鹏华基金：货币政策反复横跳的可能性更小 进一步宽松可期

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事件： 中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。中国人民银行有关负责人就下调金融机构存款准备金率答记者问指出，稳健货币政策取向没有改变，此次降准为全面降准，降准释放长期资金约1万亿元。

鹏华基金固收研究部认为：一从降准的目的看，国常会提出“进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”，本次央行的是“优化金融机构的资金结构，提升金融服务能力，更好支持实体经济”。国常会有央行列席，本次央行响应速度极快，说明已就中小企业和实体经济困难这一情况达成了高度一致。

本次讨论到实施降准，迅速落地，对于市略超预期。数据来看，小型企业PMI在5-6月分别为48.8和49.1，连续两个月掉入非景气区间。高频数据看，经济并无明显的断崖回落表现，所以大概率是潜在调查情况不容乐观。6月份是毕业季，大学生就业问题也可能比想象中的严峻。

目前运用降准而没有用基建刺激来稳经济，主要还是考虑问题的结构性：一是困难不是全面性的，主要是K型复苏中最弱的那部分中小企业，需要用最“全面”的放水才可能惠及到；二是基建刺激会加剧大宗上涨压力，当前时机不合适。

二、降准的影响：

一是对银行和实体经济影响。降准降低金融机构资金成本每年约130亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本，中期看对降成本有一定作用，后续可能还会配套出台对应支持中小企业信贷的政策。降准对于经济的支持效果则还有待观察。

二是对流动性影响。央行提出“释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分资金被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口，增加金融机构的长期资金占比，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定”。降准短期对流动性效果较强，本月MLF到期4000亿元，可能不再续作，资金面依旧平稳。但是今年的8月份之后MLF到期量合计3.75万亿，11-12月合计1.95万亿，随着流动性回收，降准效果对冲完，届时续作压力仍然较大。

三是对汇率影响。客观上或有助于贬值。当前我国货币领先美国2个阶段，如果三季度美国货币边际收紧，人民币可能形成阶段性的趋势贬值。阶段性小幅的贬值对于促进出口量的影响不大，但是贬值对缓解广大出口相关中小企业困难的效果是显著的。去年我国的出口好转以来，大量出口相关的的中小企业其实生存依旧艰难，一是订单完成的不确定性提高，二是运费侵蚀利润，三是被人民币升值损失。今年上游涨价，成本上升，中小企业议价能力有限，生存难度上升，贬值有助于改善其生存状况。

三、债市表现：

短期：尾盘利率表现相对克制，并没有突破昨日盘中前低，表现市场对于利好兑现相对谨慎。接下来一段时间，如果由于降准带来资金面高度宽松，利率可能冲击2.95%的政策利率水平。但是，短期内最大的利好或将兑现，再度下探的空间有限。

中期看，“流动性宽松不是一句空话”到“适时运用降准等货币政策工具”是一脉相承，虽然央行一再强调“稳健货币政策取向没有改变”，实际上货币政策已经明确进入合理充裕周期。往后看，周期具有延续性，下半年经济超预期反弹的概率不大，货币政策反复横跳的可能性更小。随着经济走弱被证实，进一步的宽松是可期的。（基金有风险，投资需谨慎）

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责任编辑：凌辰 SF179