【中加观市】三季度债市观点：经济复苏进程左右债市，关注全球疫情演变

上半年的债券市场并不平静，短短六个月，就经历了快熊-慢牛-震荡三个阶段。面对如此复杂的市场环境，中加基金固收团队积极把握投资机会，严控各类风险，旗下成立半年以上的债券基金均取得了不同程度的正回报。

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中加聚盈四个月定开A、中加纯债、中加颐睿纯债A、中加优选中高等级债券A、中加丰润纯债A、中加颐享纯债、中加丰尚纯债等7只债基上半年净值增长率超2%。

表现最好的中加聚盈四个月定开A上半年净值增长2.81%。该基金自2019年5月29日成立以来，截至2021年6月30日，累计净值增长12.05%，年化平均收益5.60%，跑赢业绩基准近5倍。

此外，中加旗下：

4只债基近1年收益排名同类前1/3

7只债基近2年收益排名同类前1/3

5只债基近3年收益排名同类前1/3

（数据来源：基金收益数据来自中加基金官网，经托管行复核；年化平均收益、收益排名来自银河证券，业绩比较基准收益率来自WIND，以上所有数据截至2021.6.30）

展望后市，中加基金固收团队认为，2021年下半年经济基本面修复进程将左右债市走势，此外全球通胀、变异毒株疫情演变、美联储政策取向等因素可能会扰动行情，三季度最大风险点可能是全球疫情的演变以及疫苗的有效性。

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二季度债市回顾

2021年二季度债市呈现震荡上涨行情。4月投资者颇为担忧的供给扰动以及流动性收紧并未出现，资金面即使在税期也保持平稳，无风险利率也随之下行。

5月政治局会议给出更为明确的经济判断和政策指引，“固本培元”、“不急转弯”也使得债市做多热情延续。

6月美联储新一期议息会议表态偏鹰，市场对于taper担忧加剧，国内债市则走出独立行情，短暂调整之后，再度反弹上涨。

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三季度债市展望

首先是流动性保持合理充裕。政治局会议和货币政策执行报告先后都强调了流动性合理充裕，此外孙国峰司长在记者会上也多次表示市场利率围绕政策性利率合理运行。事实上，二季度资金面受到缴税、地方债发行等多方因素扰动，但DR007的均值与同期限OMO确实相差无几，可见“合理充裕”并不是一句空话。而在信用方面，则主要通过MPA考核、贷款集中度管理、房地产三道红线等多重监管约束进行调控，“宽货币紧信用”格局已初步形成。

其次，经济仍在修复，动能边际弱化。从二季度公布的经济数据看，经济仍在渐进修复之中。2020年下半年以来，外需出口以及内需房地产成为经济的两大拉动力量，2021年年中随着全球工业生产的修复，供给能力提升，中国外贸已经出现边际弱化，而房地产调控日益趋严，投资增速大概率确认拐点；预计下一阶段中国经济结构将由外需和房地产驱动转为消费和制造业驱动，GDP在迫近潜在增速水平之后，进一步修复的动力也将边际弱化。

第三，新型变异毒株或再次影响各国经济政策。二季度先是印度爆发大规模疫情，随后席卷非洲大陆，当前Delta变异毒株登录欧洲。英国新冠疫苗接种数据量已经覆盖80%，但已经连续一周新增确诊病例破万，而“抗疫优等生”的以色列同样出现局部反弹。新冠疫情在世界各地“此起彼伏”，目前疫苗对抗变异毒株有效性还需验证，全球经济修复进程或再次受到影响。

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三季度投资策略

一是杠杆套息策略仍有空间。货币政策已经给出明确信号，流动性合理充裕之下，DR007保持稳定，即使高等级信用品种收益率已经有所下行，但较之资金成本仍有不错的盈利空间。品种上，当前信用环境并未得到根本改善，中低评级以及网红区域的债券仍需规避。

二是利率的波段交易机会。此前债券市场担忧的不利因素均得到缓解：PPI在同比在5月达到高峰、地方债供给节奏更加平缓。基本面角度看也不支持利率再度大幅上行，此外中美利差仍有150BP之大，长久期品种的交易具备一定的安全边际。

三是适度参与可转债投资。随着可转债市场的不断扩容，当前可供投资的标的也较为丰富。策略上关注经济修复受益板块以及碳中和领域的标的，具体行业上，大金融、钢铁、新能源等都有潜在投资机会，后续可通过转债品种提升组合进攻性，捕捉权益市场的盈利机会。

注释：

中加聚盈成立于2019年5月29日，2020年度净值增长率为3.02%，同期业绩比较基准收益率-0.06%；2021年上半年净值增长率2.81%，同期业绩比较基准收益率0.65%。

中加丰尚纯债2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年上半年净值增长率分别为

3.78%/6.28%/3.78%/2.57%/2.04%，同期业绩比较基准收益率分别为-3.38%/4.79%/1.31%/-0.06%/0.65%。

中加丰裕纯债债券 2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年第一季度净值增长率为

2.57%/7.65%/5.88%/4.17%/0.32%/0.83%， 同期业绩比较基准增长率为-3.38%/4.79%/1.31%/-0.06%/0.20%/0.65%。

中加纯债债券自2016年12月23日转型，2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年上半年净值增长率为3.97%/6.39%/6.70%/3.37%/ 1.19%/2.43%，同期业绩比较基准增长率为

-0.34%/8.85%/4.96%/3.05%/0.98%/2.31%。

中加颐享纯债债券 2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年上净值增长率为

1.52%/6.00%/5.06%/3.27%/2.12%， 同期业绩比较基准增长率为-1.34%/4.79%/1.31%/-0.06%/0.65%。

中加颐睿纯债债券A 2018年度、2019年度、2020年度、2021年上半年净值增长率为1.91%/4.90%/3.13%/2.22%，同期业绩比较基准增长率为2.11%/1.31%/-0.06%/0.65%。

中加纯债一年A 2014年度、2015年度、2016年度、2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年上半年净值增长率分别为

7.80%/16.38%/4.78%/2.71%/6.58%/6.15%/3.40%/1.76%，同期业绩比较基准增长率为3.43%/3.52%/2.89%/2.88%/2.88%/2.88%/2.89%/1.4%。

中加聚利纯债定开A 2019年度、2020年度、2021年上半年增长率为7.49%/2.06%/1.07%，同期业绩比较基准增长率为1.31%/-0.06%/0.65%。

中加聚鑫纯债一年A 2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年上半年净值增长率为

0.87%/5.16%/3.85%/6.71%/1.37%， 同期业绩比较基准增长率为-1.11%/4.79%/1.31%/-0.06%/0.65%。

（数据来源：净值增长率来自中加基金定期报告及官网，业绩比较基准收益来自wind）

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。我国基金运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段，产品收益受股市、债市等影响可能会有波动风险，敬请投资者注意。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对上述基金业绩表现的保证。投资人在进行投资决策前，请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法律的规定，切实履行反洗钱义务。中国证监会的注册并不代表中国证监会对该基金的风险和收益作出实质性判断、推荐或保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资须谨慎，请审慎选择。

责任编辑：单晨阳