国泰君安：上半年PP、PE缘何跌跌不休（供应篇）

财经自媒体2021-07-01 13:56:250阅

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原标题：专题 | 上半年PP、PE缘何跌跌不休（供应篇）

来源：国泰君安期货

我们的观点

上半年需求端因成本传导不畅，订单持续偏弱。尤其海运成本持续攀升，严重影响出口进度，大量制成品压港，造成下游不敢接订单。供应端的持续扩张对上半年市场构成进一步压力，面对较大的新增产能压力，需要等到下半年需求恢复，开始陆续补库，才能真正消化市场潜在产能扩张的压力。短期仍然是震荡市，密切注意8月后市场下游逐步进入订单执行高峰期的补库需求。

我们的逻辑

上半年下跌驱动：

1、节前下游对PP和PE已经有过充足备货。节后需求不佳，下游消化自身库存为主，减少采购。这是3-4月底下跌的核心因素；

2、4月底-5月中旬前下游经历了一轮明显补库，但是下游加工厂利润不佳，减少对原材料的采购。同时由于大宗商品价格上涨导致终端制成品普遍无力承担成本传导，减少对加工厂订单执行。影响本轮订单的关键因素出口方面主要是海运费的暴涨和汇率升值；

3、供应端PP全年投产500万吨/年，产能增幅16.5%。上半年投产205万吨/年，产能增幅6.8%。PE全年预计投产570万吨/年，产能增幅20.3%。上半年投产150万吨/年，产能增幅6.4%。在全产业链处于负反馈的时期，新增产能的压力更加明显。

后续需要注意的关键因素

1、耐用品（汽车、家电、日用塑料）消费情况稳定，此前减少对聚烯烃的采购主要是基于利润因素，当下价格持续下跌在后市会触发全产业链持续补库；

2、当下限制市场终端持续好转的关键因素在海运成本飙升，使得出口订单执行不佳。另一方面也因为海运成本问题导致即使当下美国等市场聚烯烃存在明显缺口，国内PP、PE无法进行出口套利。

总结

需求因成本上涨受到压制，供应端大扩张，全产业链去库存形成负反馈，是本轮聚烯烃下跌的主要因素。其中海运费、人民币汇率、终端产业无力传导成本压力是关键因素。当下处于市场下跌末期，但目前尚不具备持续上涨的条件。

耐用品消费仍然较好，出口订单询价仍然较多，在各类限制性因素结束后，下半年需求或将逐步改善。

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