长安期货：工业库存压制VS旺季预期支撑 糖价高位震荡
观点：
原糖方面，从基本面来看，印度无补贴糖原开始出口或压制糖价，但改变当前全球供应偏紧的状态仍存困难，因此糖价或保持高位震荡为主。不过中长期，市场对糖市存悲观心态，经纪商Stonex表示，由于印度与泰国等食糖产量增加，能够覆盖巴西产量减少，全球食糖市场或将由本年度短缺转为2021-22年度的小幅过剩。
从国内基本面来看，外盘价格相对高位情况下进口增量或有限，且消费旺季预期仍乐观，价格存在支撑，但当前工业库存同比大增，国内供应充足，糖价仍面临较大压力。整体来看，郑糖或以宽幅震荡为主，区间参考5400-5700。上周郑糖回调至5500上方出现止跌震荡迹象，短期需关注5500一线支撑力度，下破支撑前期空单可续持，遇反弹减仓。
一、行情回顾
巴西干旱天气等利好提振，原糖主力升至18.25美分的高位，但在新榨季预期过剩背景下，糖价高出不胜寒，于月中旬出现回调。不过，美国政策刺激力度未减，资金流动性充裕，月底原糖止跌反弹，周线周期仍维持高位震荡。月中郑糖跟随外盘上下波动，但月底未跟随原糖反弹，主力SR2109保持偏弱运行。
图：ICE原糖主力合约日K线走势图 单位：美分/磅
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资料来源：文华财经，长安期货
图：SR2109合约日K线走势图 单位：元/吨
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资料来源：文华财经，长安期货
二、基本面分析
（一）国际市场
1、印度：出口压力仍存
截至5月15日，印度2020-21榨季累计产糖3036万吨，同比增加382.8万吨。印度最大产糖邦北方邦本榨季迄今为止已有110家糖厂收榨，剩余10家或在本月底6月初收榨，截至当前，该邦已产糖1100万吨，比去年1260万吨减少大约12%，本榨季最终产量可能高于1105万吨。第二大生产邦马邦本榨季压榨已全部结束，共压榨1.0120亿吨甘蔗，产糖1063万吨，产糖率为10.50%。出口方面，据数据显示当前印度已经签订570万吨食糖出口合同，超过了95%的2020-21榨季出口配额，其中2021年1-4月实际发运370万吨，预计5月将出口约70-80万吨。市场消息，由于糖厂基本已完成配额出口额度，且该国疫情导致的封锁抑制了该国国内食糖需求，推升糖厂开始销售无政府出口补贴的糖，或进一步提升该国糖出口量，预计2020-21榨季该国食糖出口量将增长14%，达到创纪录的650万吨。对于全球糖市而言该消息使原糖价格承压。
2020-21榨季印度压榨情况
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数据来源：沐甜科技，长安期货
2、巴西：5月上半月提速压榨，但累计产量同比大降对价格仍存支撑
5月上半月，巴西中南部压榨甘蔗4106.5万吨，同比减少3.01%，产糖237.6万吨，同比减少4.39%，乙醇产量同比下降0.61%至18.17亿升。糖厂使用46.15%的甘蔗产糖，上榨季同期47.01%。截至5月上半月，2021-22榨季中南部累计压榨甘蔗8630.9万吨，同比减少16.24%，累计产糖452.9万吨，同比减少17.51%，累计产乙醇38.36亿公升，同比下降13.17%，平均制糖比例44.47%，上榨季同期为45.19%。5月份巴西中南部压榨进程提速较快，半月糖产量同比降低值由25.49%缩小至4.39%，但累计糖产量受到4月份拖累，仍同比降低17.51%。因此，自该国的供应短期仍显紧俏，短期仍能为糖价提供支撑，后期仍需关注中南部的压榨进度。
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数据来源：沐甜科技，长安期货
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数据来源：沐甜科技，长安期货
3、机构预估：当前榨季短缺，新榨季以过剩为主
市场对于2021-22榨季全球食糖过剩的预期仍较为一致，但过剩量的预期仍存在较大分歧。当前巴西缺乏降雨使市场预期该国产量降低的情况仍未改变，法国出现该国甜菜行业有史以来的霜冻并使甜菜产量损失严重等产量降低的消息仍在发酵，但欧洲产量仍以增加为主，国际糖业协会ISO资深经济学家表示，虽然种植甜菜的面积有所减少，但欧盟2021-22年度糖产量预计将增加80万吨至1470万吨。且泰国产量以恢复为主线、印度收成再创佳绩，使全球糖市从不足转为过剩的概率仍较大。及Datagro预计全球糖市将转为过剩阶段，USDA也上调全球食糖产量预估600万吨至1.8554亿吨，高于消费量预估1.7441亿吨。原糖在巴西干旱等利多因素提振下大涨之后出现回调，但因该国产量仍未恢复，以及全球流动性充裕的情况下，仍对盘面存在支撑，由此预计糖价或高位震荡为主，短期关注17美分的支撑力度。
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数据来源：沐甜科技，长安期货
（二）国内市场基本情况
1、国产糖供应变动空间小，新季存减产预期
当前除云南之外，全国主要产糖省2020-21榨季均已结束生产，也因此全国产糖量变动空间十分有限。市场预计当前榨季全国总产量为1065万吨，较农业农村部多6万吨，均处于2015年以来的高位区间内。就国内而言，当前市场关注点主要在于工业库存后期去化情况会如何。数据显示，2021年4月份为558.39万吨，为近8年来新高，且本榨季工业库存已连续5个月保持同比大增态势，后期若消费不及预期，工业库存同比大增态势将成为引导价格下跌的主要风险点。
