四成收入靠股东的中车时代拟科创板融资77亿如何突围？

界面新闻2021-03-12 15:52:570阅

投资研报

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3月11日，株洲中车时代电气股份有限公司（下称“中车时代”）登陆科创板的进程到已问询阶段，此前2006年底中车时代就已在港股上市，证券代码为：03898.HK。此次科创板上市计划发行数量不超过2.4亿股，不超过占总股本的17%，保荐机构为中金公司、国泰君安、海通证券，联席主承销商为中信证券。

中车时代此次登陆科创板预计募集资金77.67亿元，主要用于IGBT器件、牵引变流系统、轨道工程机械等产品的研发中，加速布局新能源汽车相关领域的进程。其中20.76亿元用于轨道交通牵引网络技术及系统研发应用项目，10.70亿用于轨道交通智慧路局和智慧城轨关键技术及系统研发应用项目。

值得注意的是，中车时代财报上应收账款项下有较大余额，2020年Q3该公司应收账款规模达100.87亿元，但都为短期应收，一年期内的账龄的款项合计占比90.12%。依托于中车集团，中车时代的收入中超45%来源于股东。

主要收入来源于股东

据招股书披露，中车时代的主营业收入包括轨道交通和新兴装备两项，2017-2020年Q3主营业务总收入分别为148.22亿元，155.78亿元，162.00亿元，97.06亿元。

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中车时代的前五大客户包括中车集团、国铁集团、青岛四方庞巴迪铁运输设备有限公司（中国中车合营公司）、中国铁道建筑集团有限公司和杭州市地铁集团有限公司，且2017-2020年Q3的客户中均有中车集团的身影。据悉，中车集团与中车合营企业共计占营业收入的45%。

不仅如此，中国中车通过中车株洲所、中车株机公司、中车投资租赁、中国中车香港资本管理有限公司间接持有公司合计6.25亿股，占已发行普通股总股数的53.18%，为公司的控股股东。

公司关联交易占比较高，中车时代对界面新闻表示，主要系轨道交通装备行业的特殊性以及中车集团在轨道交通装备制造领域占据主导地位所致。

新能源车领域市场占比小

中车时代的主营产品的IGBT，是半导体制造的大功率器件，其研发属于国家“02专项”重点扶持项目。IGBT的基本作用就是调节电流功率，除应用于电动汽车控制系统外，还可应用于车载空调控制系统和充电桩，尤其在新能源汽车中的运用，IGBT属于核心器件，占车用功率半导体ASP的80%，其重要性不言而喻。

作为新能源汽车的重要组成部分，IGBT的市场十分广阔。国务院印发2020年《新能源汽车发展规划（2021-2035》中表示：预计 2025 年国内新能源汽车渗透率将达到 20%，2030 年欧盟新能源汽车渗透率将达到 40%。因此，中车时代也在积极摆脱客户集中度高，且受限于中车集团的困境，积极布局新能源领域。

然而，中车时代的新能源之路道阻且长。我国虽然是世界上最大的功率半导体市场，占世界市场份额50%以上，但中高端IGBT等功率半导体主流器件目前仍被国外企业垄断。

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虽然中车时代在光伏、高能发电、新能源汽车上都有对应的产品，并于2021年设立了电动客车事业群布局新能源汽车领域，但其销售规模的市场占比很低。前瞻研究院相关报告显示，国内对IGBT的90%的需求皆来自进口，比亚迪、中车时代电气等企业则通过自建或收购海外IGBT产能来分得剩下的小块市场。2019年中国新能源汽车功率模块各供应商的市场份额中，中车时代占比仅0.80%。

IGBT的研发的技术难度大，技术需要及时升级替换。目前 IGBT模块制造商主要有英飞凌、三菱电机、富士电机、赛米控等，2019年英飞凌已经推出了IGBT第七代技术，中车时代方面还未有消息。

据悉，中车时代2017-2020年Q3研发投入分别为13.57亿元，14.43亿元，16.07亿元，10.68亿元，分别占营业收入比重为8.96%，9.22%，9.85%，10.8%。另外，现阶段中车时代的核心技术领头人员系高级管理人员为徐绍龙，毕业于浙江大学自动化专业，曾任公司轨道交通技术中心主任，技术工程师等。