美国国债收益率上行给我们发出了警示信号

美国国债收益率在2021年的头几天有了一些明显的变化，若是这种变化势头不改，那么鉴于引发其变化的背后动力，那会给决策者和股市投资者带来不小的麻烦。

在不到两周的时间里，美国国债收益率曲线远端明显走高，出现了金融市场术语所说的“看跌变陡。”十年期和30年期国债收益率在此期间分别上涨了20个基点和22个基点，其与两年期国债收益率的差分别从80个基点和152个基点扩大到了98个基点和174个基点，而两年期国债收益率一向与美联储的政策息息相关。

这种变化的出现正值美联储持续寻求大力压低收益率以使其维持在一个狭窄的交易区间。若是当前的这种上行势头延续下去，股票和风险资产的相对吸引力就会减小，包含未来资金流减少在内的那些交易模型所发出的买入信号就会减弱，从而将使那些驱动基金将资金投入股市和风险资产的强劲动力受到挑战。再有，由于其背后的动力以及其对诸如地产等利率敏感性行业所产生的潜在影响，这种趋势若是延续下去，势必会引发人们对经济前景的担忧。

那些驱动力是什么？美国国债收益率曲线近期的变化，并不是美联储极度宽松政策会出现什么实际或前瞻性变化的体现。实际上，上周发布的联邦市场公开委员会12月会议纪要再度重申，美联储一时之间无意减码刺激规模，即便是开始减码，那也会是一个极度渐进的过程。

更加乐观的经济增长前景等其他可能导致收益率走高的潜在因素也不大可能出现。要说有什么类似因素的话，那就是美联储无限量扩大资产负债表规模的意愿使得美国国债会有稳定可靠非商业买盘的看法得到了进一步的强化。与此同时，在近期新冠病例、感染入院率和死亡人数激增的阴影笼罩下，经济增长前景已经出现了恶化。周五发布的美国就业数据表明，12月非农就业人口锐减了14万。

上周美国民主党在佐治亚州参议院席位争夺战中大获全胜，进一步加大了政府预算赤字扩大和债务融资规模大大增加的可能性。但是考虑到美联储不仅承诺继续维持大规模资产购买计划以及在资产购买重点进一步向长期债券转移上抱持开放态度的现实，这样的前景应不会对收益率产生什么立竿见影的影响。

那么最可能的驱动因素便是通胀上行的预期以及国债买家犹豫程度的加大。前者受到盈亏平衡通胀率和其他通胀敏感型资产走势的支撑，后者则与相当多关于国债如何已不再是降低风险的理想工具的市场议论一致。很多市场人士认为，国债眼下受到美联储的高度压制，收益率前景颇为不对称。

对于决策者和风险资产投资者而言，收益率曲线近几周的走势接下来如果进一步延续，那么形势便会颇为令人担忧。虽然美联储也希望通胀上行，但并不希望通过“滞涨”来实现，因为美联储没有什么工具可以引导经济走出那样一种环境，即便有也是寥寥无几。这种状况加上经济增长乏力对公司收益造成的冲击，将会使估值与经济基本面脱节的程度进一步加大。

眼下占据主导地位或者说相当普遍的市场观点是，由于有来自央行的丰富流动性注入以及更多私募基金的配资，股票和其他风险资产的价格还会继续上涨，毕竟央行并无任何减码刺激规模的意思。投资者也依然严重受制于各种因素交互作用形成的现状而且到目前为止感觉极为良好：“股票以外别无选择”（TINA）的状况使得市场哪怕出现一点点的下跌都会引发“抄底买盘”（BTD），尤其是在“生怕错过”（FOMO）心理的作用下更是如此。

同样讲得通的是，眼下这个时候他们也有理由密切关注美国国债收益率的走势。近期趋势的长时间延续将会使美联储、投资者和经济都遭遇挑战。

（本文作者Mohamed A． El-Erian是彭博专栏作家，安联首席经济顾问，曾任安联子公司Pimco的CEO和联席CIO。本专栏并不代表彭博编辑委员会或彭博有限合伙企业及其所有者的观点。）

责任编辑：郭明煜