对于新榨季种植方面，官方给予了减产预期。2021/22年度中国糖料种植面积1388千公顷（2082万亩），比上年度减少65千公顷（97.5万亩），其中北方甜菜种植比较效益下降，面积减少79千公顷（118.5万亩），但南方甘蔗种植收益有所改善，蔗农生产积极性提高，面积略有增加；整体预计2021/22年度食糖产量1031万吨，比上年度减少28万吨。
图：全国单月产糖量 单位：万吨
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资料来源：wind，长安期货
图：新增食糖工业库存 单位：万吨
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资料来源：wind，长安期货
2、基差低位，期价回调空间有限
2020-21榨季截至4月份累计销糖495万吨，同比减少约57万吨，减幅10.3%，销糖率47.02%，同比减少7.12%，本榨季以来累计销糖量与销糖率均保持同比大降状态。从单月销糖量绝对数量来看，自2021年2月以来已经持平略增于2020年，4月单月的销糖量为77.67万吨，但3-4月份单月销糖量较5年平均出现降低，且2021年1-4月累计销糖量距离2019年正常年份来看整体销量来看，仍有平均11万吨/月的差距。由此来看，2月份良好的状态并未能在旺季来临之前持续，消费量仍逊于预期。但对于5月份来说，后半周现货价格回调导致市场观望心态浓厚，但4月底至5月中旬的上涨提振现货市场成交，一定程度上或增加食糖消费走量。且基差也维持在-100至100元/吨之间的窄幅震荡，旺季备货将为期价提供支撑，料期价回调幅度有限。
图：国内累计销糖量 单位：万吨
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资料来源：wind，长安期货
图：国内单月销糖量 单位：万吨
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资料来源：wind，长安期货
图：国内累计产销率 单位：%
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资料来源：wind，长安期货
图：现货报价与基差 单位：元/吨
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资料来源：wind，长安期货
3、食糖进口量或环比降低，糖浆进口连续3个月同比降低
海关数据显示，今年4月进口食糖18万吨，同比增加6万吨，环比减少2万吨，1-4月累计进口143万吨，同比增加91万吨，2020-21榨季截至4月底累计进口393万吨，同比增加242万吨。我国主要进口国巴西当前出口量仍保持同比大增态势，由于第二季度为淡季消费我国实际进口食糖量环比降低，但同比仍保持增加态势。不过二季度截至目前原糖价格处于高位，进口优势不再，因此市场对我国二季度食糖进口量保持乐观态势。此外，进口糖浆方面，2021年4月进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液2.71万吨，甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%约0.03万吨，其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖0.92万吨，合计3.66万吨，高于3月份的2.63万吨。整体来看，进口糖浆连续3月保持同比大降态势，或继续为糖价提供支撑。
图：白糖月度进口数据 单位：吨
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资料来源：wind，长安期货
图：进口糖浆数据 单位：万吨
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资料来源：海关总署，长安期货
三、小结与展望
巴西干旱天气等利好提振，原糖主力升至18.25美分的高位，但在新榨季预期过剩背景下，糖价高出不胜寒，于月中旬出现回调。不过，美国政策刺激力度未减，资金流动性充裕，月底原糖止跌反弹，周线周期仍维持高位震荡。从基本面来看，印度无补贴糖原开始出口或压制糖价，但改变当前全球供应偏紧的状态仍存困难，因此糖价或保持高位震荡为主。不过中长期，市场对糖市存悲观心态，经纪商Stonex表示，由于印度与泰国等食糖产量增加，能够覆盖巴西产量减少，全球食糖市场或将由本年度短缺转为2021-22年度的小幅过剩。
月中郑糖跟随外盘上下波动，但月底未跟随原糖反弹，主力SR2109保持偏弱运行。从国内基本面来看，外盘价格相对高位情况下进口增量或有限，且消费旺季预期仍乐观，价格存在支撑，但当前工业库存同比大增，国内供应充足，糖价仍面临较大压力。整体来看，郑糖或以宽幅震荡为主，区间参考5400-5700。上周郑糖回调至5500上方出现止跌震荡迹象，短期需关注5500一线支撑力度，下破支撑前期空单可续持，遇反弹减仓。
长安期货 刘琳
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责任编辑：宋鹏
