军工逆势翻红！今年最好的策略是不折腾 关注供不应求的涨价逻辑

【ETF动态分析】军工逆势翻红！今年最好的策略就是不折腾，关注供不应求的涨价逻辑

特约作者：国泰基金

3月19日，上证指数下滑1.69%再守3400关口，牛年周线录得五连阴。两市股指早盘大幅低开后窄幅整理，午后跌势加重，上证指数一度下触3389点，创业板指跌超3%。上证指数收盘报3404.66点，跌1.69%；深证成指报13606点，跌2.56%；中小板指报8899.01点，跌3.02%；创业板指报2671.52点，跌2.81%；创业板综报2805.2点，跌1.82%；上证50报3512.02点，跌2.60%；科创50报1231.29点，跌0.81%；万得全A报5204.71点，跌1.82%。两市成交7721亿元，较上日略增。

北向资金全天净卖出40.32亿元，终结连续8日净买入；本周北向资金累计净买入87.07亿元。

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春节后至3月19日，上证指数下跌6.85%，沪深300指数下跌13.79%，创业板指数下跌21.74%，代表机构重仓股的Wind茅指数下跌21.96%。在市场调整的过程中，风格有所扩散，大小风格的再平衡仍在调整。现在断言风格切换还为时尚早。从大小风格来看，大盘蓝筹前期涨幅过大且估值过高，极端抱团后续难以为继，而且预期中的流动性拐点也不利于市场风格直接切换至中小市值公司，大小风格的再平衡仍处于一个动态调整的过程中。

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今年10年期美国国债收益率从年内新高回落到1.7以内，昨日创下2020年1月以来的最高水平1.754。与此同时，30年期国债收益率接近2.5%，接近2019年年中以来的最高水平。

昨日，主席鲍威尔预测美国通胀CPI在下半年将回升至2%甚至以上，但于明年将会有所回落，理论上只有在通胀率持续超过2%的情况下，美联储才会考虑减少宽松政策，暗示目前加息机会不大。但是市场解读，长期债券收益率几乎无法抵御通胀飙升的风险，美联储发言似乎有容许美债长端利率可以进一步上升的空间。美国10年国债收益率已高于现时美国通胀CPI的水平，在扣除了通胀之后的实质利率，又再开始转正。

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受谈判不及预期影响，军工ETF（512660）逆势收涨0.19%，盘中最高涨近2%。虽然今日盘中反弹有事件驱动的因素，但是中长期目前对于军工行业的景气度我们仍然看好。原因在于：一、前期下跌的导火索“两会公布的军费预算不及预期”，市场解读有点片面和悲观，军费预算只反映了实际军费投入的一部分，中国的军费预算实际是增加的；二、军工的上市企业大部分是新兴方向，这些方向每年仍有1000多亿的军费增量；三、军工的高景气来源于基本面，随着年报半年报的发布将进入密集的业绩兑现期；四、目前军工估值显著偏低。

今日还有一个新闻值得注意，唐山市发布钢铁行业企业限产减排措施的通知，7家钢铁企业，3月20日0时至6月30日24时执行限产50%的减排措施； 7月1日0时至12月31日24时执行限产30%的减排措施；其余16家钢铁企业，3月20日0时至12月31日24时执行限产30%的减排措施。

这一政策响应之前的“碳中和”规划，钢铁产业是目前较容易调控供给的老能源，是首选的“碳中和”标的。虽然碳中和同时利好新老能源，但相较新能源的不便宜，老能源安全边际高，所以首选是老能源。煤炭代表的火电去产能对工业和民生用电影响较大，需要替代的电能供给，新的电能供给短期之内难以快速跟上。而钢铁只需要加大进口就可以迅速去产能，所以钢铁ETF（515210）是碳中和首选标的。

目前多数上市公司采用DCF模型估值，目前美债息率、北上资金动向、公司业绩，是现时影响高估值股份的三个重要因素。在目前美债息持续上升以及北上资金流入相对冷静的情况下，公司业绩就成为了支撑高估值成长股的最重要因素。

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目前我们仍未看到A股整体性反弹的清晰信号，市场短期可能仍以震荡波动为主。今年最好的策略就是不折腾，行业配置上权益资产一方面关注景气周期中，供不应求的涨价逻辑，如新能车ETF（159806）、芯片ETF（512760）；还有景气持续的科技属性行业，如军工ETF（512660）、生物医药ETF（512290）、医疗ETF（159828）。这些行业虽然估值波动很大，但是业绩的高速成长性和行业景气度是持仓最大的底气。投资者可根据自己的风险偏好逢低分批布局。

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上述行业也是之前公募抱团股较多的行业，未来这些抱团行业如何看，是否会产生新的抱团行业？ 从机构行业配置来看，参考去年各季度公募基金以及北上资金的持仓配置，去年下半年以来机构资金持仓已经向相对低估值、之前低配且具有业绩优势的顺周期行业扩散，科技成长板块也获得部分加仓。

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华创证券金工团队用量化模型估算了公募基金近期的持仓配置，截至上周末从机构仓位来看，基金近一个月在电新，银行，煤炭等行业加仓，但是抱团行业近一个月的减仓并不明显，加之目前抱团行业平均已经有20%的回调，未来向下调整的空间或许不如之前极端，“抱团股”在业绩支撑下可能卷土重来。

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风险提示：以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。指数及上市基金价格单日涨幅不构成未来表现的保证。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

责任编辑：常福强