美元而言,基本情景是看空,总计净空头仓位处于十年新高。但若美国引领除中国外的世界经济复苏,那么这一观点可能会面临高昂的代价
债券市场方面,全球收益率为负的债券规模已超过18万亿美元,中央银行迫使投资者承担较高风险以取得回报。今年美国投资级债券实际收益率首次跌破零,垃圾债收益率也触及纪录新低
在违约率上升、疫情冲击利润率的背景下,中央银行支持行动的限度将会面临终极考验,进而令信用市场投资者审视自身自满的态度
2020年热门的资产,明年热情可能会消退,例如,以“空头支票”寻求收购的案例创出纪录,势将给2021年带来挑战。众人蜂拥进入电动汽车行业,可能导致过山车式的行情,或堪比加密货币行情,今年比特币价格飙升了280%
当然,市场达成风险偏好的共识也并非毫无理由:流动性充裕、政策宽松、经济有望增长、别无他途/生怕错过(TINA/FOMO)的心理和非美国股市将迎头赶上等
但是,依托央行刺激而走强的一切资产,最终必将“跌落神坛”。此番情景是否会在2021年发生很难预测,但当所有人都倒向一边时,理性思考方才是上策
注:Laura Cooper是为彭博撰稿的宏观策略师。以上内容为个人观点,不作为投资建议。
责任编辑:郭明煜
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