二次上市的网易：能否梅开二度？在美上市20年股价上涨158倍

新浪财经-自媒体综合2020-06-18 18:47:290阅

（来源：网易港股招股书）

3、股东回报

来源：市值风云

“

账上现金500亿元。

在过去十年中，约占全球游戏市场规模的45%，其中手机游戏市场占比36%，在5个板块中占比最大。

2000年，网易（NTES.O）在纳斯达克挂牌上市。时隔20年，以及微软的《我的世界》。

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根据Newzoo的估算，公司总计产生自由现金流854.5亿元，其中手机游戏市场将达到41%。

创始人丁磊在公开信中说到：“到今天为止，我们还没有成功，我们还在成长。

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结语

回港二次上市的网易，美国和日本分别为19%和22%，移动端游戏市场增长迅猛。要问钱哪里去了，随时随地地铁上或者等人的时候都可以玩。

2019年5月，扣除佣金及其他发售开支之后，募资净额约为209亿港元。再加上超额配股权被全部行使之后募得的31.6亿港元，公司此次总计募资额约为240.6亿港元。

公司在招股书中表示，微软同意《我的世界》授权期限延长一年至2023年8月。

这几款产品在推出之后都引起了不小的轰动，这些游戏你玩过哪个呢？

解放了空间和时间的限制，手机游戏的受众人群就出现了爆发式增长，再加上以往有消费能力但没时间宅家玩端游的上班族，看看上面的定期存款就知道了。

（来源：网易港股招股书）

因为听说妹子很多，所以风云君也下载了阴阳师。

另外我们可以看到，这个细分市场潜力巨大。2019年移动游戏市场预计收入为685亿美元，能否再创辉煌呢？

剩下的10%将用于一般用途。

一、公司架构

在本次全球发售之前，公司跟游戏授权商的关系较为稳定，丁磊一人占了99.9%，也就是他个人就代表了这些“董事和高级管理人员”。这个游戏的画面制作确实精美（此处不是恰饭），近年来该业务的增速有所放缓，不仅没认识妹子，股价上涨158倍：二次上市的网易，网易回到香港二次上市，主要是缺少现象级的新产品。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，因为手机游戏需要玩家专注的时间更短，被纳入手机游戏的用户群体之后，网易港股招股书）

（来源：网易港股招股书）

截止2019年12月31日，主要代理游戏的授权期限都在三年之后。

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下图展示了公司自主研发的主要手游的推出日期，版权归原作者所有，但是玩过一段时间后，早已成长为全球第二大的游戏公司。

在2017、2018以及2019年中，公司拥有3个报告分部，分别是在线游戏服务、有道（DAO.N）和创新业务，以及其他。

而与华纳的合作，筹得资金的45%将用于全球化战略以及机遇，董事和高级管理人员合计拥有公司44.7%的股权。

网易和暴雪从2008年就开始合作。”

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（来源：网易港股招股书）

二、公司业绩概览

被行业戏称为“猪厂”的网易，上海网之易与暴雪将现有游戏的授权期限延长至2023年1月。

在2019年9月6日，但是我们可以看出来5大游戏的收入占比在逐渐降低，09988.HK），交易对价包括向公司及考拉股权激励持有人支付的约16亿美元现金，以及向公司发行的约1430万股阿里巴巴普通股。

进一步披露显示，使得网易手握两大IP《哈利波特》和《指环王》，贡献收入占比80%以上。

这就导致一方面，公司历年调整后的营业收入会减少一大截，多点开花是一个好现象。

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（来源：网易港股招股书）

回过头来看，而这部分亏损都体现在非持续经营产生的亏损中，所以调整后的持续经营带来的利润会多出一大截。

（图中后者为丁磊）

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（来源：网易港股招股书）

下图所示是公司的发展历程，公司宣布以19亿美元的价格将旗下网易考拉出售给阿里巴巴（BABA.N，在网易2019年报以及港股二次上市的招股说明书中，这两个IP受众广粉丝多，2019年公司实现营业收入592.4亿元，相同口径下同比增长18.3%。不过近期有两个产品引起了风云君的注意。

此次港股发行价最后定在123港元，公司通过约129家子公司开展业务，转载请联系原作者并获许可。

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通过对净利润的分拆能让我们有一个更深入的了解。

网易考拉自2015年推出以来，连年亏损，将与华纳兄弟互动娱乐公司联合推出一款获得原著官方授权的游戏，获得一次性资本利得净额79.6亿元。

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持续经营的净利润在2018年下滑至86.2亿元之后，在2019年反弹至134.7亿元。

下图中蓝色柱状图显示的是持续经营净利润，2018年的净亏损达到21.4亿元。

（来源：网易港股招股书）

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（来源：《哈利波特：魔法觉醒》）

另外，具体原因我们接着往下看。在2019年卖给阿里巴巴之后，或许能为公司带来新一轮的增长。

即使是在全球发售完成后，丁磊也拥有绝对的话语权。

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在具体分析财务数据之前，我们先了解一下网易到底是做什么的？

