中信建投：科技成长为主线关注新股机会

财经自媒体2021-06-27 16:23:360阅

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中信建投2021下半年中小盘投资策略：科技成长为主线，关注新股机会

来源：中信建投证券研究

概要

我们看好科技成长标的的投资主线。首先近些年我国高端制造业确确实实正在发生着产业变革，新能源汽车、5G通信、光伏产业高速发展，给人们生活带来巨大变化的同时，也带动了诸如半导体行业的发展。2020年全球范围内爆发疫情，国内由于对疫情管控得力，且有强大内需支撑，率先恢复经济，相比之下海外国家经历了漫长的疫苗接种，同时还有变异毒株带来的疫情反复，海外供给收缩，国内高端制造产业迎来绝佳的进口替代机遇。因此，拥有核心技术和广阔进口替代空间的高端制造企业在未来有望保持高速发展的趋势，成为二级市场难得的投资方向。

PEG策略其实已经对成长股有一个明晰的界定，比如增速50%，但PE只有30倍，或者增速30%，PE只有20倍的标的是大家一般所认为的成长股。PEG策略在当前仍是大家筛选成长股的主要评判标准之一。我们认为，增速之外成长股还需具备“底层技术平台及技术延展性”的特征。比如某公司围绕某技术形成完整的技术平台，且这一平台可适用于多个不同市场，在原有的A市场，公司做到细分龙头，但天花板明显，公司通过技术平台的延伸，可涉足B市场和C市场，下游潜在的市场空间不断放大。我们去跟踪公司在B/C市场的开拓进展和下游客户反馈即可验证公司业务的延展性。这类公司是比较容易获得市场认可的。我们推荐的新股标的四方光电、新益昌即属于此类典型。

注册制改革下，IPO数量与金额大幅增加，科创板占比较大；科创板是“科技成长”标的集中营，研发投入占比、营收与归母净利润增速都显著高于主板创业板。新股迅速扩容，带来大量的投资机遇，选股成为关键。截至6.15科创板公司相对于第一天收盘价收益率为负的公司占比达65%，但同时我们也不能忽略新股的赚钱效应，上市后涨幅超过100%的有34家，超过200%的有11家，如果能选到这些公司将有非常可观的短期涨幅。

新股策略选股：我们采用三种策略对新股进行了筛选：①半年报高增长+二季度环比增长：2021年半年报业绩同比增长30%以上以及2021Q2业绩环比2021Q1正增长；②股权激励：2021年以来股权激励预案中承诺增速较高的新股；③低估值：2021年科创板PE-TTM低于30倍的新股。详见正文。

*中小盘重点推荐新股标的：震裕科技、四方光电、新益昌

其他重点推荐标的：捷捷微电、新洁能、中颖电子、春秋电子、华荣股份、江苏神通、亿嘉和、捷昌驱动、美畅股份、苏博特、洲明科技、麦格米特等。

风险提示：宏观市场环境变化、疫情、政策变动

正文

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我们看好科技成长标的的投资主线

为何科技

①产业变革进行中

新能源汽车是最近几年非常典型的产业变革的案例。汽车电动化是全球范围内的大趋势，根据SNE Research的数据，2020年全球汽车销量为8215万辆，其中新能源汽车301万辆，渗透率为3.7%，预计到2025年全球汽车销量为9239万辆，其中新能源汽车销量达到1859万辆，渗透率达到20%，到2030年全球汽车销量为9534万辆，其中新能源汽车销量达到4323万辆，渗透率达到45%。

2019年和2020年受到补贴退坡和疫情的影响，国内新能源汽车增速换挡，但2021年开始又重拾升势。根据中汽协的数据，2020年中国汽车产量为2522.5万辆，其中新能源汽车136.6万辆，渗透率为5.4%；根据乘联会的数据，2021年1-5月我国新能源乘用车批发累计销量85.7万辆，同比增长253.3%，景气度超预期。

