华夏幸福再增83.82亿违约中国电建能是白衣骑士吗？

新浪财经2021-03-11 15:08:060阅

投资研报

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出品：大眼楼管

作者：肖恩

近日，处在风口浪尖的华夏幸福公告称，公司及下属子公司新增债务违约涉及本息金额83.82亿元。截至目前，其累计债务违约涉及本息合计194.24亿元，并表示正在与债权人协商展期等相关事宜。

对于华夏幸福的危机，作为专业的地产报道媒体，大眼楼管早在2年前就曾多次警示过其相关的流动性风险。事态发展到如今的地步，还是希望企业能够找到转圜的办法，毕竟在所有企业和企业家精神的背后都是民生……

债券违约近200亿短期债务达千亿

华夏幸福的流动性危机，实则也不仅仅是流动性危机，或许是本质上的模式危机。

当初平安入股华夏幸福，称是看好华夏幸福产业新城的商业模式，但是入股后却是在南方搭建了个第二总部，搞起了商业地产。华夏幸福引进平安的理由原本就是缺钱，而平安却拿着钱继续投进了重资产业务，强如中国平安，投资的前后逻辑也是如此混乱。

双方脆弱的信任关系，并没有真正解决华夏幸福的底层问题。包括近期新增的83.82亿元违约，华夏幸福累计债务违约涉及本息合计194.24亿元，近两百亿元的违约只是冰山一角。2020年3季度资产负债表显示，公司流动负债达到2970.22亿元，扣除1200亿元的合同负债，一年需要偿还的资金仍高达1770亿元，其中的短期借款和一年内到期的非流动性负债就接近千亿。

纵观中国房地产的TOP20，有不少双轮驱动，甚至三轮驱动的房企，但除了华夏幸福，没有一家头部地产公司走的是产业新城的路子。按照王文学的原话：干到今天这步，我愿赌服输！

从截止去年3季度往回看过去十年，华夏幸福纳税290.85亿元，净利润总计为641.33亿元，但现如今应收款就达到547.74亿元。账面上华丽的ROE和产业为服务收入，竟一直仅体现在账面上。

平安计提减值损失谁来接盘？

在保险行业内，相较于中国人寿、太保、新华、太平等公司，平安的投资收益率往往处于前列，但平安对于产业新城的看法似乎被证伪了。

此前，中国平安总经理谢永林在2020年业绩发布会上回应华夏幸福债务违约问题时表示，华夏幸福的投资是中国平安8万亿元组合的一部分，关于华夏幸福的风险敞口一共540亿元（股权投资180亿元，表内债性投资360亿元），会根据进程计提拨备。

平安已经做好了最坏的打算，对于已经开始计提拨备的资产，预计很难再有新的投入。与此同时，王文学对于华夏幸福的持股也在持续下降，此前因为可交债持有人换股和华夏控股股票平仓，华夏控股被动减持华夏幸福8.63%的股份。由此一来，王文学及其一致行动人的持股，从37%降到了28%，距离二股东平安的25%，只有3个百分点的距离。

大股东、二股东态度如此，那谁来接盘呢？王文学多次保证公司有序经营的基础上，为公司引入新的战投，并努力和债权人谈债务展期。

此前，市场传言河北省新成立的新空港公司，将和王文学换股，换股后新空港将成为华夏幸福大股东，王文学成为新空港股东。然后，新空港、中国平安和一家央企，会各自向华夏幸福注资。

而近期，国务院国有资产监督管理委员会100%持股的央企中国电建集团，与廊坊签订战略合作框架协议，双方将在产业新城建设运营开发等多领域开展合作，未来五年，中国电建集团预计在廊坊将投资超1000亿元。

中国电建有可能成为华夏幸福的白衣骑士吗？

业务层面看，从A股上市公司中国电建（中国电建集团旗下子公司）的业务情况来看，以工程承保业务为主，也涉及房地产开发业务，主要依托下属“电建地产”开展房地产业务。2019年报显示，房地产业务的营收也达到232.79亿元，占比在6.68%。这一营收规模超过多数地产公司。

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2019年是电建地产的“产业化推进年”，在产城融合领域发力。目前，南京兴智产城融合项目、上海临港奉贤产业园项目等项目按计划有序推进中。在业务上与华夏幸福确实有所契合。

中国电建自2013年成功控股南国置业，为解决南国置业与电建地产的潜在业务重叠问题，于2020年8月公告，子公司电建地产与孙公司南国置业吸收合并，拟以南国置业为平台，对房地产业务进行整合。不过截止目前看，中国电建旗下电建地产集团与南国置业的整合并未实质展开，如果中国电建要参与华夏幸福的重整，预计也是南国置业作为参与方。

不过2019年，电建地产的毛利率仅为19.43%，南国置业的毛利率仅为3.37%，2020年前三季度为-6.57%。中国电建旗下的房地产开发业务盈利能力并不乐观，能给华夏幸福带来多大的改观，仍存疑。

财务实力看，查看中国电建及南国置业2020年3季度的资产负债表，南国置业体量相对要小很多，账面资金35.29亿元。但中国电建的资产负债率仅76.86%，账面资金864亿元，短期债务535亿元，此外，凭借着央企的身份存在加杠杆的空间。从账面上看，中国电建有实力成为华夏幸福的白衣骑士。