大越期货：铁矿石：利空驱动下 矿价震荡下行
概述：
从港口库存来看，压港使得累库节奏后移，后市伴随着压港的缓解，疏港的季节性回落，预计短期港口仍有累库空间。
从钢厂生产利润来看，高炉利润位于历史极低水平，后市存在修复需求，若全年粗钢产量同比减少，利润将会非常可观，长周期可以持有钢厂利润的头寸。
从终端需求来看，终端需求大概率出现超季节性走弱的可能，并且恢复时间会相较往年出现一定的滞后。由此会使得低利润背景下铁水产量出现超预期下行。
需注意一季度海外发运是否会受到极端天气影响，以及大基差对于盘面的保护作用，
预计深度回调行情仍然较难出现，以震荡下行为主，操作上05合约950附近尝试抛空，上破1050止损，下方支撑在850附近，同时考虑长周期做多螺矿比。
第一部分 行情回顾及逻辑梳理
一、走势回顾
图1：铁矿石05合约
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资料来源：文华财经 大越期货整理
在经历2020年12月的疯狂上涨之后，铁矿石1月份的行情显得极为平淡，05合约在100点的区间之内窄幅震荡，月末价格再次回到了月初的水平，全月表现为上行回落的态势。
铁矿石2105合约全月合计涨幅0.92%，振幅11.8%，金布巴粉05基差由月初的165.1收窄至200.2。
二、逻辑梳理
1、钢厂年末补库需求支撑上半月价格
由于铁矿石价格全年中枢存在明显上移，钢厂普遍维持相对较低的厂内库存，因此存在补库的需求与空间。按照历史的角度来看，往往钢厂年末的补库行为都会带动铁矿石的一轮上涨行情，基于此，当盘面出现回调时，补库的预期起到了对价格明显的支撑作用。
2、终端需求季节性回落，高炉利润压制需求
下半月，寒潮、国内疫情小规模爆发等因素刺激终端需求加速下滑，成材价格弱势运行，高炉利润不断收窄，螺纹面临亏损，钢厂生产积极性不高，检修意愿扩大，补库预期并未如期实现。叠加政策端工信部不断发言，明确打压钢铁产量，以及铁矿石交割新规的出台也进一步抑制投机情绪，盘面基差不仅没有得到修复，反而出现反向走扩。
第二部分 基本面分析
一、供需数据
1、国产矿产能利用率缓慢提高，供应有序增长
图2：铁矿石原矿产量（统计局口径）
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资料来源：Wind 大越期货整理
图3：国内精粉产量（钢联口径）
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资料来源：Mysteel 大越期货整理
根据统计局最新数据显示，2020年1-12月全国铁矿石原矿累计产量为86671.7万吨，同比增长3.7%，增速环比增长1.6个百分点；12月当月产量为7702.1万吨，同比增长2%。根据钢联的口径，1-12月全国矿山企业月度精粉产量累计值为27047万吨，同比增幅1.9%；12月当月产量为2298.5万吨，同比增幅6.4%。国产矿增量基本符合预期。
2、进口矿数量回落，进入季节性发运低点
图4：进口数量：铁矿砂及其精矿：累计值
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资料来源：Wind 大越期货整理
图5：进口数量：铁矿砂及其精矿：当月值
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资料来源：Wind 大越期货整理
根据海关总署最新数据显示，2020年1-12月全国铁矿砂及其精矿进口量为117010万吨，同比增长9.5%，增速环比减少1.4个百分点；12月当月进口量为9675万吨，同比减少4.5%。12月份出现的减量主要由于澳大利亚以及非主流矿进口减少所致，虽然力拓年末最后一周集中冲量明显，但全月发运相较去年同期仍偏少。后续南半球受天气影响，澳巴将进入季节性的发运低位。
3、长流程利润持续低位，钢厂生产积极性减弱
图6：高炉开工率：全国
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资料来源：Wind 大越期货整理
图7：全国247家钢厂日均铁水产量
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资料来源：Mysteel 大越期货整理
下游成材价格弱势运行，长流程利润持续下探，螺纹面临亏损局面，钢厂生产积极性不高，检修意愿扩大，同时焦炭库存不足也使得钢厂进行被动减产，高炉开工率下行，铁水产量边际走弱，需求端淡季特征从产业链自下而上进行传导。
二、供需格局分析
1、年末海外发运冲量结束，压港严重使得累库节奏后移
图8：巴西铁矿石发货量
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资料来源：Mysteel 大越期货整理
图9：澳洲铁矿石发至中国货量
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资料来源：Mysteel 大越期货整理
图10：中国铁矿石到港量：中国北方
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资料来源：Mysteel 大越期货整理
图11：压港情况（45港）
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资料来源：Mysteel 大越期货整理
图12：日均疏港量（45港）
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资料来源：Mysteel 大越期货整理
图13：进口铁矿石总库存（45港）
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资料来源：Mysteel 大越期货整理
2020年海外矿山年末冲量现象明显，考虑到船期的因素，国内到港在半个月后出现高点，但在港口封港、防疫、大雾等因素下，在港船舶数量增加较多，港口压港情况进一步加重，高到港无法有效转化为港内库存，使得在港口成交及疏港量回落的背景下，港口库存依旧维持平衡，后市伴随着压港的缓解，疏港的季节性回落，预计港口仍有累库空间。