在新能源汽车销量超预期的背景下，新能源中游产业链各个环节均爆发出强劲的增长动力。以电池环节为例，2021年第一季度宁德时代、天赐材料、恩捷股份、璞泰来、震裕科技的营收与归母净利润的同比增速均在100%以上；2021-2023年的wind一致预期的营收及归母净利润复合增速都在40%以上。我们最近挖掘的震裕科技，为动力电池电芯结构件龙二，未来三年业绩复合增速接近70%，按2022年业绩估值仅20多倍，估值性价比优势凸显。

新能源汽车也极大带动了半导体行业的发展。从传统燃料车发展到纯电动汽车，汽车半导体BOM成本将从417美元上升至775美元，其中功率半导体增量为350美元。一般而言，电控系统占整车成本约20%，IGBT占电控成本的50%，占充电桩成本的20%；MOS占整车成本的2%-5%，应用于电控、车载充电机、BMS、空调控制器、电动座椅等场景。

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2020年初半导体行业迎来周期复苏，已持续一年半。自1987年起，全球半导体共出现8次调整，本轮调整自2018年12月始，于2019年12月出现反转，2020年Q1-Q4全球半导体销售额同比增长6.86%、3.84%、5.73%、9.55%，自二季度来逐季加速，2021年景气趋势进一步增强，1季度同比增长17.77%。

我们认为本轮周期和17-18年不同点在于：17-18年周期下，经销商囤货现象较为严重，19年行业整体去库存，而本轮经销商库存水平很低，主要由下游需求拉动，疫情高峰期已过，全球经济逐渐复苏，新能源、5G、家电、工控等下游一片向好，景气周期的持续时间可能超预期。

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②疫情加速国产替代

自2019年12月新冠疫情爆发以来，中国率先控制住疫情，2020年3月19日首次本土确诊归零，此后有零星爆发也很快得到控制，截至2021年6月19日，全国新冠疫苗接种量已经超过10亿剂次。反观海外，欧洲、美国、南美、印度、东南亚等地新冠疫情陆续爆发，伴随各类病毒变种的诞生，疫情呈现不断反复态势。

2021年第一季度中国GDP同比增速18.30%，遥遥领先大部分主要国家，海外经济仍处于缓慢恢复中，变异毒株导致英国爆发二次疫情，这一现象不排除可能在其他国家上演，而国内强大的疫情管控能力是保障国内经济持续增长的关键。

国内经济复苏叠加新兴产业变革，带来巨大的市场需求，加上美国在关键领域对国内技术封锁、加征关税，进一步倒逼国内产业自主可控进程加速。在国内优异的疫情管控下，我们有理由相信，高端制造领域优秀的细分龙头将迎来越来越多的进口替代机遇。

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何为成长

在这里我们想阐述我们对“成长股”的定义。PEG策略其实已经对成长股有一个明晰的界定，比如增速50%，但PE只有30倍，或者增速30%，PE只有20倍的标的是大家一般所认为的成长股。PEG策略在当前仍是大家筛选成长股的主要评判标准之一。我们认为，增速之外成长股还需具备“底层技术平台及技术延展性”的特征。

比如某公司围绕某技术形成完整的技术平台，且这一平台可适用于多个不同市场，在原有的A市场，公司做到细分龙头，但天花板明显，公司通过技术平台的延伸，可涉足B市场和C市场，下游潜在的市场空间不断放大。我们去跟踪公司在B/C市场的开拓进展和下游客户反馈即可验证公司业务的延展性。这类公司是比较容易获得市场认可的。

我们组前一段时间推荐的新股三标的中，有两个都是这一类企业的典型。比如四方光电，公司有气体传感器的技术平台，下游市场可从空气净化器延伸至新风系统、车载空气检测、医疗、超声波燃气表等领域，原本10亿不到的空气净化器市场，潜在的目标市场一下子扩张到百亿空间。比如新益昌，公司在固晶领域技术积淀深厚，在做到国内 LED 固晶市场 70%的市场份额后，公司向半导体领域拓展，半导体器件在封装前也需要经历固晶的环节，与LED固晶底层技术同源，同时公司从半导体固晶再进一步延伸至其他半导体封装设备市场，带来想象空间的进一步放大。

