洋河走出低谷了吗？一季度增速仍垫底 154亿搞投资投资收益逐年增高

投资研报

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出品：浪头饮食

作者：王永

继去年营收下滑近9%，扣非净利润下滑近14%之后。今年一季度洋河营收增长14%，在上市酒企中依然垫底。管理层定的2021年营收增长目标是10%，也不算高。

过去几年，洋河出现严重渠道压货现象，高端产品未能破局，导致业绩连续下滑。经过两年调整，洋河完成了m6+的全国化铺货，m3水晶版也将在今年完成铺货。

这两款大单品能否放量增长，进而带动洋河走出低谷，是最大的看点。

洋河一季度增速仍垫底 今年营收增长目标为10%

2020年洋河股份实现营业收入211亿，同比下滑近9%，在全部19家白酒上市公司中排倒数第六。归母净利润74.82亿元，同比增长1%。

去年非经常性损益高达18.3亿元，同比增长121%，主要来源为投资收益和持有的交易性金融资产公允价值变动产生的收益。扣除非经常性损益之后净利润为56.52亿元，同比下滑近14%。

近9%的营收下滑幅度和近14%的扣非净利润下滑幅度，是远远落后上市酒企平均水平的。

去年洋河在营收下滑近9%的情况下，销售费用下滑了3.42%，仍保持较大的销售投入。整体毛利率增长0.92个百分点，净利率增长3.53个百分点。合同负债（预收账款）则同比增30%至88.01亿元。

今年一季度洋河股份营收增长近14%，归母净利润下滑3%。一季度营收低于疫情前的2019年同期。接近14%的增长率在19家上市公司中排倒数第四。管理层定的2021年营收增长目标是10%。

目前说洋河走出低谷恐怕还有点早。

154亿搞投资 还频繁参与股权投资

值得注意的是，近年来投资收益在洋河股份净利润中的占比越来越大，从2018年到2020年，投资收益和持有金融资产的公允价值变动损益合计分别为5699.55万元、9.73亿元、23.57亿元。当年的非经常性损益分别为7.46亿元、8.27亿元、18.3亿元。

截至2020年末，洋河股份用于证券投资的资金已经高达154.25亿元，其中3亿元是中银证券的投资成本，其余均投资于信托产品。

洋河股份近年来非常热衷于投资。4月29日，洋河股份发布董事会授权公司管理层使用自有资金择机购买理财产品的预案，投资标的分两类，第一类投资额度为不超过上一年经审计净资产的 30%，第二类投资额度为不超过40%。截至2020年末，洋河净资产为385亿元，净资产的30%为116亿元，40%则为154亿元。

除此之外，洋河股份还频频参与股权投资，据不完全统计，仅2020年10月以来，就出资参与过4次股权投资项目，最近的一次是4月12日，以自有资金3亿元认购厦门源峰股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“厦门源峰”）有限合伙份额。厦门源峰重点关注医疗与健康、消费与互联网、科技与工业、软件与企业服务等核心行业的高成长性投资等。

在其他白酒企业斥资扩张高端产能的时候，洋河却投入资金进行与主业毫不相干的股权投资，洋河究竟在打什么算盘？

洋河犯了什么错？

过去几年洋河股价一直跑输相似规模酒企。截至2020年底，白酒行业市盈率中位数为58倍，而洋河股份市盈率（TTM）为48倍，大幅低于行业中值。目前经过一轮调整后，洋河股份市盈率（TTM）降为40倍，在上市白酒企业中依然排在倒数第六。

从规模上看，洋河依然是A股第三大白酒企业，2020年其营收规模高出第四名泸州老窖26%，比山西汾酒高出51%。但是从市值来看，山西汾酒与泸州老窖均已超过洋河。

洋河这几年最主要的问题还是产品升级失败。

洋河此前的核心产品海之蓝和天之蓝位于100-300元价格带，这也是次高端白酒企业都在布局的价格带。相比其他白酒企业，洋河主要产品利润比较透明，渠道利润率也更低，渠道驱动力不足，增速放缓是自然而然的。

在这个过程中，洋河为保持业绩增长向经销商压货，导致渠道库存不断增加。洋河对销售采用刚性考核制，这也促进了分公司向渠道压货。渠道库存增加导致售价下滑，渠道利润进一步收窄，导致压货进一步严重。

另一方面，洋河也在尝试利用高端产品破局，2017年推出了头排酒、手工班，更早之前还推出了梦9，但由于相关品牌缺乏历史积淀，同时五粮液、泸州老窖等加大了高端产品上的投入，洋河在高端产品上并未能实现突破。

2019年渠道压货传导到了销售端，当年在全行业高增长的背景下，洋河股份营收下滑了4%，仅仅好于金种子酒和青青稞酒。

从2019年5月开始，洋河主动去库存，省内海、天、梦停货，同时成立高端品牌事业部，推出了M6+，M6+定价600-800元，主打高端市场。之后将M3升级为为梦之蓝．水晶版，价格为400-600元。

m6+已完成全国化布局 放量增长会到来吗？

2019年下半年洋河管理层面对调研机构，曾给出过调整时间表——2020年上半年。但是疫情打乱了这个节奏。

2020年全年，洋河中高档酒收入下滑7%，普通酒下滑15%。总体销量减少16%，产量减少10%，库存则增加32%。根据新时代证券研报数据，洋河大曲、双沟大曲等普通白酒及中高档海、天系列下滑较为明显，梦系列在产品切换控货提价中略降。

目前公司战略重点是打造m6+和m3水晶版两个大单品，更高端的梦9及手工班估计还是用于塑造品牌形象，短期放量可能性不大。近期的投资者交流活动中，有人问梦9及手工班什么时候放量，管理层回应称“梦9和手工班坚持长期培育”。

这意味着洋河最大的看点还是m6+和m3水晶版两大单品。

去年完成了m6+的全国化布局，水晶版估计会在今年完成全面铺货。根据管理层透露，目前梦之蓝营收占比在30%以上。券商预计m6+规模约在25-30亿元。

m6+和m3水晶版全国化完成预示着洋河历时几年的产品升级换代终于初步完成，未来能否放量增长？

责任编辑：公司观察