2、工信部多次声明将实现钢铁产量同比下降
2020年12月28-29日，全国工业和信息化工作会议在京召开，工信部部长肖亚庆讲话坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。2021年1月26日，在国务院新闻办召开的新闻发布会上，工业和信息化部新闻发言人、运行监测协调局局长黄利斌再次表示将争取2021年全面实现钢铁产量同比下降。两次发言使得市场对铁矿石供需缺口的预期开始扭转，从目前来看，政策并未具体落地，一旦确定今年粗钢产量同比下降，高炉产量首当其冲，对于炉料需求端的利空巨大，产业链的利润将重新分配，这将使钢厂利润得到迅速修复。
三、产业状态
1、钢厂补库需求被牵制，逐步消耗殆尽
图14：总库存：进口矿烧结粉矿（64家钢厂）
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资料来源：Mysteel 大越期货整理
图15：高炉生产利润
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资料来源：Wind 大越期货整理
四季度钢厂补库的进程受到明显牵制，一方面是因为铁矿石价格位于高位，另一方面因为国内疫情小规模集中爆发，物流运输等受到影响，叠加因环保问题屡屡限制疏港，使得原本就不太积极的钢厂进一步延缓其补库的节奏。到了后期，在淡季需求的压力之下，成材价格持续弱势，在焦炭与铁矿石的巨大炉料成本面前，钢厂高炉利润大幅下行，在低利润甚至亏损的压力之下，钢厂补库显得十分谨慎，明显压缩了厂内库存高度。并且当前从传统春节补库的进程来看，钢厂补库也基本接近尾声。可以说，本轮补库的力度和效果都不及市场预期。
2、外地工人提前返乡，终端需求应声回落
图16：全国建筑钢材成交量：主流贸易商
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资料来源：Mysteel 大越期货整理
图17：螺纹表观消费
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资料来源：Mysteel 大越期货整理
年末，国内疫情卷土重来，且主要集中于北方地区，各地纷纷实施防疫政策，并且积极鼓励外乡人员就地过年，但是根据实际的情况来看，除部分基建项目存在员工就地过年赶工的情况外，大多数地产项目工人仍旧返乡，并且返乡时间相较往年明显提前，下游提前停工对于建材消费产生了明显的影响，同时节后能否及时、有序地复工也是一个至关重要的问题，两者因素结合影响下，终端需求大概率出现超季节性走弱的可能，并且恢复时间会相较往年出现一定的滞后。
不仅如此，各大贸易商恐高的情绪也比较严重，从历年情况来看，表观消费量往往先于贸易商成交量变化，但目前全国建材成交量提前下滑，且速度非常快，这也是一种需求超季节性走弱的表现。
三、交割制度
图18：交割品折算价格
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资料来源：Mysteel 大越期货整理
1月27日，大商所公布交割新规，1、增设本钢精粉、IOC6、Kumba及乌克兰精粉为铁矿石期货可交割品牌，相应升贴水分别为0元/吨、-20元/吨、10元/吨、65元/吨；2、调整现有铁矿石期货可交割品牌升贴水。增设可交割品牌及调整后的升贴水自I2202合约起实施。以当前的价格进行测算，新规出台前，折盘面价格最低的为超特粉与杨迪粉，新规出台后，折盘面价格最低的为IOC6与超特粉。价格区别主要集中在卡粉与卡拉拉精粉的品牌升贴水的调整上，其余变动并不是很大。交割新规使得可供交割资源进一步扩大，一定程度上也表明对于部分非主流矿的认可。
第三部分 期货市场表现及技术面
1、基差反向扩大，支撑期价
图19：金布巴05基差
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资料来源：Wind 大越期货整理
图20：金布巴09基差
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资料来源：Wind 大越期货整理
若不考虑动力煤缺少现货指数指导下的异常基差情况，铁矿石目前仍是黑色系甚至全市场基差率最大的品种，1月份国内现货价格极为坚挺，并不跟随期货市场下行，同时考虑到人民币升值因素，进口矿落地利润迅速走扩，后市现货市场存在一定的回调需求，但大基差始终对盘面价格有所保护。
2、技术面“M”顶形成，后市仍有回调需求
图21：铁矿石05合约
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资料来源：文华财经 大越期货整理
05合约经历这一轮回调之后，形态上构成了“双重顶”，并且下破960的颈线位置，从长周期来看，下方支撑位置在去年8月份的高点810附近。若向下突破有效，后市仍有相当的回调空间。
第四部分 总结
1月份铁矿石行情相对比较平淡，然刚进入2月便迎来明显回调，黑色产业链中上游炉料在前期已积累明显涨幅，本轮回调首当其冲，在成本端走弱的情况下，成材价格也偏向弱势。
从港口库存来看，压港使得累库节奏后移，后市伴随着压港的缓解，疏港的季节性回落，预计短期港口仍有累库空间。
从钢厂生产利润来看，高炉利润位于历史极低水平，螺纹面临亏损，钢厂生产积极性不高，检修意愿扩大，由此使得年末补库预期并未如期实现。后市利润存在修复需求，若全年粗钢产量同比减少，利润将会非常可观，因此长周期来看，可以持有钢厂利润的头寸。
从终端需求来看，大多数地产项目工人仍旧返乡，并且返乡时间相较往年明显提前，下游提前停工对于建材消费产生了明显的影响，同时节后能否及时、有序地复工也是一个至关重要的问题，两者因素结合影响下，终端需求大概率出现超季节性走弱的可能，并且恢复时间会相较往年出现一定的滞后。需求影响自下而上传导，使得低利润背景下铁水产量出现超预期下行。
综上，铁矿石基本面利空驱动因素已逐渐反应，但仍需注意一季度海外发运是否会受到极端天气影响，以及大基差对于盘面的保护作用，预计深度回调行情仍然较难出现，以震荡下行为主，做多螺矿比是一个不错的选择。
大越期货 杜淑芳
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责任编辑：宋鹏
