美就业K型复苏下联储将延续扩表——美国非农就业数据点评

来源： 宏观长春

导读

美国1月非农就业仅增4.9万人，专业和商业服务业的就业增加对冲了疫情影响下的餐饮住宿就业的减少，呈现K型复苏，充分就业仍有时日，美联储扩表将持续。

摘要

新增就业人数仅为4.9万人，失业率小幅度下降到6.3%，2021年难恢复到疫情前水平。当前失业人口数依旧高达1000万人，远高于疫情前（2020年2月）的570万人的水平。这意味着，仍有高达约430万人等待就业。如果在一般情况下，每月新增就业人数在20万左右，或需要到2022年年底附近才能够达到疫情前的就业水平。

就业呈现K型复苏，行业分化显著。就业的结构方面，呈现K型复苏，高收入职业就业恢复更好，低收入职业受冲击严重。1月专业和商业服务的就业是主要的就业增加来源，增加了9.7万人，特别是管理和技术咨询服务、计算机系统设计及相关服务分别增加了1.6万和1.1万。而休闲酒店行业就业人数继续下降6.1万，整体就业人数较2020年2月下降23%，失去就业岗位390万个，受到冲击严重。或受这种就业结构的影响，尽管整体就业依旧不足，但非农平均时薪增加了6美分，达到29.96美元，同比增速5.4%。

美联储双重约束下，2021年扩表节奏将维持。充分就业和促进平等下，美联储扩表进程将持续。实现充分就业既是美联储政策目标，也是其追求实现社会平等的手段。2021年美联储仍需宽松推进就业。

财政货币化，海外流动性状况整体无虞。2021年年初美债10年收益率升破1%，核心是因拜登再提大规模刺激计划，宽松财政和债券供给带来通胀预期升温和供给压力。而发达经济体的一个典型事实即高债务与低利率并存且利率持续走低。面对美国高债务，低利率是维持债务可持续性的必要条件，耶伦在听证会上明确表示债务利息成本与国内生产总值之比是一项值得关注的关键指标。此外，由于央行持有了大量国债，在美联储宽松格局下，国债收益率也有压舱石。

综上，我们认为在就业市场陷入K型的漫长复苏之路之际，美联储将维持扩表节奏，难见收紧，海外流动性整体无虞，国债收益率难大幅度走高，或难突破1.5%。

目录

正文

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美国新增就业人数乏力，2021年难恢复到

疫情前水平

2021年1月，美国非农就业人数新增4.9万人，失业率下降0.4个百分点到6.3%，失业人口数依旧高达1000万人，远高于疫情前（2020年2月）的570万人的水平。这意味着，即使按照2020年6月，美国在疫情后暂时经济重启时刻的就业增加人数48万计算，也要10个月左右的时间才能够恢复到疫情前的水平。而如果在一般情况下，每月增加20万左右，或需要到2022年年底附近才能够实现疫情前的就业水平。

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就业呈现K型复苏，行业分化显著

就业的结构方面，呈现K型复苏，高收入职业就业恢复更好。专业和商业服务的就业是主要的就业增加来源，增加了9.7万人，特别是管理和技术咨询服务、计算机系统设计及相关服务分别增加了1.6万和1.1万。而休闲酒店行业就业人数继续下降6.1万，整体就业人数较2020年2月下降23%，失去就业岗位390万个，受到冲击严重。或受这种就业结构的影响，非农平均时薪增加了6美分，达到29.96美元，同比增速5.4%（劳工部在公告中指出，受到就业结构的影响，特别是低工资行业的影响，薪资的趋势分析变得复杂）。

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美联储双重约束下，2021年扩表节奏

将维持

充分就业和促进平等下，美联储扩表进程将持续。实现充分就业既是美联储政策目标，也是其追求实现社会平等的手段。目前的失业率变化中，失业率下降比较快的为白人和西班牙裔，但是黑人的失业率持续维持在9.2%附近，下降缓慢。一方面，6.3%的失业率离美联储的充分就业距离仍远（2020年3月达到3.4%），另一方面少数族裔的就业改善也是美联储追求的目标。这一点在美联储的社区聆听活动中多次阐述，对于美联储而言，其能够为弥合社会不平等所做的就是实现充分就业，让少数族裔获得更多的就业收入。亚特兰大联邦储备银行行长Raphael Bostic表达，如果经济复苏足够强劲，他对于2021年晚些时候减码购债计划持开放态度。然而根据他自己的预测，这种情况不在预期之中。我们预期2021年或难见减缓扩表信号。

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财政货币化，海外流动性状况整体无虞

2021年年初美债10年收益率升破1%，核心是因拜登再提大规模刺激计划，宽松财政和债券供给带来通胀预期升温和供给压力。而发达经济体的一个典型事实即高债务与低利率并存且利率持续走低。

面对疫情后全球高债务的时代，维持利率的相对低位或是保持债务可持续的必然需要。拜登政府财长候选人耶伦在2021年1月的国会听证会表示，债务利息成本与国内生产总值之比是一项值得关注的关键指标。她表示，该指标现在低于2008年金融危机期间的水平，这增强了通过赤字融资来刺激经济、缓解疫情影响的理由。作为被寄希望协调联储的新任财长，耶伦的上台会更好的维持财政的均衡，维持利率的低位。

发达经济体进行了大规模的财政和货币的扩张，走向了财政货币化的道路。美联储的资产负债表截至2020年底扩张到7.4万亿，其中持有的美国国债达到了4.7万亿，占比达到63%。较2019年年底，美联储资产负债表总规模扩张了3.2万亿，而其中美国国债扩张了2.4万亿。截至2020年3季度，美国国债存量规模为24万亿，美联储持有的国债占总规模的20%。因此，在财政货币化的格局下，美联储作为重要的美国国债持有者，在其维持扩表且暂无加息预期的情况下，美联储成为了美债收益率的压舱石。

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风险提示

美国就业市场恢复大幅好于预期、美联储释放减缓扩表信号、通胀大幅度飙升。

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