中泰证券：药明生物长期空间广阔未来可期 维持买入评级

中泰证券发布研究报告，维持药明生物（02269）“买入”评级，预计今明年归母净利同比增65%/49.8%/39.7%。公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的，所处行业高景气、公司优势凸显，后续随着现有项目进入商业化，以及ADC、疫苗、双抗等平台加速兑现，长期空间广阔未来可期。

报告中称，辉瑞中国杭州生物药生产基地成立于2016年6月，占地面积约五万平方米，拥有一条原液生产线和两条制剂生产线，可同时生产单抗与疫苗类产品。其中原液生产线目前有2个2000L生物反应器，未来将拓展至4个。两条制剂生产线可分别生产西林瓶与预充针。苏桥生物成立于2017年6月，可为客户提供生物药临床前至临床III期CDMO服务，生产设施占地面积约10500平方米。拥有四条独立的原液生产线（总产能约7000L）与一条制剂生产线。其中原液生产线配备200至2000升等规格的一次性生物反应器，制剂生产线使用开放式限制进出隔离系统，配备无菌灌装线和冻干机。收购完成后，2021-23年原液产能有望分别达到15.1、25.3、32万升。随着产能持续加速扩容，CDMO项目收益有望加速兑现。

该行表示，公司秉承“跟随分子”策略，深耕CRO外包服务不断引流项目，持续为后端导流，享受项目增值带来的“滚雪球”式丰厚收益。去年前三季度内部延伸了84个项目。此外，凭借WuxiBody双抗平台、WuXia细胞系、WuXiUP连续流生产等多个先进研发生产平台，“赢得分子”进展顺利，去年前三季度从外部引进10个CDMO项目，其中6个处临床III期。该行按照项目进度与成功率推演未来十年公司管线分布，预计今年将有6个商业化项目落地，有望推动CDMO业务新一轮放量，迎来高速成长期。

报告提到，领先的ADC、疫苗、双抗平台带来增长新动能。1）近年ADC药物研发持续火热，预计2025年全球市场规模近100亿美元，年复合增长25%，ADC药物研发平台可稳定优化DAR4，显著提升药物治疗窗口，目前已有13个CDMO项目正在进行，1个处临床III期，商业化放量可期。2）疫苗研发花费高，耗时长，时常供不应求，企业外包动力强。药明海德在手订单已达33亿美元，预计明年正式投入运营，持续贡献新增量。3）WuxiBody是公司自主开发的双抗技术平台，相较传统技术路径稳定性强、灵活性高、研发周期更短，目前已有7个项目进入临床前阶段，预计今年有2-3个项目申请IND，有望加快CDMO板块持续放量。

责任编辑：李双双