国信期货：去库预期放缓 PTA跟随成本波动
主要结论
供应方面，4月PTA检修力度加码，市场供需持续改善，存量库存加速去化，5月份恒力、新凤鸣2#、利万化学及逸盛宁波有停车计划，但计划检修量整体低于4月份。不过，鉴于当前低迷的加工费，以及终端需求趋弱，PTA工厂不排除有计划外检修情况，预计5月份延续去库，但由于检修减少及逸盛新材料330万吨新产能计划投产，5月份PTA去库速度大概率放缓，建议密切跟踪PTA工厂检修变化。
需求方面，金三银四已进入尾声，终端需求未有超预期表现，新订单跟进不足制约工厂原料采买意愿，聚酯产销降价短暂放量后回归平淡。目前来看，二季度需求逐步步入淡季，5月份后织机开工率预计走低，对聚酯原料需求随之走弱，并进而向上游PTA市场传导。短期聚酯在高利润刺激下有望维持高开工，对PTA仍有需求支撑，但未来终端需求逐步走弱，且在订单不足情况下，聚酯让利促销也未必能实现显著去库，而随着成品库存压力累积，以及让利导致生产利润压缩，聚酯工厂不排除会选择减产降负，关注需求负反馈的演进风险。
成本方面，一季度PTA有两套装置投产，国内PX产能零投放，供需结构改善促使库存去化，2月份起裂解价差逐步脱离去年底部区域，当前亚洲PX/石脑油、PX/布油价差维持在250、350美元附近。目前来看，PX供需虽然偏良性，但受PTA高检修率及PX投产预期影响，PX裂解价差继续扩张有一定牵制，PTA成本端波动更多来自于油价，推涨动力较一季度有所弱化。
综合来看，5月PTA检修利好延续，但力度预计环比下降，而终端织造开工季节性走弱，聚酯存在减产降负风险，市场供需预期走弱，PTA或继续跟随成本波动，关注未来油价走势。
风险提示：装置检修不及预期、宏观市场波动。
一、行情回顾
4月份PTA重心震荡上移。市场驱动来自双重利好，一方面，PTA工厂加大检修力度，行业开工率继续下滑，在聚酯需求平稳情况下，PTA供给收缩加速库存去化，另一方面，中旬后外盘布油走强带动成本重心上移，PTA期现价格跟随走高。
从结构来看，近月合约基差快速收敛，主力2109合约维持较高升水，交易所仓单继续流向现货市场。
图1：PTA期现基差
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数据来源：wind，国信期货
图2：交易所仓单
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数据来源：wind，国信期货
二、基本面分析
1．检修减少&投产预期，PTA去库速度预期放缓
4月份PTA检修力度加码，包括福建百宏、嘉兴石化、珠海BP、川能化学、新凤鸣、逸盛大连、恒力石化等大型厂家，检修高峰时期停车产能高达1635万吨，行业负荷最低降至73.6%。在集中检修及需求相对平稳情况下，4月份PTA市场供需持续改善，存量库存加速去化。截止4月22日，PTA工厂库存较月初下降0.7天，交易所仓单较月初减少53600张。
表1：PTA检修统计（单位：万吨）
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资料来源：卓创，国信期货
装置方面，汉邦、华彬、中泰及川能等重启时间待定，新凤鸣1#预计4月底复产，5月份恒力、新凤鸣2#、利万化学及逸盛宁波有停车计划，但目前计划检修量整体低于4月份。不过，鉴于当前低迷的加工费，以及终端需求趋弱，PTA工厂不排除有计划外检修情况，预计5月份延续去库，但由于检修减少及逸盛新材料330万吨新产能计划投产，5月份PTA去库速度大概率放缓。
图3：PTA负荷及加工费
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数据来源：wind，国信期货
图4：PTA工厂库存
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数据来源：wind，国信期货
2．终端需求季节性转弱，聚酯有减产降负风险
由于上游PX、PTA产能趋于过剩，行业加工利润扩张空间受限，当前产业链利润集中在聚酯环节，而在高利润环境刺激下，3月份以来聚酯工厂负荷持续高位运行，这为PTA市场提供较好的需求支撑，有利于PTA社会库存加速去化。
图5：下游聚酯开工
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数据来源：wind，国信期货
