国信期货：硅铁难跌 或有一波趋势行情
主要结论
从供需来看，硅铁偏紧，目前供应累计同比仍然为负。2020年1-10月，全国硅铁累计产量346万吨，同比下降5.79%。硅铁目前高值成本区间持平，低值成本利润丰厚。按照11月前三周的增产幅度来看，11月硅铁产量预估比10月环比提升4.44%，高于2019年水平但仍然低于2018年水平。需求方面，全面转暖。硅铁主要需求在炼钢行业。2020年10月全国粗钢产量9220.2万吨，同比增长12.7%。2020年1-10月全国粗钢产量为87393.3万吨，同比增长5.5%。硅铁15%的需求在金属镁。金属镁产量逐月回升，9月单月产量8.3万吨，同比增加12.12%。库存方面。硅铁生产企业负库存订单生产。交易所仓单5190张，折合库存25950吨。11月钢厂硅铁可用天数17.88天，同比下降9.15%，环比也有所下降。整个产业链库存极其有限。
从期货的角度来看，期货硅铁2101合约目前近10万的持仓，折合现货50万吨，离交割仅1个半月时间。如果12月钢厂招标大涨，期货随之上涨，则短期供应增长不能弥补此前的缺口，2101合约不排除往上突破此前的区间展开一轮千元行情。
但如果期货出现大涨，远月也随之上涨，则会成为合金生产企业较好的套保机会，锁定未来增产的利润。
策略推荐逢低多硅铁，如遇大涨则空远月。
一、市场行情回顾
11月硅铁价格震荡上涨。截止2020年11月27日收盘，硅铁2101合约11月上涨342元/吨，涨幅5.92%，达6116元/吨；持仓出现放大，从5万手增至近10万手，市场热度明显增加。
图：硅铁期货主力日K线
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数据来源：博易大师 国信期货
硅铁现货供需较好，现货价格出现上调，月初先是钢招价格上调100元/吨，后期货低点不断抬升，月末随着期货价格上涨，现货上调。11月硅铁基差开始在期货上涨的带动下震荡下行，但随着期货的上涨，月末现货跳涨200元/吨导致基差再度转正。
图：硅铁基差（单位：元/吨）
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数据来源：博易大师 国信期货
二、供需分析
（一）硅铁供给
2020年1-10月，全国硅铁累计产量346万吨，同比下降5.79%。硅铁目前高值成本区间持平，低值成本利润丰厚。7月后产量增长变慢，10月单月硅铁产量46.9万吨，同比下降3.54%，环比上升1.30%。
图：硅铁产量（单位：万吨）
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数据来源：Mysteel 国信期货
从略短周期的硅铁数据来看，11月硅铁企业开工率、产量均有所增加，预计11月产量继续环比提升。按照11月前三周的增产幅度来看，11月硅铁产量预估比10月环比提升4.44%，高于2019年水平但仍然低于2018年水平。
图：硅铁日均产量（单位：吨）硅铁企业开工率（单位：%）
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数据来源：Mysteel 国信期货
11月中旬兰炭价格上涨导致硅铁成本抬升，利润受到侵蚀。市场低值成本盈利较好，月末随着现货价格上涨，高值成本处于盈利亏损的边缘，这使得硅铁生产企业11月有所增产，但高值成本还未明显盈利，增产也相对克制。
图：硅铁高低值生产利润（单位：元/吨）
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数据来源：Mysteel 国信期货
（二）硅铁需求
硅铁15%的需求在金属镁。2020年1-9月中国共产原镁62.1万吨，同比接近持平。金属镁产量逐月回升，9月单月产量8.3万吨，同比增加12.12%，对硅铁需求有所支撑。
图：金属镁产量（单位：吨、%）
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数据来源：Mysteel 国信期货
