国信期货：PTA：供需承压 成本托底
主要结论
供应方面，汉邦石化重启时间未定，其他厂家暂未有检修计划，福建百宏250万吨新线投产，2月份PTA供应有增量压力，且假期市场供需错配，节后PTA去库压力较大，但需关注加工费大幅压缩后企业可能出现的减产行为。
需求方面，终端工厂陆续放假，开工率下滑、原料需求减弱，虽然各地鼓励工人就地过年，聚酯及织造停工率可能低于往年，但需求仍将出现季节性“断档”，聚酯成品库存加速累积，节后企业面临库存消化压力，关注节后需求恢复情况。
成本方面，中化泉州顺利投产，国内PX产能开工率较高，投产周期下裂解利润修复空间受限。中长期看疫苗大面积接种，疫情好转带动需求回升，油价重心有望逐步上移，但短期海外疫情形势不佳，市场上行缺乏有力支撑，行情节奏可能存在反复。
综合来看，在大投产周期背景下，市场供应维持宽松预期，社会存量库存也处高位，但因加工费已大幅压缩，成本托底效应较强，市场上行驱动主要依赖成本，关注油价走势及产业链累库情况。
风险提示：国内外疫情发展、装置投产情况。
一、行情回顾
1月PTA市场先扬后抑。上旬原油价格强势上涨，成本驱动效应显现，同时福海创及汉邦石化停车检修，在成本及供需双重利好推动下，PTA期现价格震荡上扬，主力2105合约创下2020年3月以来新高。之后，油价震荡小幅回调，福海创装置重启及百宏新线投料试产，市场供应压力加大，PTA价格随之震荡回调。
价差结构上，高库存继续压制现货，2105合约基差维持高位，而5/9跨期价差在100附近波动。
图1：PTA期现基差
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数据来源：wind，国信期货
图2：跨期价差
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数据来源：wind，国信期货
二、基本面分析
1．新产能投料试车，市场供应压力加大
1月份PTA工厂检修力度较大，其中福海创450万吨于21日晚间重启，宁波逸盛200万吨装置短暂降负运行，有效产能开工率最低降至81.4%，PTA供应阶段性大幅缩减，而期间需求相对稳定，在原料涨价气氛带动下，下游及终端积极备货，带动PTA社会库存显著去化。
表1：PTA检修统计（单位：万吨）
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资料来源：卓创，国信期货
装置方面，汉邦石化220万吨装置重启时间未定，其他厂家暂未公布检修计划，然而福建百宏250万吨新装置中一半产能已于1月21日投料试车，并在1月24日产出优等品。目前来看，2月份PTA供应端有增量压力，而下游需求却因春节阶段性“断档”，市场供需错配矛盾突出，假期PTA累库压力较大，但需关注加工费大幅压缩后企业可能出现的减产行为。
图3：PTA负荷及加工费
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数据来源：wind，国信期货
图4：PTA库存天数
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数据来源：wind，国信期货
2．下游聚酯重新累库，关注节后终端需求
图5：国内终端出口
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数据来源：wind，国信期货
图6：国内终端消费
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数据来源：wind，国信期货
数据显示，2020年服装及衣着附件出口1373.8亿美元，同比下降6.4%，2020年服装纺织类零售额12364.6亿元，同比下降6.6%。从数据来看，疫情对传统纺织服装类冲击显著，需求恢复力度大幅落后于社会总需求。
按照惯例，1月下旬开始工厂陆续放假，下游开工率逐步下滑，原料需求随之减弱，虽然各地鼓励工人就地过年，聚酯及织造停工率可能低于往年，但需求仍将出现季节性“断档”，未来重点关注节后需求恢复进度。
图7：聚酯开工
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数据来源：wind，国信期货
图8：织机开工
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数据来源：wind，国信期货
受上游PTA原料拉涨刺激，元旦前后终端织造环节集中备货，聚酯POY、FDY、DTY及短纤库存分别从17.5天、18.0天、27.0天、-6.3天快速下降至9.5天、10.5天、14.5天、-14.9天。近期聚酯库存回升至正常区间，随着终端放假停工，聚酯成品库存将加速累积，节后企业面临库存消化压力。
图9：聚酯库存
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数据来源：wind，国信期货
图10：坯布库存
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数据来源：wind，国信期货
3．裂解价差小幅修复，油价主导成本波动
截止1月底，国内PX产能2633万吨，行业开工率84.99%，处于历史较高水平。新装置方面，中化泉州80万吨装置于2020年12月28日产出合格品，现负荷8成附近，另外浙石化二期500万吨1#新线计划二季度投产。检修来看，福海创80万吨装置预计停车至2月底，日本JX-水岛计划2-3月检修。
表2：亚洲PX装置动态（单位：万吨）
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资料来源：卓创，国信期货
当前PX/石脑油、PX/布油价差在150、250美元附近，1月份裂解利润虽有所回升，但仍处于08年以来历史低位。油价自去年11月以来大幅上行，1月下旬后震荡小幅回调，中长期看疫苗大面积接种，疫情好转带动需求回升，油价重心有望逐步上移，但短期海外疫情形势不佳，市场上行缺乏有力支撑，行情节奏可能存在反复。
图11：上游原料价格
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数据来源：wind，国信期货
图12：裂解价差
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数据来源：wind，国信期货
三、结论及建议
供应方面，汉邦石化重启时间未定，其他厂家暂未有检修计划，福建百宏250万吨新线投产，2月份PTA供应有增量压力，且假期市场供需错配，节后PTA去库压力较大，但需关注加工费大幅压缩后企业可能出现的减产行为。
需求方面，终端工厂陆续放假，开工率下滑、原料需求减弱，虽然各地鼓励工人就地过年，聚酯及织造停工率可能低于往年，但需求仍将出现季节性“断档”，聚酯成品库存加速累积，节后企业面临库存消化压力，关注节后需求恢复情况。
成本方面，中化泉州顺利投产，国内PX产能开工率较高，投产周期下裂解利润修复空间受限。中长期看疫苗大面积接种，疫情好转带动需求回升，油价重心有望逐步上移，但短期海外疫情形势不佳，市场上行缺乏有力支撑，行情节奏可能存在反复。
综合来看，在大投产周期背景下，市场供应维持宽松预期，社会存量库存也处高位，但因加工费已大幅压缩，成本托底效应较强，市场上行驱动主要依赖成本，关注油价走势及产业链累库情况。
风险提示：国内外疫情发展、装置投产情况。
国信期货 贺维
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责任编辑：宋鹏