新股扩容，关注新股投资机遇

注册制改革下，IPO数量与金额大幅增加，科创板占比较大。2018年A股上市新股105家，募资金额1378亿，随着注册制改革的落地，2020年新股家数提升至396家，4700亿募资金额，其中科创板上市145家，合计募资达2226亿元。截至2021年6月15日，科创板总共上市289家企业，全市场上市公司共4344家，科创板占比达到7%。

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科创板是“科技成长”标的集中营。2019年至2021年6月15日，科创板上市公司中行业排名前五的分别为医药、机械、电子、计算机、基础化工，分别有63、54、49、40、31家，合计占科创板上市公司比例达到78%。根据wind数据，2020年科创板企业研发支出总额占营业收入比例达10.40%，创业板为5.02%，主板为2.27%，科创板的科创属性较为明显。

科创板企业的营收与归母净利润增速明显高于主板与创业板，2020年科创板企业营收增速为19.76%，同期创业板与主板营收增速分别为6.60%与2.26%，2020年科创板企业归母净利润增速为57.84%，同期创业板与主板营收增速分别为42.94%与1.05%。

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新股迅速扩容，带来大量的投资机遇，选股成为关键。注册制推出，前5日不设涨跌幅限制，新股往往会在开盘后迎来短期的爆炒，而之后回归价值，根据我们的统计，截至6.15科创板公司相对于第一天收盘价收益率为负的公司占比达65%；但同时我们也不能忽略新股的赚钱效应，上市后涨幅超过100%的有34家，超过200%的有11家，如果能选到这些公司将有非常可观的短期涨幅。

新股策略选股

① 2021年半年报业绩同比高增长+二季度环比增长

我们对2019年至2021年6月15日上市的新股进行了梳理，筛选标准为2021年半年报业绩同比增长30%以上以及2021Q2业绩环比2021Q1正增长（2021年半年报业绩为预告中位数）。

②股权激励

股权激励是上市公司对外传递增长信号最直观的体现。下表罗列总结了2021年以来股权激励预案中承诺增速较高的新股公司。

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③PE-TTM小于30倍

注册制以来，新股上市后资本市场往往会打高预期，一步到位，随后股价步入调整，而在调整过程中很多公司PE会跌到合理甚至被低估的区间。针对2021年在科创板上市的新股，我们筛选出PE-TTM小于30倍的公司，如下。

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近期推荐新股

震裕科技

震裕科技是新能源汽车产业受益标的，主营精密模具及结构件。核心逻辑为：①结构件对精度、质量、一致性要求高，公司模具起家，具备模具自产能力，且模具品质已与国际厂商比肩；②锂电池精密结构件业务绑定宁德时代，宁德收入占比100%，公司在宁德时代占有率约27%，未来还有进一步提升的空间，同时其他锂电龙头也会有供应链安全的考虑，公司可拓展市场空间巨大；③电机铁芯业务历史复合增速50%以上，随着新能源汽车电机铁芯占比提升，电机铁芯业务将保持高速增长。

震裕专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计、生产和销售的高新技术企业。公司以精密级进冲压模具的设计开发为核心，为全球范围内的家用电器制造商及汽车、工业工控制造商等提供定制化的精密级进冲压模具。同时，公司以自身设计开发的冲压模具为基础，向客户提供精密结构件产品，包括电机铁芯与动力锂电池精密结构件，广泛应用于家电、新能源锂电池、汽车、工业工控等领域。

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震裕营业收入从2016年的2.24亿元上升至2020年的11.93亿元，CAGR达到51.88%，归母净利润从2016年的0.22亿元上升至2020年的1.30亿元，CAGR达到55.31%。2021年随着新能源汽车市场的爆发以及公司在宁德时代等大客户份额的提升，公司成长加速，2021Q1公司实现营收5.12亿元，同比增长268.34%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长6186.07%。