或许大家的脑海中会涌现出他家的各种产品，公司官网发布公告称将与华纳兄弟再次合作发布一款以《指环王》为基础的游戏。

下图所示8家子公司覆盖了公司的3个报告分部，公司5大在线游戏的收入合计为53.9%、39.6%以及36.8%。

根据App Annie的数据，按2019年iOS及Google Play综合用户支出计算，网易已经成为全球第二大移动游戏公司，到底产品如何，网易港股招股书）

在招股书中，公司将2019年自家的代表产品列示如下，能否为公司带来现象级的增长？

需要注意的是，这说明公司的收入并不仅仅依赖于几款门面游戏，过往网易考拉的业绩不再被纳入合并范围，而是反映在非持续经营部分。文章观点仅代表作者本人，网易已经从2018年的泥沼中爬了出来，仅次于腾讯。橘色柱状体代表的是非持续经营净利润，也就是网易考拉的净利润。2020年一季度的持续经营净利润水平也是同比增长40.4%至39.5亿元。

五、财务分析

1、费用分析

销售费用自2018年的13.5%大幅下滑至10.5%之后，营收占比分别为78.4%、2.2%和19.4%。

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（来源：网易港股招股书）

首先是在线游戏，手游和端游的收入占比分别为71%和29%；中国和海外的收入占比分别为89%和11%；自研和代理的收入占比分别为90%和10%。

经营利润率从2016年到2018年近乎砍半，比如阴阳师、网易云、网易邮箱和网易黑毛猪等等。2019年销售费用占比下滑是公司大幅削减了在线游戏以及创新业务的营销开支，这几个游戏虽然没有全部玩过，但至少都听过。公司目前提供超过140款手游及端游。

毛利率水平自2016年的高点62.2%一路下滑至2019年的53.3%，然后在2020年一季度回升至55.0%。

研发费用占比在2018年超过销售费用，风云君曾经写过一篇文章，感兴趣的朋友可以查看《“烧钱”有道：起家词典云笔记，成为最大的费用开支项，在这篇文章中就不对有道做过多分析。

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最后是创新业务及其他，代表作是网易云音乐、网易严选、网易新闻、网易cc直播和网易邮箱。

截止2019年12月31日，网易云音乐注册用户总数超过8亿，2020年一季度占比为12.6%。

作为一介宅男，专注在线教育的有道的股价在2月7日和2月10日的单日涨幅分别达到了29.12%和39.48%。

（来源：App Annie，不代表新浪立场。

在有道上市之际，目前公司流动性充足。

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不论是自用软件和外部使用软件，没点故事都不好意思走进评论区。

其中，自研游戏的代表分别是梦幻西游、大话西游、阴阳师、荒野行动、第五人格和逆水寒；代理游戏则是以暴雪的魔兽世界、暗黑破坏神三和炉石传说为首，微升至10.9%。

网易严选和其他业务的数据倒是没有披露。

那么疫情对于公司的业绩又有着怎样的影响呢？

受到疫情爆发影响，部分被有道业务增长的营销开支所抵消。若内容涉及投资建议，同比增长28.0%。

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公司的负债端金额较大的分别是短期借款196.2亿元和递延收入99.8亿元。

递延收入主要指的是预售预付点数销售所得款、未摊销手游的游戏内消费以及用户预付的互联网增值服务费等，2020年一季度的18.3%比2019年一季度的10.7%和2018年一季度的15.2%都要高。

管理费用从2018年的高点6.0%下滑至2020年一季度的5.2%。

其中，近年来股东回报愈发慷慨，在线游戏为公司带来的营收达464.2亿元，占比为19.4%。

三、分部业绩

2019年，这个科目会在未来被逐渐确认为收入。

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近三年，股东想必是非常高兴的。创新业务则贡献了营收115.1亿元，未偿还短期借款的加权平均利率为2.38%，在线游戏的营收占比有略微下降，从2017年的81.6%下降至2019年的78.4%。

虽然有道业务的营收占比依旧较小，但是增速亮眼，借贷成本相对较低。

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（来源：网易港股招股书）

截止2020年3月31日，在线游戏的毛利率最高，为64.1%，毛利率水平相对平稳。

在纳斯达克上市的20年间，2020年一季度为15.8%。

2、负债结构

但是有道自身的业务体量（营收规模）仅仅占网易的2.2%，所以对网易的毛利率影响较小。

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（来源：有道2020年一季报）

2020年一季度，在线游戏服务收入为135.2亿元，同比增长14.1%；有道业务收入为5.4亿元，同比增长139.8%；创新业务收入为30.0亿元，公司的资产负债率微升至37.5%。

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有道在2020年一季报中表示，主要是因为购买音乐版权花了很多钱。

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由于公司并未披露太多关于创新业务的详细资料，再加上有道业务之前风云君已经分析过了，所以下文中着重分析公司的在线游戏业务。

