大越期货：橡胶：弱势震荡概率大 逢高抛空
研究结论：
● 4月价格探低回升，低位波动
● 市场后期弱势震荡概率较大
● 金融流动性和印度疫情失控或扰动市场
● 逢高抛空
一、行情回顾：高位震荡
图1：沪胶2105合约日K线图
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数据来源：大越期货 博易大师
图2：20号胶指数日K线图
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数据来源：大越期货 博易大师
4月，天胶延续跌势，继续下行，月后半段有所回升，但最终收盘价格未站上14000关口。
上半年大的趋势空头行情结束，后期预计震荡寻底。
欧美经济复苏带动需求上升，叠加流动性泛滥，印度疫情失控，或扰动市场。
建议投资者逢高抛空。
二、宏观面：欧美经济延续复苏或对流动性泛滥提造成影响，印度引疫情或扰乱市场
国内4月PMI数据来看，低于预期，也低于前值，各主要分项基本都回落，下游需求偏弱导致新订单回落而产成品库存上升。新出口订单也再次出现回落，后期出口预计对经济增长造成负面影响，整体来看，国内经济复苏性增长的顶点已过。
相对应的是欧美经济数据表现偏强，受货币政策和财政政策刺激还在增长，受疫苗接种比例扩大，生产恢复明显加快，同时服务性消费也在回升，预计无重大事件冲击下，后期将延续恢复增长的势头。
欧美经济继续恢复增长，虽然有利大宗商品需求的基本面刺激，但对于流动性来说可能是利空，这将加剧市场对于美联储回收流动性时间提前的担忧，特别是当前大宗商品明显又再次炒作通胀概念的前提下，后期应密切关注美债收益率的表现。
4月世界最大的影响事件无疑是印度疫情失控引发的冲击。从金融市场来看，印度疫情爆发不会冲击全球金融市场，其影响力太小。其次本次疫情爆发并未出现本质性的恶化，更多是印度政府的“人祸”，因此不会对金融市场造成利空影响，从印度股市的表现来看，金融市场并不担心。
但印度疫情爆发或再次对全球产业链造成打击，各国政府会收紧疫情防控措施，影响货物和人员的流动，这将会重演去年的一幕：即天胶生产因人员流动受限后，生产成本提高，抬升价格。后期应密切关注东南亚疫情发展情况。
三、基本面：依旧过剩
1、国内现货市场
国内现货市场跟盘运行，并未有太多独立性。
图3：上海全乳胶价格图
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资料来源：WIND 大越期货
图4：青岛保税区美元胶售价图
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资料来源：WIND 大越期货
2、海外现货行情
图5：海外美元胶售价图
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资料来源：WIND 大越期货
海外市场跟盘波动，暂无走强迹象。
3、产区情况
国内产区目前正常，云南产区有白粉病现象，将推迟割胶，但预计不会对后继生产造成严重影响。海南产区气候情况良好，目前气象条件来看，全年产量增加是大概率事件。
从目前胶价对比胶农收入来看，还是具有吸引力，考虑到后期全球天胶处于产量增加的爬坡期，我们认为目前到8月底之前，天胶从基本面出发，都处于偏空格局。
4、进出口情况
1-3月，国内橡胶进口累计同比增加，相比2019年来说，也是增加。目前来看，国内进口旺盛，非标套利估计还是重要因素，前期价差又引发套利盘介入，国内价格还是面临库存压力。
图6：橡胶进口当月统计图
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资料来源：WIND 大越期货
5、库存情况
交易所库存小幅增加，今年新生产标的正在不断流入交割仓库。虽然绝对数量增加缓慢，但趋势来看，对价格的压制程度比去年药高。
图7：上期所历年天胶库存图
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资料来源：WIND 大越期货
6、消费情况
汽车行业产销数据回到19年水平，从今年以来的数据来看，去年恢复性增长的态势结束。结合后期经济走势和历史经验来看，后期汽车行业恐难以给天胶价格带来上涨动力。
图8：中国汽车产量图
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资料来源：WIND 大越期货
图9：中国汽车销量图
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资料来源：WIND 大越期货
四、市场结构
图10：基差图
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资料来源：WIND 大越期货
从基差角度来看，还是保持在低位，期、现联动紧密，没有明确的指引。
五、结论及操作建议：逢高抛空
天胶还处于增产周期，接下去的季节是传统供应增长季节，而消费则略有下降，基本面偏空。
目前整体市场，特别是外盘市场通胀预期强烈，带动国内做多情绪强烈，资金主导当前走势。
随着欧美经济复苏加快，流动性泛滥的情况反而会收紧，给整体金融市场带来压力。印度疫情若继续发展，传导到海外，可能引起全球产业链的再次混乱，进而推高大宗商品价格。
基于基本面情况，我们还是建议逢高抛空，资金通胀预期下的推高价格恰是不错抛空机会。
大越期货 杜淑芳
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责任编辑：宋鹏
