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隆基发布史上最大笔可转债“囤粮” 一体化“独狼”的喜与忧

财经自媒体2021-05-21 20:57:400

投资研报

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隆基发布史上最大笔可转债“囤粮”,一体化“独狼”的喜与忧

来源: 环球老虎财经app

原创 盛佳荦

一体化战略是隆基成为4000亿光伏大牛的关键,同时也带来了经营压力的隐忧,如今隆基发布70亿可转债加码电池新技术,光伏“独狼”似乎正抓紧“囤粮”,以守住领先优势。

5月18日,隆基股份公告称,发行不超过70亿元可转换公司债券,其中58.5亿元将投向两个单晶高效电池扩产项目。

据悉,此次发债是隆基股份近年来再融资规模最大的一起。一方面体现了隆基加速扩张的决心,另一方面,或也将进一步推高其本就高于同行的负债率,使财务状况承压。

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分析观点指出,隆基既是为了更深入布局垂直一体化,在自身较为薄弱的电池环节加码的主动进攻;也是为了降低风险,寻求“第二增长点”的必然选择。

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史上最大笔可转债

5月17日晚,隆基股份公告称,公司拟发行不超过70亿元可转债,用于单晶高效电池项目,这是公司上市以来第三次发布可转债,也是规模最大的一次。

2017年10月,隆基股份首次发布隆基转债,总额为28亿元,2019年以154元的价格提前赎回。2020年7月,隆基股份发布隆20转债,总额提升至50亿元,在2021年以166元的价格提前赎回。

资料显示,自上市以来,隆基股份股权再融资累计募资166.15亿元,其中一半来自“可转债”。此次隆基再度发债,金额提升至70亿,已接近前两次发债规模之和,以及史上再融资总规模的一半。

隆基股份为何选择可转债?

分析观点指出,较之于定增,可转债发行更加公开透明,发行基本不会失败,融资确定性也高。另一方面,对于发行人来说,发可转债的成本低于发其他债券,并且可转债融资比较灵活,未来大多会债转股,即使未能债转股,应付的利息也不高。

数据显示,隆基此前发行的两期转债皆受到市场热捧,网上中签率均低至0.01%。机构方面,以上一期隆20转债为例,截止去年底共有92家公募基金持有该转债。基金持有数量占债券存量比达35.35%,易方达安心回报、汇添富可转债和博时转债增强的产品持仓数居前。

从机构投资的热度来看,公募基金参与度高,截至2020年底,投资“隆20转债”的基金占比达65.99%,但募资投建项目中个别仍处于建设期,未公布实际累计效益。

关于此次隆基可转债募资,市场中多数持看多观点,认为发行可转债是为了用低成本资金扩大生产规模,同时也为股东创造更多利润,应该坚定加仓。

也有机构人士在接受采访时表示,预计本次隆基发行的可转债依然会受市场欢迎。可转债转股概率高,而热门赛道、龙头公司有效应,股价表现比较好,市场可能会给比较高的溢价。不过若受到机构争抢,股性太强,投资性价比会变低。

2

加注电池新技术

有市场人士发出质疑,隆基发布大额可转债,宣布加速扩产,必要性几何?是否会有“产能过剩”的风险?

事实上,此次募资主要投向为电池新技术,与此前扩产项目重合度较低。

根据公告,隆基股份拟发行不超过70亿元可转债,扣除发行费用后的募资净额(约57.7亿元)将全部用于量大电池项目,占募资总额比例超8成。

具体来看,根据资金使用规划分为两个项目,其中高达47.7亿元将投向西咸乐叶年产15GW单晶高效单晶电池项目,10.8亿元将投向宁夏乐叶年产5GW单晶高效电池项目(一期3GW),其余将补充流动资金。

资料显示,隆基股份此前仅有一次提及电池项目投资,即在去年发行的“隆20转债”中,公司拟划拨15亿元对接西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目,而截至2020年底,该项目实际投资额为5.09亿元。