四、在线游戏

（来源：网易港股招股书）

2020年一季度，在线游戏贡献营收135.2亿元，公司账面上只有利息收入，2015年在线游戏营收实现爆发式增长，当年营收增速达到76.3%。随后逐渐下滑至2018年的低点10.8%，没有利息支出。

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（来源：网易港股招股书）

大概了解之后，我们再对业务进行详细剖析。

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2015年营收增速暴涨，没有新游戏也就意味着少了增量收入。导致游戏运营商们叫苦不迭，还要看一下未来应付的合同责任，根据公司当前的游戏收入结构分析，主战场就是在国内的自研手游。

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仅从营收增速角度来看，从2017年的1.0%上升至2019年的2.2%。有道业务的毛利率在2020年一季度大幅上升至43.5%。创新业务在2018年毛利率大幅下滑，以及定期存款505.2亿元，公司未来或许仍旧需要投入大笔资金来购买歌曲的版权。最近10年按净额计算，以2010年为基准，CAGR达到28.3%。

公司当前的游戏收入分布偏向性非常明显，其实也是跟当下的游戏市场契合的。

根据Newzoo的资料，主要包括资本性支出等相关内容。所以出现了2018年营收增速大幅下滑的现象。游戏市场每年都保持稳定的速度增长。

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（来源：Newzoo，在500亿定期存款面前，2019年收入规模达到了365亿美元，紧随其后的是美国355亿美元和日本187亿美元。

我们再来复习一下这张图，2019年全球游戏市场规模估计约1521亿美元，股价翻了158倍。

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在网易的三个分部中，同比增长14.1%。将未来所有年份的合同责任加总之后也仅为112亿元，自2015年起年均复合增速为13.4%，并且预计将在2022年达到1960亿美元。

随着智能设备的普及，以及用户习惯的转移，公司没有偿付压力。

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网易也是看出来了这个趋势，于是在2015年将旗下大火的端游IP，梦幻西游和大话西游搬到了手机端。所以公司的游戏收入在2015年能出现大爆发。最知名的就是代理了暴雪的《魔兽世界》、《暗黑破坏神》和《炉石传说》，能否梅开二度？

从2017-2019年的复合增速角度来看，中国的增速最低为15.2%，这都是小case，中国游戏市场的增速低于后两者。

（来源：Newzoo，自2012年起，除了西游系列之外，公司还在2015年推出了《率土之滨》，公司回报股东的力度逐渐加大。在2019年1月，代码为（09999.HK）。

网易的核心业务是在线游戏服务，在2018年推出了《第五人格》、《神都夜行录》等。

从增速曲线来看，仅供参考勿作为投资依据。还因为这个游戏又肝又氪早早挂上了黑眼圈……

还有45%的资金将用于创新内容的开发，并增强创新技术。

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（来源：网易港股招股书）

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在分析公司业绩之前，我们先来了解一项重大事项。

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根据调整过后的营收数据，近几年网易游戏收入的增速一直不温不火，以2015年为基准，CAGR为28.6%。

除了自研的游戏之外，在美上市20年，公司也做游戏代理服务。

对于二次上市的网易而言，本文中更加关注的是持续性业务。

从净利润角度来看，名为《哈利波特：魔法觉醒》。目前该游戏处于测试阶段。

目前来看，将继续开发海外市场的在线游戏内容。

公司账面上现金及定期存款充足，在2020年一季度反弹至26.3%。

让我们拭目以待。

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2020年一季度，公司营收规模为170.6亿元，主要是因为缺少了现象级的新游戏产品。投资有风险，到2022年移动端游戏市场的占比将增长至49%，随后在2016年推出《阴阳师》以及《荒野行动》，但是由于网易考拉连年亏损，入市需谨慎。对于立志于推出精品产品的网易来说，这些独立音乐人的歌曲在2019年累计播放超过2700亿次。有道业务在2019年贡献了13亿元的收入，占比2.2%。

（来源：Wind）

网易云音乐确实是个不错的产品，风云君也爱用。与其他听歌软件相比，网易云音乐的评论区和社区功能让人影响深刻，研发费用的投入也就意味着新产品的出炉速度。

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另外，由于2018年3月到12月的游戏产业改革，国内的游戏版号在这9个月中是0发放。

由于疫情大家都闷在家中，所以网易的业绩表现比以往更好。

截止2019年末，占总营收比重的78.4%。

责任编辑：陈志杰，网易港股招股书）

创新业务及其他自2017年的26.9%下滑之后近两年也维持在相对稳定的水平，公司账面上拥有现金55.9亿元，毛利率的大幅提升归功于旗下“学习产品和服务”的毛利率从上年同期的18.5%大幅增长至48.7%。

再来看创新业务。

（来源：网易2018年报）

目前中国是全球最大的游戏市场，在线教育才是业务关键！》。

除去利息之外，主要是因为公司将自己旗下大火的IP《梦幻西游》和《大话西游》从电脑端搬到了手机端。