开源策略：当前南下资金可能正面临“背水一战”
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南下的背水之战——南下“定价权”周度跟踪之五丨开源策略
来源：一凌策略研究
文：开源策略团队
【报告导读】上周(20210301-20210305)南下持有港股占比及成交额占比企稳回升，与港股相关的ETF继续被赎回，且规模有所扩大，而南下与外资的分歧仍在扩大，这意味着当前南下资金可能面临与其主要对手盘（外资）以及负债端的双重分歧。分歧之下，南下继续坚守电讯以及金融地产等板块。
摘要
1 南下持有港股占比及成交额占比回升，港股ETF继续被赎回，AH溢价回落
上周(20210301-20210305)南下资金持有港股市值占比从5.01%上升至5.06%，港股通成交额占比从22.05%先大幅上升至27.06%后下降至23.11%，与港股相关的ETF继续被净赎回，赎回规模有所扩大，AH溢价有所回落。
后文中，我们使用同时在A股/港股上市的标的衡量港股通/陆股通中的“替代性”资产、使用未在A股/港股上市的标的衡量港股通/陆股通中的“互补性”资产。
2 南下与外资的分歧仍较大，南下继续坚守电讯以及金融地产等板块
上周(20210301-20210305)南下小幅净买入20.51亿港币，外资配置盘/交易盘则小幅净买入/净卖出。行业上，南下主要净买入电讯、金融地产、专业零售、药品及生物科技、煤炭、工业工程以及原材料等板块，外资配置盘则净卖出除专业零售、药品及生物科技、地产、保险以及原材料外的板块，这意味着外资配置盘与南下可能在专业零售、药品及生物科技、地产及保险等板块仍存在共识。上周南下/外资配置盘净买入港股通中的“替代性”标的，交易盘小幅卖出。行业上，南下净买入港股通“替代性”标的中的金融、煤炭、药品及生物科技、资讯科技器材以及软件服务等板块，配置盘则偏好该类标的中的家电、银行、保险、石油及天然气以及煤炭等板块。上周南下整体净买入港股通中的“互补性”标的，外资配置/交易盘则整体净卖出该类标的。行业上，南下偏好港股通“互补性”标的中的电讯、专业零售、工业工程、金融地产、一般金属及矿石、药品及生物科技等板块，外资配置盘则选择卖出上述除专业零售、地产、药品及生物科技外的板块。
3 外资配置盘同时买入A股和港股，更偏好A股的“互补性”标的
上周(20210301-20210305)外资配置盘同时净买入陆股通/港股通中的“替代性”标的，周五(20210305)净买入港股通中该类标的幅度较大且小幅净卖出陆股通中的该类标的，行业上，同时净买入A股和港股中的金融、交运、石油石化、煤炭及钢铁等板块，同时净卖出A股和港股中的医药、汽车、机械以及有色等板块，更偏好A股的地产、建材、建筑等板块，以及港股的食品饮料、电新等板块。上周外资配置盘净买入陆股通中的“互补性”标的，净卖出港股通中的“互补性”标的，行业上，同时买入A股和港股中的电子、医药、化工、建材、农林牧渔、交运、石油石化以及地产等板块，同时净卖出A股和港股中的食品饮料、传媒以及轻工制造等板块，更偏好A股的电新、消费者服务、机械以及金融等板块。
4 外资交易盘同时净卖出A股和港股，偏好陆股通中的“替代性”标的
上周(20210301-20210305)外资交易盘净买入A股通中的“替代性”标的，净卖出港股通中的“替代性”标的，行业上，同时买入A股和港股中的地产、传媒板块，同时净卖出A股和港股中的电新、石油石化以及家电等板块，偏好A股的银行、交运、煤炭、钢铁等板块，以及港股中的有色、汽车、医药等板块。上周外资交易盘同时净卖出陆股通/港股通中的“互补性”标的，行业上，同时买入A股和港股中的食品饮料、银行、纺服板块，同时净卖出A股和港股中的电子、医药、计算机、军工、汽车以及石油石化等板块，偏好A股的化工、钢铁、通信板块，以及港股中的消费者服务、轻工制造、电力及公用事业、机械等板块。
风险提示：测算误差
报告正文
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1. 南下持有港股占比与成交额占比震荡企稳，整体略有回升，与港股相关的ETF净赎回规模有所扩大，AH溢价回落
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2. 南下与外资的分歧仍较大，南下继续坚守电讯以及金融地产等板块
2.1、 南下与外资整体分歧仍较大，共识在于专业零售、药品及生物科技、地产与保险等板块
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2.2、A-H“替代性”资产：南下与外资配置盘净买入，外资交易盘净卖出，南下偏好金融与煤炭等板块，配置盘则更偏好家电、银行及部分通胀品种
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2.3、港股通中的“互补性”核心资产：内外资分歧在扩大
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3. 外资配置盘同时买入A股和港股，更偏好A股的“互补性”标的
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3.1、A股和港股中的“替代性”资产：外资配置盘均买入，配置方向以金融、交运以及部分通胀品种为主
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3.2、A股和港股中的“互补性”核心资产：外资配置盘偏好A股中的电新、消费者服务、机械以及金融等板块
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4. 外资交易盘同时净卖出A股和港股，偏好陆股通中的“替代性”标的
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4.1、A股和港股中的“替代性”资产：外资交易盘同时买入A股和港股中的地产，偏好A股的银行、交运、煤炭、钢铁等板块
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4.2、A股和港股中的“互补性”核心资产：外资交易盘同时净买入A股和港股中的银行，更偏好A股的化工、钢铁等板块
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5. 风险提示
测算误差
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责任编辑：陈志杰