公司锂电池精密结构件营收占比不断提升，从2016年的1.07%提升至2020年的47.89%，模具业务收入占比逐渐下降。随着产品放量规模效应显现，电机铁芯毛利率由16年8.98%提升至20年17.2%，锂电池结构件毛利率由16年9.11%提升至20年21.98%，未来有望进一步提升。

①起家于模具，模具制造工艺+冲压工艺奠定基础

震裕自1994年前身震大钢针成立以来一直专注于模具的研发生产，震裕电机铁芯级进模实现的精度已达到0.002mm，接近或达到了日本三井、日本黑田、美国LH CARBIDE等先进电机铁芯模具制造商的模具精度，产品质量可量化指标均达到国际先进水平，逐步在该高端模具市场占据一席之地，成为国内前十大压缩机生产企业电机铁芯模具的主要供应商。

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电机铁芯及动力锂电池精密结构件对产品精密度、质量、一致性和制造流程等有较高的要求，因此对精密模具制造能力、冲压技术提出了较高要求，震裕具备精密模具自产能力，且模具品质已能与国际顶尖厂商比肩，产业链一体化，对产品质量把控更有优势。电机铁芯领域，高端客户的要求是PPK≥1.33、叠压系数≥97%、精度±0.03mm，而震裕可以达到PPK≥1.67、叠压系数≥97.5%、精度±0.02mm；在锂电池结构件领域，震裕顶盖和壳体关键尺寸制造精度及稳定性达到±0.02mm，优于高端客户要求的±0.05mm。

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②新能源汽车超预期，电池结构件爆发在即

震裕锂电池精密结构件业务收入从2016年的0.02亿元快速增长至2020年的5.71亿元，CAGR达到293.00%，同时业务毛利率由2016年的9.11%上升至2020年的21.98%，未来随着规模效应的进一步释放，产线的自动化升级改造，毛利率还有进一步上升的空间。锂电池结构件行业龙头为科达利，2020年锂电池结构件收入为18.78亿元，毛利率为29.19%。未来随着新能源汽车渗透率的快速提升，公司与科达利之间的差距有望逐渐缩小。

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SNE Research预计到2025年时，动力电池在电动车上的装机量将达到1163GWh，出货量将达到1396GWh，我们假设2025年方形电池占比55%，2020年方形电池结构件价值量为0.45亿元/GWh，此后每年价格下降0.01亿元/GWh，则2020年全球方形电池结构件市场规模为43.43亿元，2025年全球方形电池结构件市场规模将达到307.12亿元，2020-2025年CAGR达到47.88%，

目前震裕的锂电池精密结构件接近100%供应给宁德时代，公司来自于宁德时代的收入从2017年的0.18亿元快速提升至2020年的5.72亿元，营收占比也从5.88%提升至47.94%，按照0.45亿/GWH结构件价值量计算，2020年公司在宁德时代占有率约27%。2020年宁德时代全球动力电池装机量市占率约25%，公司绑定宁德时代，将受益于新能源汽车的快速发展。

③新能源汽车电机铁芯业务放量

震裕电机铁芯业务收入由2016年的0.48亿元上升至2020年的2.48亿元，CAGR达到51.10%，2019年震裕电机铁芯产品61.51%用于家电领域，26.99%用于新能源汽车领域，未来震裕新能源汽车电机铁芯占比将逐步提升，驱动电机铁芯业务高速增长，且新能源铁芯毛利率高，加上规模效应，铁芯业务毛利率也有望提升。

预计公司2021-2023年归母净利润分别达2.42、4.17和6.25亿元，给与“买入”评级。

四方光电

我们推荐四方光电的核心逻辑为：①公司是国内稀缺的具备完善气体传感器技术平台的企业，完善的技术平台带来极强的业务延展性；公司也是国内极少的进入车载领域并实现量产的企业，证明实力；公司出口业务增长迅猛，初步具备国际竞争力。②空气净化器和新风系统传感器业务未来几年维持高增长，车载面临爆发节点。③业务领域延伸，新业务超声波燃气表今年放量，O2/ NOx传感器国产替代空间巨大，目前处于中试阶段，值得期待。