图6：聚酯现金流
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数据来源：wind，国信期货
目前金三银四已进入尾声，终端需求未有超预期表现，新订单跟进不足制约工厂原料采买意愿，聚酯产销仅在4月12日降价促销中有明显放量，市场之后便重新回归平淡。目前来看，二季度需求逐步步入淡季，5月份后织机开工率预计走低，对聚酯原料需求随之走弱，并进而向上游PTA市场传导。短期聚酯在高利润刺激下有望维持高开工，对PTA仍有需求支撑，但未来终端需求逐步走弱，且在订单不足情况下，聚酯让利促销也未必能实现显著去库，而随着成品库存压力累积，以及让利导致生产利润压缩，聚酯工厂不排除会选择减产降负，关注需求负反馈的演进风险。
图7：聚酯库存
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数据来源：wind，国信期货
图8：织造开工率
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数据来源：wind，国信期货
3．推涨动力弱化，关注油价走势
目前来看，5月份石化检修计划较多，国内有上海石化、青岛丽东、中化弘润、乌鲁木齐石化、福佳大化及恒力石化均有检修安排，日韩及东南亚亦有不少检修计划，卓创预计二季度检修产能可能达到1085.5万吨，虽然PTA市场也有密集检修，但PX市场有望延续去库。新装置方面，浙石化二期重整装置于3月16日正式投料，预计1#250万吨PX装置计划5月份投产、2#预计在年底投产。
表2：亚洲PX装置动态（单位：万吨）
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资料来源：卓创，国信期货
图9：上游原料价格
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数据来源：wind，国信期货
图10：裂解价差
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数据来源：wind，国信期货
一季度PTA有百宏及盛虹2套490万吨装置投产，而国内PX零投放，供需结构改善促使库存去化，2月份起裂解价差逐步脱离去年底部区域，当前亚洲PX/石脑油、PX/布油价差维持在250、350美元附近。目前来看，PX供需虽然偏良性，但受PTA高检修率及PX投产预期影响，PX裂解价差继续扩张有一定牵制，PTA成本端波动更多来自于油价，推涨动力较一季度有所弱化。
三、结论及建议
供应方面，4月PTA检修力度加码，市场供需持续改善，存量库存加速去化，5月份恒力、新凤鸣2#、利万化学及逸盛宁波有停车计划，但计划检修量整体低于4月份。不过，鉴于当前低迷的加工费，以及终端需求趋弱，PTA工厂不排除有计划外检修情况，预计5月份延续去库，但由于检修减少及逸盛新材料330万吨新产能计划投产，5月份PTA去库速度大概率放缓，建议密切跟踪PTA工厂检修变化。
需求方面，金三银四已进入尾声，终端需求未有超预期表现，新订单跟进不足制约工厂原料采买意愿，聚酯产销降价短暂放量后回归平淡。目前来看，二季度需求逐步步入淡季，5月份后织机开工率预计走低，对聚酯原料需求随之走弱，并进而向上游PTA市场传导。短期聚酯在高利润刺激下有望维持高开工，对PTA仍有需求支撑，但未来终端需求逐步走弱，且在订单不足情况下，聚酯让利促销也未必能实现显著去库，而随着成品库存压力累积，以及让利导致生产利润压缩，聚酯工厂不排除会选择减产降负，关注需求负反馈的演进风险。
成本方面，一季度PTA有两套装置投产，国内PX产能零投放，供需结构改善促使库存去化，2月份起裂解价差逐步脱离去年底部区域，当前亚洲PX/石脑油、PX/布油价差维持在250、350美元附近。目前来看，PX供需虽然偏良性，但受PTA高检修率及PX投产预期影响，PX裂解价差继续扩张有一定牵制，PTA成本端波动更多来自于油价，推涨动力较一季度有所弱化。
综合来看，5月PTA检修利好延续，但力度预计环比下降，而终端织造开工季节性走弱，聚酯存在减产降负风险，市场供需预期走弱，PTA或继续跟随成本波动，关注未来油价走势。
风险提示：装置检修不及预期、宏观市场波动。
国信期货 贺维
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责任编辑：宋鹏
