国金基金点评:降准优化银行负债端结构 客观上有利于债市收益率下行
事件:7 月 10 日,央行公告称“为支持实体经济发展,促进综合融资成本稳中有降, 中国人民银行决定于 2021 年 7 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点(不含已 执行 5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率为 8.9%。”
点评:
首先,本次降准在节奏和力度上超市场预期。此前国务院常务会议 7 月 7 日指出“适时 运用降准等货币政策工具”,市场普遍预期降准举措可能在下半年择机实施,但两天之后, 央行宣布了降准举措,此外,此次降准为普遍降准 0.5%,并不是市场预期的结构性降准。
其次,降准意在优化银行负债端结构,更好地支持中小微企业降低融资成本。此次降准 的背景是针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响,进一步加强金融对实体经济特别是 中小微企业的支持,促进综合融资成本稳中有降。经测算,此次降准释放 1 万亿资金,有效 增加金融机构支持实体经济的长期稳定资金来源,降低金融机构资金成本每年约 130 亿元。
再次,降准并不意味着货币政策取向发生改变。央行在答记者问中明确表示,稳健货币 政策取向没有改变,释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利(MLF), 还有一部分资金被金融机构用于弥补 7 月中下旬税期高峰带来的流动性缺口,增加金融机 构的长期资金占比。7 月 15 日,将有 4000 亿 MLF 到期,叠加 7 月为缴税大月,均会对流动 性构成影响,下半年 MLF 到期量有 4.15 万亿,地方债、国债发行规模亦较大,这些因素均 对商业银行负债端构成压力,全面降准有利于缓解商业银行资金缺口,更好地保障流动性处 于合理充裕的状态,并不意味着货币政策取向发生改变。
最后,就债市策略而言,降准对债市构成利好。此前,债市较为纠结 MLF 到期、利率债 供给增加、税期高峰等因素可能使得资金面承压,全面降准打消了市场的顾虑。更为重要的 是,这是自去年 5 月份中国货币政策正常化以来第一次降准,信号意义较为强烈。超预期的 降准使得市场情绪亢奋,推动债市收益率下行。10 年期国债收益率下破 3.0%。不过我们亦 提示,降准置换 MLF 和应对缴税资金压力,其对于流动性的影响偏中性,此外在亢奋的市场 情绪推动下,债市杠杆上升,亦将对流动性构成不利影响。总体上看,我们倾向于认为,此 次一次性兑现降准利好之后,债市将回归到经济基本面的逻辑,预计下半年经济下行压力加 大,货币政策偏宽松的基调,将推动收益率继续逐步下行。 免责声明:本材料由国金基金编写,未经国金基金事先书面同意,任何
责任编辑:彭佳兵
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