四方是一家专业从事气体传感器、气体分析仪器研发、生产和销售的高新技术企业，开发了基于非分光红外（NDIR）、光散射探测（LSD）、超声波（Ultrasonic）、紫外差分吸收光谱（UV-DOAS）、热导（TCD）、激光拉曼（LRD）等原理的气体传感技术平台，形成了气体传感器、气体分析仪器两大类产业生态、几十款不同产品，广泛应用于国内外的家电、汽车、医疗、环保、工业、能源计量等领域。2017-2020年四方营业收入从1.05亿元增长至3.08亿元，CAGR为43.05%，归母净利润从0.15亿元增长至0.85亿元，CAGR为78.84%。

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全球传感器市场规模稳定增长，中国增速快于全球。作为设备、装备和系统感知外界环境信息的主要来源，传感器是智能制造、机器人、工业互联网、车联网、智慧城市发展的重要支撑。据Yole的数据，全球传感器行业市场规模自2010年的720亿美元增长至2019年的2265亿美元，CAGR达14%；根据CCID的数据，中国传感器市场规模从2014年的983亿元上升到2019年的2189亿元，CAGR达17%。

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四方已较为全面地搭建了气体传感核心技术平台，带来极强的业务延展性。四方目前拥有包括非分光红外（NDIR）、光散射探测（LSD）、超声波（Ultrasonic）、紫外差分吸收光谱（UV-DOAS）、热导（TCD）、激光拉曼（LRD）在内的技术积累，构建了较为完整且定位高端的气体传感技术体系，尤以光学技术最为突出。四方基于光散射技术形成的粉尘传感器产品从室内空气净化家电市场延伸至汽车、室外扬尘监测领域，超声波技术亦相继形成氧气传感器、沼气流量计、超声波燃气表等产品，非分光红外气体传感技术更是推动公司在CO2气体传感器以及烟气、尾气、煤气、沼气分析仪器领域形成竞争优势。

四方中长期成长逻辑清晰，在完善的气体传感器技术平台下，下游市场空间将随着业务拓展而扩大。在原空气净化器、新风系统市场，公司市占率较高，但市场规模不大，而随着公司在车载市场放量，车载市场空间相较于空气净化器和新风市场成倍扩大。募投项目发展超声波燃气表业务，以及储备发展O2及NOx传感器业务，市场空间进一步扩展至百亿级别。

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①民用空气传感器产品快速增长，车载气体传感器爆发在即

空气净化器业务增长驱动因素有三：

①空气净化器本身增长和传感器渗透率提升。我国空气净化器产量本身保持10%-20%的平均增速，2019年我国空气净化器产量为2522万台，假设空气净化器中粉尘传感器的渗透率为60%，则2019年中国粉尘传感器的需求量为1513万个，根据公司的数据，粉尘传感器的均价约为30元/个，2019年空气净化器对应粉尘传感器市场规模为4.5亿元。若2021年空气净化器产量上升至3208万台，同时粉尘传感器渗透率提升10%至70%，则相应的粉尘传感器需求量将上升至2246万个，对应市场规模6.7亿元，2019-2021年CAGR为21.8%。

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②进口替代。四方凭借性价比和服务优势，实现了粉尘传感器领域的国产替代。在粉尘传感器产品上，公司的产品与盛思锐等国外厂商在大部分参数上保持一致，但在检测精度等方面略有优势。公司2017年粉尘传感器销量为93.82万个，2020年粉尘传感器预计销售收入为1.49亿元，按2020H1均价32元计算则公司2020年粉尘传感器销量约为465万个，2017-2020年CAGR达70%。

③激光粉尘传感器与多功能集成化传感器应用提升Asp。近年来，激光粉尘传感器逐步替代LED粉尘传感器、市场占比逐渐提升。激光粉尘传感器通过风扇实现主动送风，采用激光管使光源更为集中、稳定，通过算法对采集的数据进行分析计算，从而能够实时、准确反馈浓度数值，与LED粉尘传感器不能直接输出准确的PM2.5浓度数据相比优势明显，成为国内厂商研发和销售的重点，激光粉尘传感器单价更高，单机价值有望得到提升。此外，同时集成粉尘传感器与CO2传感器等的模组也渐渐得到应用，有望进一步提升单机价值量。

