少数派投资：你在牛市中赚到的钱 是运气还是实力？

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你在牛市中赚到的钱，是运气还是实力？（少数派投资）

来源：少数派投资

做一个游戏吧，掷一个骰子，对结果进行单双数的猜测，如果连续掷了10次，出来结果都是单数，那么下一次，你会选择押注什么？

一个多月前，我以赌场中常见的游戏21点（BlackJack）作为出发点讨论了玩家类型和股票市场上投资者类型的相似之处，得出投资与游戏一样，需要制定理性的策略才能提高盈利几率的结论，在后台引发了讨论。

其实在赌场中，还有一个规则更为简单却吸引众多玩家的游戏-轮盘赌，其中所蕴含的玩家行为和规律现象，同样反映了一大部分投资者的心态。

简单地说，轮盘赌的玩法是轮盘上37个格子，分别为18红18黑和1绿，通过旋转轮盘使金属小球随机落入格子的结果来确定盈亏，玩家可选择押注红黑、奇偶、数字等多种玩法进行参与。

文章开头提到的游戏，大部分人可能清楚地知道，在概率论里，每次掷骰子的结果是随机且相互独立的，前面的结果无论如何都不会影响下一次。那么理论上说，轮盘赌中小球每次落入的格子和骰子每次掷出的结果类似，都是相对独立事件。

然而，在实际的游戏过程中，当轮盘连续出现某种颜色或数字的次数较多时，玩家往往还是会产生两种比较明显的走向：

一种是倾向于再次选择同类型的结果进行下注，认为当前的结果“手感较好”；

另外一种是倾向于选择相反的结果下注，认为接下来出现翻盘的可能性要大一些。

这两种倾向其实分别对应了一种心理学上的认知偏差，前者叫做“热手效应”，又称正近因效应；后者可称为“赌徒谬误”，又称负近因效应。

也就是说，人们往往会忽略游戏本身的随机性，放大主观能动性的效应，认为自己的判断和选择，影响了游戏输赢。

这正如行为投资学理论中所揭示的，人们经常误把随机当成可控，认为自己可以影响结果。

巴菲特曾说：如果你只是暴雨中池塘的一只鸭子，千万别以为自己拥有上浮神力。

在参与投资的过程中，“热手效应”其实可以体现为投资者追捧热门的短期收益较高的标的，将热点行业的估值泡沫美化为选股能力的提升。事实上，短期的投资回报充满了随机性，投资结果在很大程度上受到了运气的影响，而将随机性的结果归结为投资神话，美丽的肥皂泡总有破灭的一天。

而赌徒谬误更为常见，这种心态之所以被这么称呼，正是因为他们仅仅从直觉上强烈感觉到，连续输很多次之后，接下来就要赢。

投资当中也有许多类似的案例。当热门的股票或者而基金不断上涨时，不能简单地说因为上涨，所以还会继续上涨。也不能说因为涨了很多，就一定会拐头下跌。在下跌的市场当中也是这样。

我们应该基于多方面的因素综合分析，判断其估值周期的变化以及本身的价值空间等等，坚定自己长期投资策略不受前期变化影响。

小球在轮盘中下一次落入的位置，并不与前几次出现的结果相关；下一次进行投资的盈利与否，也并不一定受过去的短期历史业绩影响。

我们要学会合理归因，找到赢的时候为什么会赢，输的时候为什么会输的真正原因，区分运气与能力，警惕热手谬误和赌徒谬误的心态，才可以做到合理分析，理智投资。

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责任编辑：陈志杰