李迅雷：A股调整可能发生在今年年中 大宗商品仍有望走强

文/许旻

2019、2020连续两年结构性牛市下，2021年是否能延续这一趋势？对此，中泰证券首席经济学家李迅雷表示，2021年股市结构性牛的格局不变，但仍存在一定不确定性，“市场有调整的可能性，但调整不会发生在一季度，可能在今年年中左右。”此外，他认为，国内经济复苏和全球央行放水利好大宗商品，其在2021年仍有望走强。

而鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理陈龙，也对一季度表示乐观，他从市场主流指数上涨概率（2009年 - 2020年）分析来看，春节至两会期间上涨的概率最高；春节之后，银行开始大量投放信贷，流动性往往会相对宽松；两会之前，对政策预期期待比较高，会提振市场整体风险偏好。

从整体经济来看，在“十六年十六城”ETF高峰论坛鹏华基金专场上，李迅雷提到，2020年二季度以来的经济反弹，一方面和新经济领域的高增长有关，但体量有限，带动经济回升最重要的因素还是房地产。二季度房地产对经济的贡献率在60%以上，非常接近09年的水平，三季度尽管有所回落，贡献率也接近50%。

同时，他表示，中国经济的存量特征会越来越明显，居民收入分化加剧，消费升级需求突显。“茅台酒的价格并不高。”李迅雷认为，茅台酒的市价相对全国1.7亿职工平均月工资而言，处于相对合理水平。至于白酒股的上涨，在他看来，虽然有一定逻辑性，但部分表现强劲的股票，并不应该给当前的高估值，需要长远理性看待。

此外，他提出，当前经济已经进入资产过剩时代，有“核心资产荒” ，存量经济主导下投资有三大思维：一是强者恒强。资产配置要抓大放小、重高端轻低端，而货币环境宽松会导致市场进一步分层） ；二是此消彼长。过剩经济导致分化，新旧产业转换、 区域经济盛衰分化；三是优胜劣汰。“躺着赚钱的时代结束了，躺着中枪的几率大了。”他说道。

而增量资产，李迅雷认为，将流向权益、基金、债券等。据他回顾，过去30年，沪深A股市值上升迅速，全A指数总市值占GDP的比例也明显提升。伴随资本市场的发展，国内指数日益丰富，指数型公募基金的数量和规模迅速提升。以鹏华基金为例，截至目前，鹏华基金ETF资产管理规模近70亿元，总体来看，目前鹏华基金在上交所发行的ETF产品数量较多。

上交所产品创新中心副总经理叶武表示，随着上市公司数量的增加，随着改革开放关键制度创新的持续推进，A股的有效性会不断得到增强，ETF市场将迎来难得的发展机遇。

李迅雷称，A股市场反映我国产业结构持续优化。2009年以来，传统周期（能源、材料、工业）行业指数市值占比由48%下降至25%，大消费（可选、消费、医药）行业指数市值占比由9%上升至30%，科技（信息、电信）行业指数市值占比由2%上升至11%，金融行业指数市值占比相对稳定。

从中证一级行业指数来看，消费、医药、信息行业占比明显上升，能源行业占比明显下降。同时，以沪深300成分股为代表的头部公司中，房地产等传统行业的权重逐渐变小。与此相对应的是，地产对GDP的贡献在逐渐下降。

“房地产总体是减配，但仍有结构性配置机会。”李迅雷提到了他看好的三条线，粤港澳湾区、杭州湾和长江经济带。

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