消费升级下新风系统市场空间巨大。目前新风系统以搭载CO2气体传感器为主，根据公司的数据，CO2气体传感器的单价约70元/个，对应2019年市场规模为1.02亿元，2025年有望增长至3.5亿元，CAGR为22.77%。考虑到新风空调渗透率的提升、部分高端新风系统可能会同时装载粉尘传感器、或者安装集成CO2、PM2.5 检测功能的传感器模块，实际市场规模可能更大。

经过多年研发投入，公司成功进入车载气体传感器配套市场。公司将室内空气品质气体传感技术延伸至汽车，成功研发了适用于车内空气品质的激光粉尘传感器及CO2气体传感器，可有效应对车载场景对高低温、抗震动性的要求。2016年，公司作为二级供应商首次进入汽车行业，公司于2017年通过IATF 16949汽车质量管理体系认证，从而具备成为整车厂一级供应商的资格。车载市场产品工艺技术要求高，供应商资质认可时间长，壁垒高于家电。

公司目前已经成为一汽股份、宝沃汽车、合众汽车等整车厂的一级（Tier 1）供应商，并与法雷奥、马勒等国际著名汽车空调厂商建立合作关系。公司目前已经进入一汽大众、东风汽车、长城汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、车和家等整车厂的供应商体系。截至2021年2月，公司在手汽车企业定点产品包含激光粉尘传感器、红外CO2气体传感器、负离子发生器；其中，公司于2018年6月、2019年8月、2020年3月相继获得英国捷豹路虎MLA、D8、D7三个平台车型针对激光粉尘传感器、红外CO2气体传感器产品的定点。

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车厂结合自身新车型推出计划、生产安排和市场反响等情况，向公司下达采购订单，从定点阶段到批量生产阶段，通常需要18-24个月的时间，公司激光粉尘传感器销量从2017年的1.06万个上升到2019年的11.97万个，增速极快，随着定点项目的陆续量产，公司车载气体传感器将迎来爆发式增长。同时，后续新的项目定点将拉动车载业务持续增长，值得期待。

②布局超声波燃气表等新领域，打开成长空间

根据中国产业信息网的数据，中国智能燃气表需求量从2012年的933万台上升至2018年的3302万台，CAGR达23.45%，2018年智能燃气表需求量占比已经达到72%。假设未来中国燃气表产量维持在8%的增速、超声波燃气表2018年渗透率为5%、每年提升3%，以超声波燃气表单价200计算，到2025年时我国超声波燃气表市场规模将达到41亿元。此外，海外市场同样有庞大的超声波燃气表需求。

超声波燃气表核心部件依赖进口，公司布局多年有望实现进口替代。目前超声波燃气表的核心传感器模块主要来自日本松下。公司在超声波流量和成分探测技术领域具有超过10年的持续探索和积累，目前在超声波气室流场设计、超声波信号处理、流量算法、温度修正、燃气成分修正、超声波探测器自主设计等方面取得多项发明专利，开发的燃气表已经通过计量认证并小批量生产，目前已与国内外燃气仪表厂商签订框架性合作协议。

本次IPO公司募集2.5亿元用于新建年产300万支超声波气体传感器与100万支配套仪器仪表生产项目，基地嘉善，解决超声波燃气表的产能问题。

预计公司2021-2022年归母净利润分别达1.68和2.65亿元，给予“买入”评级。

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新益昌

我们推荐新益昌的核心逻辑为：①公司是国内LED固晶机龙头企业，市占率70%以上，Mini LED直显迎来爆发元年，芯片、封装、显示企业积极投入mini封装产能，今年mini六联机设备销售爆发，带动LED固晶业务量价齐升；同时Mini LED背光产业持续催化，与直显产业共振，共同推动LED固晶产业的高速发展。②目前国内半导体封装设备国产化率不足10%，空间巨大，公司半导体客户包括晶导微、扬杰科技、通富微、固锝电子等，以长电、通富微电、华天为代表的国内封测企业纷纷加大资本支出，以扬杰科技为代表的功率半导体公司也加紧扩产，今年公司半导体封装设备业务爆发，远期进口替代空间巨大。