硅铁主要需求在炼钢行业。2020年10月全国粗钢产量9220.2万吨，同比增长12.7%。2020年1-10月全国粗钢产量为87393.3万吨，同比增长5.5%。
图：粗钢产量（单位：吨、%）
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数据来源：Mysteel 国信期货
总体来说，硅铁需求呈现同比大幅增长的态势。
三、总结与展望
11月硅铁价格震荡上涨。截止2020年11月27日收盘，硅铁2101合约11月上涨342元/吨，涨幅5.92%，达6116元/吨；持仓出现放大，从5万手增至近10万手，市场热度明显增加。11月硅铁基差开始在期货上涨的带动下震荡下行，但随着期货的上涨，月末现货跳涨200元/吨导致基差再度转正。
从较长周期的价格情况来看，可以看到硅铁期货、现货从2018年开始基本呈现区间震荡的格局。2019年后震荡区间集中在5500-6200之间。
造成这种情况原因主要在于硅铁生产企业的格局。硅铁行业产能过剩使得价格大涨困难，但习惯性避峰生产使得供应比较克制，行业供需一直偏紧，价格较有支撑。硅铁生产主要使用矿热炉，主要成本是电费，冶炼一吨硅铁用电约8500度。矿热炉本身是过剩的，硅铁行情产能利用率长期处于50%左右的水平，且其他合金品种也用矿热炉，之间是可以转产的（成本略高）。但是不同产量之间的成本却有较大差异，硅铁行业现在普遍错峰生产，谷峰电费可以和波峰电费差异达1毛，折合吨硅铁成本较高，虽然可以增产弥补折旧等成本，但在价格没有太高的情况下并不划算，所以供应十分克制。
使得硅铁总体震荡走势的第二原因也在于期货市场，期货库存占社会库存比例较高，可以成为合金企业增产的销售渠道。在以往可能价格高了，硅铁生产企业也不敢马上增产，因为渠道有限，但现在可以提前锁进期货市场，一旦价格高了，企业可以大胆增产。同时，如果期货价格低于谷电生产的成本，供需平衡又是不足的，一些企业甚至会选择在期货市场购买交货。这就使得期货起到了平抑硅铁价格波动的作用。
目前硅铁期货再度达到前期两年波动的高峰位置附近。展望未来，我们认为硅铁行业发展比较健康，短期大幅下跌的可能性极低。有可能上涨，但如果大涨，可能会伴随大跌。
从供需来看，硅铁偏紧，目前供应累计同比仍然为负。2020年1-10月，全国硅铁累计产量346万吨，同比下降5.79%。多数时间硅铁高值成本区间亏损，低值成本利润丰厚。7月后产量增长变慢，10月单月硅铁产量46.9万吨，同比下降3.54%，环比上升1.30%。从略短周期的硅铁数据来看，11月硅铁企业开工率、产量均有所增加，预计11月产量继续环比提升。按照11月前三周的增产幅度来看，11月硅铁产量预估比10月环比提升4.44%，高于2019年水平但仍然低于2018年水平。
需求方面，全面转暖。硅铁15%的需求在金属镁。2020年1-9月中国共产原镁62.1万吨，同比接近持平。金属镁产量逐月回升，9月单月产量8.3万吨，同比增加12.12%，对硅铁需求有所支撑。硅铁主要需求在炼钢行业。2020年10月全国粗钢产量9220.2万吨，同比增长12.7%。2020年1-10月全国粗钢产量为87393.3万吨，同比增长5.5%。
库存方面。硅铁生产企业负库存订单生产。交易所仓单5190张，折合库存25950吨。11月钢厂硅铁可用天数17.88天，同比下降9.15%，环比也有所下降。整个产业链库存极其有限。
利润方面。根据我们的测算硅铁行业处于高值成本持平，但低值成本一直有利润的状态。近期有增产但因高值成本仍然没有给出很好的利润，因此增产动力并不十分充足。
从期货的角度来看，期货硅铁2101合约目前近10万的持仓，折合现货50万吨，离交割仅1个半月时间。如果12月钢厂招标大涨，期货随之上涨，则短期供应增长不能弥补此前的缺口，2101合约不排除往上突破此前的区间展开一轮千元行情。
但如果期货出现大涨，远月也随之上涨，则会成为合金生产企业较好的套保机会，锁定未来增产的利润。
国信期货 李文婧
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责任编辑：宋鹏
