高瓴投后暴涨50% 绿叶制药未来估值还有多大提升空间？

富途资讯2021-02-03 11:15:300阅

绿叶制药1月31日晚间公告，宣布与高瓴资本旗下基金Hillhouse NEV签约，以定向增发新股方式获得高瓴资本12.5亿港元融资，该新股发行较订立协议当日的收盘价有10%的溢价。

此外，高瓴资本亦以相同每股价格获得受让绿叶制药部分已发行股份。两笔交易总金额累计为24亿元港元，交易完成后，高瓴资本将持有绿叶制药15.60%的股份，成为集团第二大股东。

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图表来源：公司公告，富途证券整理

高瓴资本为什么会在这个时间花24亿抄底绿叶制药？我们主要认为有以下几个原因：

1）公司重磅产品力朴素于2020年12月进入国家医保目录；

2）利培酮微球2021年1月获批上市；

3）收购博安生物，从化药转型至生物药企；

4）2020年上半年业绩受疫情影响，处于低迷状态，股价会被低估；

对于现在市值为190亿港元的绿叶制药，目前买进的话，未来还有多大的上涨空间？根据下图显示，无论是把绿叶制药定位于仿创结合的药企还是创新药企，绿叶制药均有上涨的空间。如果是定位于仿创结合药企的话，绿叶制药的PE还是偏低，未来可能会有较大的增长空间，预计有50%-90%增长空间。

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数据来源：富途牛牛，富途证券整理

四大理由详细介绍：

1）公司重磅产品力朴素于2020年12月进入国家医保

绿叶制药的力朴素是化药紫杉醇的升级版，主要用于非小细胞肺癌、乳腺癌、卵巢癌等癌症的治疗。紫杉醇化药又细分为白蛋白紫杉醇、紫杉醇口服制剂、紫杉醇胶束等。目前国内有紫杉醇、白蛋白紫杉醇（恒瑞、百济和石药）、脂质体紫杉醇（绿叶制药是全球首个且唯一），力朴素的紫杉醇脂质体是最在以下紫杉醇药物毒性偏低。

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数据来源：网络公开资料，富途证券整理

不过值得一提的是，力朴素已上市约16年多，之前高管曾表示专利在2020年到期，但至今仍没有仿制药出现，因为其生产非常难，难以仿造。

据公司披露，力朴素已成为中国2020 上半年中国第二大抗癌药。力朴素过去一直在省医保范围内，2018年其销售额增速也开始放缓。幸运的是，2020年12月力朴素进入国家医保目录，预计2021年销售增速将回暖。

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紫杉醇脂质体已作为多个癌症临床指南，成为相关癌症的用药指南。如《CSCO乳腺癌诊疗指南（2020版）》、《CSCO塬发性肺癌诊疗指南（2019版）》、《妇科恶性肿瘤紫杉类药物临床应用专家共识》、《乳腺癌中紫杉类药物临床应用专家共识（2020年）》中。此外，紫杉醇脂质体还作为多项放化疗首选联合用药入选《中国食管癌放射治疗指南（2019版）》。

2）中国首个创新微球制剂获批上市

利培酮微球（瑞欣妥）于2021年1月14日获批上市，主要用于精神分裂症的治疗，属于长效注射剂。和上文的紫杉醇脂质体一样，利培酮微球也是利培酮的升级版。瑞欣妥是中国首个自主研发、开展全球注册的、具有自主知识产权的创新微球制剂。

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图片来源：富途证券整理

微球制剂属复杂注射剂，其技术壁垒高、产业化难度大。绿叶制药是目前国内少数已掌握微球制剂关键工艺的企业，打破海外技术的长期垄断。微球制剂需要在一周左右的无菌环境下完成生产，对企业从工艺设计、生产设备、流程管控等都提出很大挑战。这也是瑞欣妥在12年的研发历程中，花费相当的人力物力去打造的环节。

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图片来源：医健新商业

根据以上2款重磅药来看，绿叶制药都是旧药改良从而变成创新药。无论是脂质体紫杉醇还是利培酮微球，他们的核心壁垒不在于药物的专利，而是在工艺设计、生产设备、流程管控上。在高瓴没出现之前，投资者都知道这是一家被低估的公司，虽然是创新药，但过去投资者会倾向于按照传统化药对其进行估值。

3）收购博安生物，从化药转型至生物药企

2020年2月，绿叶制药成功收购的公司博安生物。在收购前绿叶对此进行两轮融资，投前估值48.5亿，较收购时估值14.67亿增值228.5%。

博安生物主要做的是生物类药物，公司布局的三大尖端平台的潜力（ADC技术、纳米抗体平台等），已开发出10 多个创新抗体和8 个生物类似药。其中生物类药物中有：旗下贝伐珠单抗生物类似药已申请国内上市、地舒单抗生物类似药处于国内3期临床及欧美1期临床、阿普西普生物类似药处于国内 3 期临床；

新冠中和抗体差异化设计，研发顺利推进。公司的新冠中和抗体于近期完成了I期临床受试者的入组，也将在美国直接开展患者的临床研究。该产品采用了特殊的Fc 序列设计，可较好地避免ADE 效应发生，避免加重患者的CRS，从而提高安全性。该产品若能顺利上市，有望在广阔的新冠治疗药物市场上分得一杯羹。

（注：ADE效应是指变异的病毒能在原抗体的患者身上过度反应。）

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图片来源：绿叶制药官网

4）2020年上半年公司经营数据不佳

虽然2020年上半年公司业绩不佳，但2021年公司业绩非常值得期待。根据近5年公司的收入情况，营收从2019年增速开始开始不断下滑。2020年12月力朴素进国家医保，销售额又将快速回暖，另外利培酮微球在2021年1月获批上市，今年该产品将会快速放量。

2019年力朴素被粤赣冀三省剔出医保，和贝希阿卡波糖胶囊进价格大幅下降进集采等收入会受到一定影响。2020年公司受疫情影响，2020年上半年营收29.62亿元，同比下降5.4%，净利润5.39亿元，同比下降26%。

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数据来源：wind，富途证券整理

小结

对于现在市值为190亿港元的绿叶制药，目前买进的话，未来还有多大的上涨空间？根据下图显示，无论是把绿叶制药定位于仿创结合的药企还是创新药企，绿叶制药均有上涨的空间。

如果是定位于仿创结合药企的话，绿叶制药的PE还是偏低，未来可能会有较大的增长空间，预计有50%-90%增长空间。

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数据来源：富途牛牛，富途证券整理

风险提示

新产品研发和销售不及预期，市场竞争加剧。