新益昌主要从事LED、电容器、半导体、锂电池等行业智能制造装备的研发、生产和销售。经过多年的发展和积累，公司已经成为国内LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，同时凭借深厚的研发实力和持续的技术创新能力，成功进入了半导体固晶机和锂电池设备领域。公司2017-2020年营业收入CAGR为11.73%，归母净利润CAGR为27.81%，保持稳定增长，今年以来增长提速，21Q1营收和归母净利增速分别达80.44%、284.12%。

①Mini LED风起，LED固晶机景气上行

LED封装工艺流程可以分为固晶、焊线、封胶、烘烤、切割、分BIN及包装等环节，其中固晶是新益昌LED设备应用的主要环节。根据法国市场研究与战略咨询公司Yole Development发布的《2019年固晶机市场报告》，2018年全球固晶机市场规模为9.79亿美元，ASM和Besi市占率分别达31%、28%，新益昌市占率为6%，全球第三。2018年全球LED固晶机市场规模为2.74亿美元，占固晶机总市场规模的28%，新益昌2018年LED固晶机收入5.23亿元人民币，据此2018年公司LED固晶机的全球市场份额为28%，目前在国内市占率预计70%以上。

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小间距显示屏一般采用双头固晶机，过去几年公司双头固晶机占固晶机收入的比例均超过了80%，20年前五大客户中兆驰和三安即贡献较大双头订单增量。我们认为双头固晶机未来还将保持稳定的市场需求，因为历史上LED显示屏本身就是一个稳健增长的行业，小间距持续渗透，这将带来双头固晶机持续的资本投入。

根据奥维云网的数据，中国小间距市场2015-2020年CAGR达55.21%，2020年中国小间距LED市场规模达到118亿元，在疫情影响下仍然保持13.8%的正增长。TrendForce预计2020年全球小间距LED市场规模为26亿美元，到2024年将提升至67.64亿美元，2020-2024年CAGR达到27%，继续维持较快增长。

Mini LED直显产业在2020年迎来发展元年：

2019年洲明科技P1.0以下（Mini LED）显示屏实现销售收入0.96亿元，同比增长249.26%，2020年Mini LED继续高速增长，目前洲明已实现间距P0.7产品的高质量批量化出货，大亚湾二期Mini产能即将大规模投产。2020年10月29日，利亚德与台湾晶元光电合资企业——利晶正式投产，市场对该产品需求超出计划预期，利晶于2021年1月开始扩产，5月底之前实现800KK/月产能释放。2020年利亚德Micro LED营收3000万元，截至2020年报发布期订单过亿。

普通LED封装主要使用单头固晶机和双头固晶机（双头为主），三联体固晶机和六联体固晶机则主要面对公司Mini LED或特殊需求客户，未来Mini LED将以六联体固晶机销售为主。公司六联体固晶机于2019年打开销售局面，销售额2057.51万元，客户为SAMSUNG等；2020年实现销售收入3238.81万元，客户为鸿利、洲明科技、晶台光电、中麒等。截至2020年12月31日，公司Mini LED固晶机的在手订单合同总金额为4731.90万元，Mini订单的爆发将带动LED固晶业务量价齐升。

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苹果试水Mini LED背光，小屏领域Mini LED成本逐渐下降。苹果于2021年4月21日发布最新款iPad Pro，使用Mini LED屏幕，采用超过10000颗Mini LED芯片，有超过2500个局部分区，可以实现1000000：1的对比度，TrendForce预期2021年新款12.9吋iPad Pro出货量将达到500万台，在全球平板计算机市场的渗透率将达到3.1%。苹果此举有望加速Mini LED在消费电子领域的渗透率。