时隔半年,在单个电池项目上,投入从5亿元提升至47.7亿元,有了整整一个数量级的提升,也可侧面看出隆基加速布局电池产品线的决心。

关于此次募资计划,隆基股份表示,其围绕本次N型高效单晶电池技术已进行了长期研发准备,并储备了大量成熟研发成果,目前公司已具备扩大高效单晶产品产能的资源和能力,为本次募投项目的实施奠定了坚实基础。

分析观点指出,此次隆基拟募资70亿投产的项目正是20GW N型高效电池,也就是有望取代当下技术路线的“新一代电池技术”之一,将能推动太阳能电池效率从目前的24%左右至接近26%。若投产顺利,隆基股份在太阳池的商业化研发上将能保持住优势。

3

光伏“独狼”未雨绸缪?

隆基股份何以收到市场追捧,核心是高毛利率,背后是其靠一体化战略打造,坚如磐石的“单晶硅帝国”。

资料显示,隆基股份历经十余年,已成为全球太阳能单晶硅光伏产品领先制造商。产业覆盖隆基单晶硅、隆基乐叶光伏、隆基新能源、隆基清洁能源,涵盖光伏上下游全产业链。

对单晶硅片的技术的长期积累成为隆基的护城河,且与上下游兄弟企业高度绑定,不会轻易动摇。隆基股份品牌总经理王英歌曾自信地表示,隆基股份欢迎硅片端的新玩家进入,是否会对隆基形成压力仍取决于技术竞争力。

王英歌进一步指出,隆基对单晶硅硅片的积累也集成在设备之中,“隆基股份的设备不是成套采购,而是分体采购。(我们)相当于是一个集成商,很多软件由自己设计,甚至辅材也是自己生产。”他认为,这些东西是隆基股份的核心技术,是别的企业很难通过买设备和挖人就能突破的。

对于隆基、通威这样的“垂直一体化”厂商而言,优势颇多,一方面能确保供应稳定,实现成本降低,提高产品附加值;另一方面,也能直接面向市场,掌握市场主动权,从而有利于充分发挥各环节之间的协同效应。

而一体化的缺点也很明显:模式太重,不够灵活。

有媒体报道称,隆基曾因执着于一体化而“得罪了”客户,破坏了自身的生态和产业格局,反而“成就”了竞争对手上机数控和京运通。不过该消息尚未得到各方确认。

另一方面,其引以为傲的硅片如今已经没有绝对优势,突破甚至保持业绩的压力加大。今年4月,隆基还曾被传因硅料涨价“一季度亏损17亿”。虽然之后隆基以财报“自证清白”,但仍有业内人士表示,隆基股份亏损为小概率事件,未来净利下滑的概率却不小。

隆基此次融资或是“未雨绸缪”,提前囤粮。

有市场观点指出,如今行业发展迅速,许多光伏巨头大肆扩产,而隆基的募投节奏相对较为保守。由于资本市场再融资一般需要较长时间,这次募资或许也是为了提前储备资金,以“备战”未来更多的扩产计划。参考此前可转债募资到账时间,5月发布预案后,资金实际募集到账或将等到明年春节前后。

不过,此次发行可转债,也会进一步增加隆基眼前的债务负担。

最新一季报显示,公司当期资产负债率为55.01%,较年初的59.38%降低4.37个百分点,不过仍远远高出行业平均39.43%的水平。且流动负债占总负债比重由82.81%提升至86%。隆基表示,流动负债的增加主要因经营规模扩大,应付账款、应付票据以及预收账款等经营性负债持续增加导致。

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从账面现金流情况来看,截至2021年3月末,隆基股份货币资金224.5亿元,较年初减少16.7%;应收账款为83.47亿元,同比增长156.26%,经营活动产生的现金流量净额为-16.15亿元,较去年同期的-5.36亿元,进一步流出10.79亿元。

隆基股份方面表示,虽然银行间接融资是主要融资渠道,但2020年末资产负债率已上升至59.38%,较高的资产负债率水平不仅限制了进一步间接融资的空间,还加大了公司的经营风险和财务成本。“通过发行可转债,将有效解决公司经营规模扩大带来的资金缺口。”

责任编辑:杨红卜

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