华尔街固收宠儿回归,美股这些风险不得不知
原标题:华尔街固收宠儿回归,美股这些风险不得不知
在近期兵荒马乱的美股波动中,以前常常被投资者视如糟粕的银行贷款基金再次萌发生机。一些为了追求高收益的收益型投资者一直在重返这个领域。进入2021年之初,“债券之王”杰弗里?冈拉克(Jeffrey Gundlach)也曾经为固收投资者推荐过银行贷款基金。
那么,什么是银行贷款基金?银行贷款基金(BLF,Bank Loan Funds)顾名思义就是用以购买银行(或其他金融机构)向公司发放贷款的共同基金。
华尔街的银行通常在杠杆收购交易中,向公司发放这类贷款,然后将这些贷款出售给机构投资者和共同基金。而这类贷款通常是高级担保债务,多数评级都低于投资级,所以借款人的偿还能力存在风险,被视为具有较高投机性。
固收“新宠”BLF回归,因债券收益表现不佳?
根据1月29日美国银行的一份研究报告显示,银行贷款基金出现了2017年以来最大的三周资金流入数额,总计达到25亿美元。与此同时,投资级债券的收益率也跌至了历史低点,投资者一直在从高收益债券基金中撤出资金。
例如,此前颇受欢迎的 iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF(HYG)目前收益率是3.63%,而The Invesco Senior Loan ETF(BKLN)的收益率更是只有2.80%,当然风险更低一些。
根据英为财情Investing.com的行情数据显示,HYG今年迄今为止的回报率下跌了0.31%,而BKLN今年迄今为止的回报率为0.29%。相比较之下,一些BLF基金的回报率已经从2%升至了8%。
而且,需要注意的是,在公司的资本结构中,贷款是优先于债券的,所以当公司出现资金问题的时候,贷款会更优先得到偿还,大多数贷款还采用浮动利率,通常和90天的伦敦银行同业拆息(Libor)等短期基准利率挂钩。
另一方面,长期债券的收益率也已经从2020年的低点大幅上升,10年期美国国债的收益率几乎翻了一番,达到了1.10%。鉴于债券的价格和收益率成反比,所以收益率的上升也意味着价格下跌。
另一个需要关注的点是,对于像BLF这样的封闭式基金(CEFs,Closed-end funds)来说,投资者需要了解,当基金的发起人在设立基金时,限定了基金单位的发行总额,筹足总额后,基金即宣告成立,并进行封闭,在一定时期内不再接受新的投资。
基金单位的流通采取在证券交易所上市的办法,投资者日后买卖基金单位,都必须通过证券经纪商在二级市场上进行竞价交易。此时,当投资者以九折买入基金时,安全边际也相应提高,而且在价格收窄时,还提供了价格升值的潜力。
瑞银的高级CEFs策略师Sangeeta Marfatia在近期的一份报告中表示,银行贷款基金作为CEF的折价率是这类基金中最高的,平均为9%,率低于一二年前12%的平均折价率。
而且,CEFs也不需要满足赎回要求,这使得它们更适合持有贷款等相对流动性较差的资产。
注意BLF的违约和杠杆风险
很多中国投资者对于银行贷款基金(BLF)可能并不熟悉,首先需要放在心上的是,这一类基金的风险也相对较高。可以这么理解这一类基金的风险:
近年以来,在大多数银行贷款组合中占主导地位的贷款,已经扩展到了质量较低的借贷人,其中一些甚至是陷入困境的借贷人或周期型行业主体,其次,和普通债券基金相比,大多数BLF的费率也比较高。另外,一些人使用了投资杠杆,提高收益的同时也放大了风险。
举例来说,一只拥有1亿美元资产的基金,将这些资产都用来投资某一特定时期回报率为10%的证券,此外,它还借入了2500万美元,来投资这个证券,同样是10%的获利回报。
那么,最后,该基金的收益是1250万美元,也就是这个1.25亿美元的10%,但是当你的股票下跌10%时,你损失的就不仅仅是10%,而是12.5%。
虽然银行贷款基金对利率变化的敏感度低于很多债券基金,但是这并不意味着它不会赔钱。事实上,金融危机期间,银行贷款基金是2008年表现最差的固定收益类别,总体损失高达29.7%。
投资者需要了解的是,除了对借贷人偿还能力的担忧以外,银行借贷基金本身在那一年也损失惨重,因为一些贷款所有者(尤其是对冲基金),在市场最恐慌的时候,被迫赎回了大量股票。
根据晨星的描述,在投资者担心利率上升的时期,市场对于银行贷款基金的需求往往会出现飙升。贷款收益率随着利率而上下波动,这有助于缓解利率变化对基金资产净值的影响。
总 结
对比市场中的游戏驿站狂热,资金买入银行贷款基金(BLF)可以说是一种截然相反的行为,对于投资者来说,从合理低估的资产中去寻求有限风险下相对高的收益,是无可厚非的。
不过,投资者还是要注意杠杆风险。上个月上市的银行贷款基金的收益率超过了6%,是无杠杆的BKLN的两倍多,但是,如果其反向下跌,那么亏损也会更大。
本文来自英为财情Investing,作者:李英维
责任编辑:李园
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