根据LEDinside调查，目前Mini LED背光显示器的生产成本仍高于传统的LCD与OLED屏幕，TrendForce估算2021年版的12.9吋iPad Pro Mini LED背光成本价较前一代12.9吋iPad Pro使用的传统侧光式LED背光高85美元，其中Mini LED背光模组成本占六成以上。未来随着技术成熟及制程良率提升，预计每年Mini LED背光显示器成本将以15-20%的幅度下降，在2022年将有机会低于OLED显示器。

Mini LED背光电视进入市场，未来可期。三星将会推出55寸、65寸、75寸、85寸等规格的大尺寸Mini LED背光电视，采用Mini LED多分区背光调控，年出货目标200万台。随着各家电视品牌厂商纷纷导入Mini LED背光电视，以及技术提升成本持续优化，TrendForce预估2021年Mini LED背光电视将会达到440万台，占整体电视市场比重约2%。

根据TrendForce LED研究（LEDinside），预估2024年Mini LED背光在平板及电视的渗透率分别有机会成长至10%和15%。2020年全球平板出货量为1.64亿台，假设2024年维持不变，对应10%渗透率，按每块屏幕600元计算，市场规模将达到98亿元；2020年全球电视出货量为2.29亿台，假设2024年维持不变、15%渗透率、每块屏幕5000元计算，市场规模将达到1718亿元。

Mini LED背光产业有望在明后两年迎来集中爆发，Mini产业将迎来直显和背光的产业共振，共同推动LED固晶产业的高速发展。

② 半导体封装设备替代空间巨大

中国半导体行业协会的数据显示，大陆封测企业数量超过120 家，市场规模从2010年的632亿元，增长至2019年的2，349.7亿元，复合增速15.71%，半导体封测行业的快速发展，带动了我国半导体封测设备企业的发展。根据SEMI 统计，2020年全球半导体设备销售额达到712亿美元，我国大陆地区半导体设备销售规模达到187.2亿美元，同比增长39%，中国大陆地区已经成为全球最大的半导体设备市场，在全球的占有率达26.3%，相比2019年提升3.79pct。

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封装环节设备价值量大约占5%-10%，根据VLSI的数据，2020年全球封装设备规模预计达35亿美金，未来保持增长，至2022年超过50亿美金。国内封装设备国产化率不足10%，进口替代空间巨大！

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封装设备中，固晶环节价值量占比29%，是核心制造环节之一。在LED封装及半导体芯片封装测试工艺的固晶工序中，固晶机的作业过程为：首先由点胶机构在基板的固晶工作位上点胶，然后由固晶机构的固晶摆臂将芯片从蓝膜上吸取，进而转移到已点好胶的固晶工作位上。固晶机的作业速度和精度是评价固晶机性能的重要指标。新益昌在LED和半导体固晶环节有充分的技术积累，有望复制LED固晶业务的成功，在半导体封装业务实现高速增长。

半导体封装业务领域，公司客户覆盖晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子等公司，2020年销售收入2170万元，主要来自于半导体固晶机的销售，焊线机、点胶机、烘烤机、裁切机、印刷机等其他封装设备在报告期内仅实现少量销售。

在封装环节中国大陆与国际大厂差距最小，2020年下半年开始，半导体产业呈现供不应求的局面，一方面下游受到5G、新能源汽车、光伏等行业的带动，需求井喷；另一方面，疫情导致海外封装产能供应受阻，产业进一步向大陆企业转移。以长电、通富微电、华天为代表的国内封测企业纷纷加大资本支出。

功率半导体行业是公司瞄准的重要封装市场之一，国内功率半导体有着一批优秀的IDM企业和“设计+封测”企业，捷捷微电、扬杰科技、士兰微、新洁能等等，今年功率行业迎来超级景气周期，各大厂商扩产积极，也给新益昌带来订单增量。

预计公司2021-2023年归母净利润分别达2.05、3.21和4.92亿元，给与“买入”评级。

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其他重点覆盖标的

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责任编辑：彭佳兵